實(shí)質(zhì)性（Materiality）至關(guān)重要，因?yàn)樗鉀Q了ESG到底能不能賺錢(qián)的問(wèn)題。在對(duì)上市公司做ESG評(píng)級(jí)的時(shí)候，如果我們抓住的都是具有實(shí)質(zhì)性的核心問(wèn)題，ESG評(píng)級(jí)結(jié)果就能反映出上市公司的真實(shí)的業(yè)績(jī)前景。如果我們抓住的不是實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，而是邊邊角角的問(wèn)題，ESG評(píng)級(jí)結(jié)果就與上市公司的業(yè)績(jī)前景不怎么相關(guān)。所以，緊扣實(shí)質(zhì)性，ESG評(píng)級(jí)和由此構(gòu)建的ESG指數(shù)才能帶來(lái)超額收益。以往，人們?cè)u(píng)估實(shí)質(zhì)性議題主要是看行業(yè)差異，所以，同一個(gè)指標(biāo)可能對(duì)A行業(yè)具有實(shí)質(zhì)性，但對(duì)B行業(yè)則不一定。但這樣還不夠，從中外比較的角度來(lái)看，還要考慮一個(gè)本土化差異的問(wèn)題，即同一個(gè)行業(yè)的同一個(gè)指標(biāo)，可能在歐美具有實(shí)質(zhì)性，在中國(guó)則不一定。因此，對(duì)上市公司的ESG評(píng)級(jí)方法，是有必要根據(jù)中國(guó)的國(guó)情、社情做一些調(diào)整的，主要是涉及到一些特定指標(biāo)（如工會(huì)設(shè)置、動(dòng)物福利等）的打分方法、權(quán)重設(shè)置等。生搬硬套國(guó)際通用的ESG評(píng)級(jí)方法，可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)果的失真。

　　上述三個(gè)結(jié)構(gòu)化差異因素會(huì)對(duì)中國(guó)ESG發(fā)展產(chǎn)生很大影響。我們?cè)谖諊?guó)際經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，也要牢記這些結(jié)構(gòu)化差異，采取適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的做法。

　　作者為商道縱橫共同創(chuàng)辦人、總經(jīng)理