點(diǎn)評(píng)
 

8月17日，央行公告表示為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。

本次改革重點(diǎn)包括：1）報(bào)價(jià)方式從原來(lái)銀行自主報(bào)價(jià)改為銀行按照公開市場(chǎng)操作利率（主要指MLF）加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)。

 

2）報(bào)價(jià)品種由原有1年期一個(gè)期限品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個(gè)期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)。

 

3）報(bào)價(jià)銀行范圍從原來(lái)10家（工農(nóng)中建交、招商、中信、浦發(fā)、興業(yè)、民生）擴(kuò)展至18家，新增了2家城商行（西安銀行和臺(tái)州銀行）、2家農(nóng)商行（上海農(nóng)商行和廣東順德農(nóng)商行）、2家外資行（渣打和花旗）和2家民營(yíng)銀行（微眾和網(wǎng)商）。

 

4）計(jì)算方式由原來(lái)按照上季度末人民幣貸款余額加權(quán)平均改為算術(shù)平均。

 

5）報(bào)價(jià)頻率從原來(lái)每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月20日（節(jié)假日順延）。

 

LPR改革推進(jìn)貸款端利率并軌，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。事實(shí)上，前期監(jiān)管層多次發(fā)言也表示要推進(jìn)利率并軌，強(qiáng)調(diào)存貸款利率要分開走，先推進(jìn)市場(chǎng)化報(bào)價(jià)利率取代貸款基準(zhǔn)利率，此次LPR改革是利率并軌的關(guān)鍵一步。由于本次LPR改革采用新老劃斷的方式，所以貸款基準(zhǔn)利率將伴隨存量貸款存續(xù)一段時(shí)間，而后伴隨存量貸款到期或?qū)⑼顺鰵v史舞臺(tái)，實(shí)現(xiàn)貸款端的利率并軌。

 

LPR前期報(bào)價(jià)方式雖然為銀行自主報(bào)價(jià)，但各大行報(bào)價(jià)時(shí)多參考貸款基本利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，個(gè)別銀行通過(guò)協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱形下線，使得市場(chǎng)利率向貸款利率傳導(dǎo)路徑受阻，進(jìn)而影響貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效用。而本次LPR改革后將會(huì)形成“貨幣政策利率→LPR→貸款利率”的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，有助于疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

 

后續(xù)LPR下降幅度仍有待觀察。基于監(jiān)管層降低企業(yè)融資成本，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷，后續(xù)央行降低MLF的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，所以短期內(nèi)LPR大概率下行。但考慮到LPR最終報(bào)價(jià)仍取決于各個(gè)銀行加點(diǎn)情況，因此最終下降幅度和效果仍有待觀察。

 

優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)或更為受益。而最終銀行對(duì)企業(yè)的實(shí)際貸款利率仍取決于企業(yè)議價(jià)能力，大企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，貸款利率下行幅度有望與LPR下降幅度保持一致。而對(duì)于中小企業(yè)而言將會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)分化。具體來(lái)看，伴隨LPR中樞的下移，銀行凈息差將會(huì)收窄，銀行不得已提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，下沉信用資質(zhì)，此時(shí)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)貸款或?qū)⑹艿阶放?，因此相?duì)優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)將會(huì)受益。

 

商業(yè)銀行分化將會(huì)進(jìn)一步加劇。對(duì)于商業(yè)銀行而言，LPR改革引導(dǎo)貸款利率下行，行業(yè)凈息差將會(huì)收窄，考慮到采用新老劃斷的方式，所受沖擊相對(duì)有限，但后續(xù)銀行業(yè)將會(huì)進(jìn)一步分化。一方面，在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持寬松的情況下，負(fù)債端成本市場(chǎng)化占比較高的銀行有望維持凈息差不變。另一方面，隨著后續(xù)銀行下沉信用資質(zhì)，貸款端具備優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)和零售客戶資源、風(fēng)控體系較為完備的銀行將更為受益。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；2）LPR改革不及預(yù)期。