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《中國綠色債券市場概覽及有效性分析》《MRV系統(tǒng)設(shè)計:對中國綠色債券市場的建議》研究報告

文章來源:IIGF碳交易網(wǎng)2020-06-12 09:42

中國綠色債券市場的迅速擴張,體現(xiàn)了中國發(fā)展綠色金融的強烈意愿和旺盛需求。為進一步了解中國綠色債券相關(guān)政策對市場的激勵作用、綠債募集資金的實際用途以及對減緩和適應(yīng)氣候變化的作用,需要對中國綠色債券市場進行深入的分析研究。此外,為推進中國綠色債券市場高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展,有必要對中國綠色債券監(jiān)測、報告和評估認證(MRV)體系的執(zhí)行情況進行研判,并給出針對性建議。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院與氣候政策倡議組織(CPI)在在英國政府UK PACT項目(Partnering for Accelerated Climate Transitions programme)支持下,對中國綠色債券市場發(fā)展進行了深入的調(diào)查和研究,并基于此撰寫了《中國綠色債券市場概覽及有效性分析》《MRV系統(tǒng)設(shè)計:對中國綠色債券市場的建議》兩份研究報告。在對中國綠色債券市場發(fā)展情況進行梳理與回顧的同時,也針對當(dāng)前存在的問題,提出了具體的建議,以進一步發(fā)揮綠色債券在支持綠色發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的作用。
 
一、 《中國綠色債券市場概覽及有效性分析》摘要
 
 
中國為落實《巴黎協(xié)定》目標(biāo),需要每年為綠色領(lǐng)域投入約3-4萬億人民幣(約合4500-6000億美元)。隨著中國對綠色產(chǎn)業(yè)投入的增加,綠色債券及其他其他綠色金融工具市場規(guī)模也不斷擴大。本報告對中國綠色債券市場情況進行全面回顧,采用收集分析原始數(shù)據(jù),總結(jié)發(fā)行情況,對債券募集資金用途及其實現(xiàn)的環(huán)境和氣候效益進行分析等方式,并創(chuàng)新性披露了部分新數(shù)據(jù)。此外,報告還從促進經(jīng)濟發(fā)展和監(jiān)管的角度探討中國綠色債券市場的發(fā)展情況,并就如何支持市場的持續(xù)增長提出政策建議。
 
(一) 投資趨勢
 
數(shù)據(jù)分析顯示,中國境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券市場規(guī)模已發(fā)展到約1200億美元,四年來增長為原來的四倍,成為全球第二大綠色債券市場。在2016年至2019年4月發(fā)行的近1000億美元綠色債券中, 清潔交通和清潔能源是募集資金投向最多的領(lǐng)域,分別募得170億美元和160億美元。在清潔能源領(lǐng)域,投向水電項目的募集資金占比最高,達70億美元。作為發(fā)行水電領(lǐng)域綠色債券的領(lǐng)先者,中國長江三峽集團有限公司將約19億美元用于建設(shè)多個大型水電站,每個水電站的裝機容量至少為10兆瓦。在清潔交通領(lǐng)域,投向城市軌道交通領(lǐng)域的募集資金占比最高,達57億美元。
 
《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》將符合綠色債券支持范圍的項目分為六大類(一級分類)三十一個小類(二級分類)。其中三個二級分類中允許開展與煤炭有關(guān)的活動,包括工業(yè)節(jié)能中的高效燃煤發(fā)電,煤炭清潔利用,煤礦尾礦、伴生礦再開發(fā)及綜合利用,這對于國際投資者來說,是最有爭議的部分。
 
總募集資金中近三分之一(310億美元)在發(fā)行前未指明用途或有待分配,其中占比最大的是綠色金融債,這主要是因為金融機構(gòu)作為中間人,在發(fā)行前還未確定最終使用者或未做出資金分配。
 
綠色債券募集資金中,28%(約190億美元)用于新項目融資,10%用于債務(wù)再融資或現(xiàn)有項目融資,其余51%在發(fā)行前缺乏項目層面的詳細信息(以綠色金融債為主),無法確定是用于新項目還是再融資。
 
(二) 發(fā)行人和投資者特征
 
在中國綠色債券市場中,大多數(shù)發(fā)行人都是經(jīng)營情況穩(wěn)定、資信水平較高的大型實體??紤]到附加成本和發(fā)行門檻,綠色債券對發(fā)行人帶來的經(jīng)濟效益并不顯著,主要吸引力在于提升企業(yè)聲譽。
 
絕大多數(shù)綠色債券由國內(nèi)投資者持有,部分原因是國際投資者在中國境內(nèi)債券市場中的參與程度較低,投資份額僅占市場總規(guī)模的1.6%左右,但近年來隨著“債券通”的發(fā)展,更多國際投資者得以進入中國債券市場投資和持有債券。另外,國際投資者對于中國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)包含與煤炭相關(guān)的活動也有顧慮。
 
市場上發(fā)行的債券評級普遍較高,綠色債券亦是如此。多數(shù)公開上市的債券評級都在A-以上,且部分公司會被要求根據(jù)自身財務(wù)狀況申請外部擔(dān)保進行增信。對比中美債券市場的整體情況不難發(fā)現(xiàn),中國大多數(shù)債券評級為AAA-以上,向高評級的傾斜趨勢明顯;而在美國大多數(shù)債券的評級為BBB+,整體呈正態(tài)分布。這表明,由于不少低評級投資人被資本市場拒之門外,可能導(dǎo)致中國債券市場資金分配效率不足。在中國78%的綠債評級為AAA。
 
(三) 環(huán)境效益和額外性
 
在2018年9月前發(fā)行的233只綠色債券中,我們選取了其中114只有公開披露環(huán)境效益的綠色債券進行分析。根據(jù)信息披露報告,上述綠色債券已累計減少二氧化碳排放5260萬噸,清潔能源發(fā)電設(shè)施總裝機達11GW,支持清潔交通的資金金額比較高,包括修建鐵路和地鐵線路超過3000公里。
 
在額外性方面,我們選取綠色債券發(fā)行主體數(shù)量作為代表性統(tǒng)計指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn),在2015年12月中國人民銀行發(fā)布相關(guān)文件及采用《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》之后,與綠色相關(guān)的發(fā)行總體數(shù)量大幅增加。自2016年以來,有160多家新發(fā)行人進入債券市場,拓寬了中國綠色項目的融資渠道,顯示了額外性。其募集資金用于符合監(jiān)管要求的綠色項目,部分項目具有顯著的環(huán)境效益。
 
(四) 建議
 
中國綠色債券市場正處于明顯的上升期,上升趨勢預(yù)計在未來幾年還會繼續(xù)。監(jiān)管機構(gòu)和投資者可以采取進一步的措施,來加速市場發(fā)展,拓寬發(fā)行人和投資者來源,提高市場的有效性。這些措施包括:
 
1. 通過明確的規(guī)則和激勵措施繼續(xù)擴大市場
 
不同監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管規(guī)則的不同影響綠色債券市場效率,給發(fā)行人帶來不必要的負擔(dān),也降低市場透明度。有關(guān)部門可以通過統(tǒng)一發(fā)行要求、明確發(fā)行條件來解決上述問題。
 
此外,有關(guān)部門可以遵循中國的重點發(fā)展方向來加強對債券募集資金用途的監(jiān)管?,F(xiàn)在的監(jiān)管規(guī)則大多是宏觀原則,缺乏具體的指導(dǎo)或強制性要求。監(jiān)管機構(gòu)需要提供具體發(fā)行程序以提高明確度,可以在執(zhí)行層面施以一定的強制措施,例如對信息披露不符合要求的發(fā)行人進行處罰等。
 
最后,通過合理的財政激勵措施持續(xù)支持市場的發(fā)展。地方政府的激勵措施已經(jīng)對債券發(fā)行產(chǎn)生積極成效,但必須確保這些措施在財政層面得以持續(xù)落實。
 
2. 豐富發(fā)行人和投資者來源
 
現(xiàn)有制度向主體評級高的大發(fā)行人傾斜,應(yīng)該適當(dāng)放寬對發(fā)行人主體評級的要求,以使其他一些資信水平足夠的機構(gòu)進入市場。非金融民營企業(yè)在市場上發(fā)行份額占比仍較低,但其實能發(fā)揮巨大作用。
 
為了滿足小型項目和融資人的需求,監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行人應(yīng)該關(guān)注發(fā)展綠色資產(chǎn)支持證券(ABS)市場。目前的發(fā)行和交易成本限制了不少中小型融資項目的發(fā)展。ABS可以通過聚合較小的項目來降低平均發(fā)行成本。此外,由于綠色信貸可以滿足小型項目的需要,因此可以進一步強化綠色貸款和綠色債券之間的聯(lián)系。截至2019年一季度末,中國本外幣綠色貸款余額達9.23萬億元(約合1.37萬億美元),占總貸款余額的9.9%,銀行可以通過發(fā)行綠色債券為提供綠色信貸募集更多資金。具體措施包括提高銀行的綠色意識、發(fā)展綠色銀行等專項金融機構(gòu)、制定有針對性的規(guī)章制度和激勵措施等,以提高銀行的市場參與度。
 
追求與國際標(biāo)準(zhǔn)的一致可以吸引更多的國際投資者。國際綠色標(biāo)準(zhǔn)要求綠色債券募集資金不應(yīng)投向潔凈煤項目,且用于補充營運資本等企業(yè)一般用途的比例應(yīng)低于5%。
 
3. 加強監(jiān)測、報告和評估認證(MRV)系統(tǒng)
 
一個穩(wěn)健的MRV系統(tǒng)將有助于提升綠色債券市場的透明度和可信度。由于綠色債券項目層面的相關(guān)數(shù)據(jù)很難找到或披露不完整,我們的分析面臨諸多局限。金融機構(gòu)發(fā)行的綠色債券是中國綠色債券市場最大的組成部分,但我們發(fā)現(xiàn)這些債券所募集資金的投向項目信息披露并不完全,大多數(shù)債券的披露僅限于行業(yè)類別層面。而其他項目層面的細節(jié),例如募集資金投向新項目或已運行項目,經(jīng)常是不公開的。這一點并不是中國市場特有的現(xiàn)象,其他市場也
 
存在這樣不披露是新建還是已運行項目的現(xiàn)象。
 
監(jiān)管機構(gòu)可以建立一個專門披露綠色債券基本信息和環(huán)境效益的數(shù)據(jù)庫。分析中國綠色債券市場所面臨的主要挑戰(zhàn)之一是收集信息披露數(shù)據(jù)較為困難??梢杂梢粋€獨立機構(gòu)設(shè)立專門數(shù)據(jù)庫來保存所有相關(guān)數(shù)據(jù),并免費透明開放。此外,可引入環(huán)境效益報告的標(biāo)準(zhǔn)化模式,為發(fā)行人跟蹤和披露綠色債券環(huán)境效益提供統(tǒng)一的方法和指標(biāo),便于市場參與方的理解和交流,并吸引環(huán)保意識強的投資者。
 
二、 《MRV系統(tǒng)設(shè)計:對中國綠色債券市場的建議》摘要
 
基于對中國綠色債券監(jiān)測、報告與評估認證(Monitoring, Reporting and Verification, MRV)體系實踐效果的深度研究,本報告以與國際實踐對比的角度闡明了研究結(jié)果,明確有利于項目跟進以及結(jié)果報告的方法,有助于增強中國綠色債券的市場公信力,加快綠色債券市場的發(fā)展,并增強對環(huán)境和金融領(lǐng)域的影響力。
 
(一) 主要發(fā)現(xiàn)
 
1. 不同類別綠色債券的信息披露(Reporting)質(zhì)量有顯著差別,其主要原因在于監(jiān)管部門的要求不同。我們采用評分的方式,對MRV的一些關(guān)鍵指標(biāo)進行評估,最高評分對應(yīng)最嚴(yán)格的披露標(biāo)準(zhǔn)??傮w來說,綠色金融債券的披露情況最好,中期票據(jù)(最常見的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具)的披露情況次之,資產(chǎn)支持證券(ABS)和公司債券的得分較低。對于綠色企業(yè)債券,并沒有規(guī)定要求其必須進行披露,因此可以預(yù)見其披露情況較差。
 
2. 相比在岸發(fā)行,離岸綠色債券通常透明度更高,信息披露更詳細。境外綠色債券信息披露的情況好于境內(nèi)綠色債券。這表明,中國發(fā)行人可以提高信息披露質(zhì)量,以滿足國際投資者更高的需求。
 
3. 信息公開程度有限,難以獲取。在本次研究的387個發(fā)行案例中,有38只(約占10%)沒有任何公開的披露信息。而在截至2018年9月的270個發(fā)行案例中,僅有32只綠色債券的發(fā)行人在其官網(wǎng)上提供了發(fā)行前和發(fā)行后的披露文件。其他綠債案例的信息難以獲取,來源眾多,包括中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、上海和深圳證券交易所以及中國銀行間市場交易商協(xié)會。
 
4. 不同類型的綠色債券進行外部評估認證程度不一。綠色金融債券進行外部評估認證比例最高,綠色企業(yè)債券最低,這與監(jiān)管要求的差別有關(guān)??傮w來說,不少債券缺失跟蹤評估認證。按照發(fā)行規(guī)模進行統(tǒng)計,73%的在岸綠色債券在發(fā)行前進行了第三方評估認證,而只有59%的綠色債券進行了跟蹤評估認證。
 
5. 中國債券發(fā)行人中,有許多值得關(guān)注的優(yōu)秀實踐范例。其中包括工商銀行、國家開發(fā)銀行、興業(yè)銀行和博天環(huán)境集團股份有限公司等在內(nèi)的發(fā)行人在發(fā)行前和存續(xù)期內(nèi)進行了第三方評估認證和跟蹤評估,并在各自官網(wǎng)上公布了發(fā)行前和發(fā)行后的評估認證報告,包含了項目層面的募集資金使用情況和環(huán)境效益信息等。
 
綜上所述,通過提高MRV體系的質(zhì)量,中國的綠色債券市場有很大潛力提升市場公信力、透明度和有效性。
 
(二) 改進建議
 
建議監(jiān)管部門(包括中國人民銀行、中國證監(jiān)會、發(fā)改委、財政部等)做出政策調(diào)整,改進的建議包括但不限于:
 
1. 要求綠色債券發(fā)行人在發(fā)行前和發(fā)行后進行強制性環(huán)境效益披露和獨立外部評估認證。目前,主要的監(jiān)管部門鼓勵進行第三方評估認證,但并非強制性的。如果沒有環(huán)境效益披露和獨立外部評估認證,將很難維持和提升投資者對綠色債券發(fā)行質(zhì)量的信心。
 
2. 為發(fā)行后詳細披露綠色債券募集資金用途和環(huán)境效益建立標(biāo)準(zhǔn)模板。對于募集資金使用情況的披露,應(yīng)該對應(yīng)到具體項目,而不是只說明各產(chǎn)業(yè)類別的情況,并且應(yīng)該說明募集資金的具體用途,例如是用于新項目還是原有項目再融資。建議模板里也加入對各綠色產(chǎn)業(yè)環(huán)境效益計算的方法和環(huán)境效益指標(biāo)。
 
3. 由綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會對第三方評估認證做統(tǒng)一的要求和管理。這一舉措將有利于統(tǒng)一評估認證標(biāo)準(zhǔn),提高第三方評估認證的質(zhì)量。
 
4. 建立專門信息平臺,公開綠色債券信息及相關(guān)報告。該信息平臺作為綠債信息披露的綜合平臺,將公開發(fā)行金額、募集資金用途、環(huán)境效益以及評估認證文件等。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司作為中國債券市場權(quán)威機構(gòu),是中國人民銀行指定的全國銀行間債券市場債券登記、托管、結(jié)算機構(gòu)和商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易一級托管人,建議由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司來建立該綠債信息披露平臺。
 
5. 統(tǒng)一綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。中國的金融債、企業(yè)債、公司債和地方政府債分別由不同監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管,遵循不同的規(guī)范和信息披露要求,應(yīng)該予以統(tǒng)一。
 
(三) 激勵措施建議
 
1. 增加對發(fā)行人的財務(wù)激勵,以減輕其為滿足MRV要求而產(chǎn)生的額外負擔(dān)。為降低發(fā)行人的綠色債券發(fā)行成本,部分地方政府推出了一些激勵措施,包括對評估認證費用的補貼等。然而,這些措施僅覆蓋了總發(fā)行費用中的一小部分,不足以鼓勵發(fā)行人滿足更高的MRV要求。此外,發(fā)行人還需承擔(dān)額外的時間成本,尚缺少降息之類效果顯著的激勵措施。
 
2. 向發(fā)行人提供滿足MRV要求的技術(shù)支持和培訓(xùn)。除了直接降低發(fā)行成本的激勵措施外,建議地方政府通過安排培訓(xùn),對首次發(fā)行綠色債券的主體和中小企業(yè)進行輔導(dǎo),幫助其更好滿足MRV要求。中國金融協(xié)會綠色金融專業(yè)委員會和中國銀行間市場交易商協(xié)會等機構(gòu)也可以提供類似的支持,具體包括提供第三方評估認證機構(gòu)信息、對環(huán)境效益計量和報告提供技術(shù)支持等。
 
3. 為綠色債券發(fā)行人開發(fā)穩(wěn)定多樣的合格綠色項目渠道。確定符合綠色債券發(fā)行要求的合格項目并非易事,尤其是對于中小發(fā)行人來說。地方政府可以牽頭支持符合條件的綠色項目的發(fā)展,例如明確投資優(yōu)先級較高的行業(yè)類別,并確保地方綠色投資導(dǎo)向的項目與綠色債券支持項目目錄中的項目類別相一致。
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