評估股權(quán)投資（即股票投資）的可行性通常包括兩種途徑：基本面分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析通過歷史股價圖表預(yù)測未來走勢；而基本面分析聚焦分析股權(quán)的內(nèi)在價值（Intrinsic Value），分析三大因素：宏觀經(jīng)濟和市場因素、行業(yè)因素和公司因素。當(dāng)分析結(jié)果顯示股權(quán)的內(nèi)在價值高于市場價格，即認為股價被低估，而值得投資。技術(shù)分析納入氣候風(fēng)險的難度比較大，或僅僅能夠針對歷史氣候災(zāi)害開展事件分析。如何把氣候風(fēng)險因素融入股權(quán)投資？摩根大通和其他國際金融機構(gòu)往往在基本面分析過程中新增考慮氣候風(fēng)險因素。

在宏觀經(jīng)濟和市場因素分析過程中，摩根大通認為傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟模型沒有充分考慮到自然資源限制和氣候風(fēng)險，可能夸大了全球潛在經(jīng)濟增長。氣候變化不僅導(dǎo)致環(huán)境惡化和糧食安全，也會造成突發(fā)氣候“事件”，而這些事件很有可能會對經(jīng)濟活動產(chǎn)生直接和重大的影響。摩根大通資產(chǎn)管理團隊認為氣候風(fēng)險的增加意味著傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟模型對全球經(jīng)濟增長的預(yù)測過于樂觀[1]。

摩根大通集團設(shè)計了一套綜合氣候風(fēng)險評估方法，在評估潛在股權(quán)投資中的氣候風(fēng)險的同時，將氣候變化的物理影響和能源低碳轉(zhuǎn)型影響納入考量。其進行風(fēng)險分析的三個關(guān)鍵要素包括重要性、治理和披露，并結(jié)合碳足跡指標(biāo)與其他要素衡量氣候風(fēng)險敞口。[2]

重要性：評估公司的氣候風(fēng)險管理能力的關(guān)鍵要素包括：資產(chǎn)狀況；資本配置；成本結(jié)構(gòu)、潛在碳稅的預(yù)期影響以及氣候風(fēng)險帶來的高固定運營成本敞口；地方、省級和國家級現(xiàn)有和擬制定的監(jiān)管要求或官方指引；商業(yè)模式；以及技術(shù)進步。

治理：摩根大通建議被投資公司設(shè)置一套能夠主動識別、評估和管理氣候風(fēng)險和機遇的適當(dāng)治理體系，以應(yīng)對氣候變化的物理影響和轉(zhuǎn)型影響。氣候治理體系評估要素包括：董事會能力、戰(zhàn)略整合與框架以及薪酬影響。

披露：摩根大通鼓勵發(fā)布有意義、標(biāo)準(zhǔn)化的信息并且不會給公司帶來不必要負擔(dān)的披露報告，評估指標(biāo)包括：公司目前的氣候信息披露水平，以及與整個行業(yè)的披露的一致性；公司是否將氣候問題納入風(fēng)險評估或風(fēng)險報告框架。

除了上述3個要素外，摩根大通還將投資對象的碳足跡與風(fēng)險敞口計量、化石能源資源的儲量、能源低碳轉(zhuǎn)型路徑、氣候物理風(fēng)險影響、清潔技術(shù)機會等納入氣候風(fēng)險評估考量。

 

摩根大通研究指出，分析和理解多個因素對于全面理解氣候風(fēng)險至關(guān)重要。衡量公司氣候風(fēng)險敞口最常見的方法是了解其碳排放水平?；茉促Y源的儲量代表了未來碳排放帶來的轉(zhuǎn)型風(fēng)險。管理投資組合碳足跡的方法之一是減少投資者組合過度依賴化石能源的公司，降低其相對于其同行公司在投資組合中的比例。

碳足跡有助于投資者了解投資組合的氣候風(fēng)險敞口。除了碳排放總量、相對碳排放量和碳強度這三個MSCI碳足跡衡量指標(biāo)外，摩根大通還額外使用加權(quán)平均碳強度指標(biāo)來衡量投資組合的碳足跡[3]。但衡量氣候風(fēng)險敞口僅使用碳足跡指標(biāo)是不夠的，兩個碳足跡相同的公司在未來可能會有完全不同的排放管理策略。因此，在碳足跡外，摩根大通還評估如下指標(biāo)：三年溫室氣體排放趨勢；溫室氣體減排和能效指標(biāo)等環(huán)境目標(biāo)；實現(xiàn)目標(biāo)的計劃和倡議；以及環(huán)境報告與G20金融穩(wěn)定委員會的氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（TCFD）建議的框架保持一致。

國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)顯示，能源行業(yè)的溫室氣體排放量占全球溫室氣體排放量的三分之二。摩根大通認為，為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)，除了能源轉(zhuǎn)型與清潔燃料開發(fā)，還需要森林管理和碳捕集與儲存（CCS）等技術(shù)的補充。嚴重依賴“自然資本”（如棕櫚油、水、森林和化石燃料）的公司，氣候風(fēng)險承受能力可能會降低。“自然資本”依賴少的公司，隨著更有效地資源部署，將具備更強的抵御氣候風(fēng)險能力。此外，替代能源、綠色建筑、能效技術(shù)和其他創(chuàng)新（如更清潔的化學(xué)品、新型廢水處理和能源儲存）也是摩根大通測算碳中和并明確機會的評估指標(biāo)。

 

"氣候風(fēng)險對投資的影響是多方面和復(fù)雜的。無法應(yīng)用單一計量標(biāo)準(zhǔn)或框架確定所有相關(guān)聯(lián)的問題，也無法確定一家公司的所有弱點和優(yōu)勢。摩根大通的基本面研究分析師、投資組合經(jīng)理和投資管理專家與其投資的公司將持續(xù)合作，進行氣候風(fēng)險分析。"

摩根大通最終目標(biāo)是：投資有能力管控好氣候物理風(fēng)險和氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險和機遇的公司。

 

通過對股權(quán)投資中評估氣候風(fēng)險的案例進行研究分析，摩根大通發(fā)現(xiàn)：公司根據(jù)氣候風(fēng)險管理調(diào)整戰(zhàn)略方向以及收益目標(biāo)，很大程度上會影響其估值或股權(quán)投資決定，從而影響其信用評級和發(fā)展前景。其中，股東參與發(fā)揮著重要作用。例如，西班牙為總部的國際能源巨頭雷普索爾（Repsol）公司2018年底調(diào)整戰(zhàn)略核心向“能源低碳轉(zhuǎn)型蓬勃發(fā)展”，積極投資可再生能源以及電力供應(yīng)鏈并上調(diào)內(nèi)部碳價格，這或?qū)⒏淖兤淇稍偕茉吹馁Y本分配計劃并提高碳減排量；英美資源集團積極創(chuàng)新并利用水回收利用技術(shù)，降低氣候物理風(fēng)險——即水資源短缺對該公司未來整體發(fā)展的影響；為降低建筑物能耗從而減少碳排放，日本大金公司研發(fā)節(jié)能型空調(diào)產(chǎn)品，占據(jù)了其空調(diào)市場大部分銷售額。

根據(jù)摩根大通的研究報告[4]，在此給大家分享摩根大通在股權(quán)投資取得的企業(yè)改善氣候風(fēng)險的案例（作為摩根大通股權(quán)投資分析的一部分）：

 

案例一：XCEL能源的碳足跡與風(fēng)險敞口計量（大幅度減少使用煤電）

在下表投資組合樣本中，碳強度最高的公司是Xcel能源[5]。Xcel能源正大幅減少使用煤電，其目標(biāo)是到2030年減少80%的碳排放量。在對環(huán)境負責(zé)的同時，Xcel能源的計劃有利于每年增加5%至6%的每股收益增長，同時帶來每年增加5%至7%的股息增長。隨著可再生能源成本的迅速下降，該公司將繼續(xù)改變其發(fā)電業(yè)務(wù)組合。基于此，摩根大通認為，Xcel能源的信用評級和發(fā)展前景良好。因此雖然Xcel的碳足跡水平在摩根大通的投資組合最高，仍然繼續(xù)持有該股票（如圖1所示）。

 

圖1 投資組合中排放足跡最高的十家企業(yè)

 

案例二：道達爾（Total）能源低碳轉(zhuǎn)型（進軍可再生能源和CCS）

道達爾是向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的領(lǐng)軍者，其公司戰(zhàn)略核心是：減少對石油的依賴，增加天然氣作為過渡能源的份額，并投資于可再生能源和低碳業(yè)務(wù)。道達爾2011年收購太陽能電池板制造商SunPower 60%的股份，2016年控股了為多個行業(yè)提供電池解決方案的Saft公司。道達爾承諾，其研發(fā)預(yù)算的10%將用于碳捕集利用與封存（CCS）。摩根大通與道達爾合作支持其商業(yè)模式的發(fā)展，同時密切關(guān)注其戰(zhàn)略進展。

 

 

案例三：雷普索爾（Repsol）能源的低碳轉(zhuǎn)型（大幅度提升內(nèi)部碳價格和投資可再生能源）

2017年底Repsol公司對能效的戰(zhàn)略關(guān)注較低，新項目內(nèi)部碳價格過低，固定在10美元/噸（低于同行水平），并將在2025年逐步提高至40美元/噸。2018年，Repsol新增“在能源轉(zhuǎn)型中蓬勃發(fā)展”作為戰(zhàn)略關(guān)鍵支柱，目標(biāo)是成為一家多能源供應(yīng)商，投資于可再生能源以及電力供應(yīng)鏈。同時，其內(nèi)部碳價格上調(diào)至25美元/噸。摩根大通認為，股東參與在Repsol決定加強其商業(yè)模式以更好地向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了重要作用，未來預(yù)計Repsol將進一步加強其商業(yè)模式，改變可再生能源的資本分配計劃，并提高碳減排目標(biāo)。

 

 

案例四：英美資源集團（Anglo American）氣候物理風(fēng)險案例（水的循環(huán)利用）

采礦業(yè)消耗大量的水，通常建設(shè)在缺水的偏遠地區(qū)。全球主要礦區(qū)開采的約80%的銅位于缺水地區(qū)。英美資源集團目前75%的投資組合位于水資源短缺的高風(fēng)險地區(qū)。該公司制定了雄心勃勃的中短期目標(biāo)：到2020年，減少20%的淡水使用量，并回收或再利用75%的用水。英美資源集團還致力于從采礦業(yè)水損失最大的尾礦壩中回收水。

 

 

案例五：數(shù)據(jù)中心的氣候物理風(fēng)險管理（降低數(shù)據(jù)中心冷卻用水）

當(dāng)前，數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展，其用水壓力主要來自：1）通過水冷冷卻系統(tǒng)防止機器過熱，直接用水；2）通過用電，間接用水。

通常，數(shù)據(jù)中心每年使用每兆瓦電將消耗700萬至800萬加侖的水。美國五大數(shù)據(jù)中心市場中的四個（北弗吉尼亞、達拉斯、芝加哥和硅谷）位于水資源短缺高或中高風(fēng)險地區(qū)。未來，干旱或監(jiān)管導(dǎo)致的用水限制可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)中心停機時間延長，同時也限制了數(shù)據(jù)中心的擴張能力。目前，數(shù)據(jù)中心正尋求通過替代水冷式制冷機系統(tǒng)和使用可再生能源發(fā)電來減少其直接和間接水耗。例如，微軟在蘇格蘭奧克尼群島附近的水下數(shù)據(jù)中心使用海水冷卻，而Facebook在其一些數(shù)據(jù)中心嘗試一種新的間接蒸發(fā)冷卻系統(tǒng)。

 

 

案例六：大金（Daikin）清潔技術(shù)案例（生產(chǎn)環(huán)境友好空調(diào)產(chǎn)品）

通常建筑物一半的能耗來自空調(diào)裝置，提高空調(diào)系統(tǒng)效率是減少溫室氣體排放量的最有效方法之一。日本大金公司[6]的節(jié)能型空調(diào)產(chǎn)品既能減少溫室氣體排放，又減少了能源電耗。2017年大金住宅空調(diào)產(chǎn)品銷量的93%都是節(jié)能型產(chǎn)品。

 

圖2 大金綠色產(chǎn)品的比例

稿件來源：CIFE （氣候投融資促進生態(tài)文明建設(shè)國際合作平臺）

編輯：高原

審核：王莉

 

[1] J.P.Morgan. 2019. The macroeconomics of climate risk: how global warming could impact global growth

[2] J.P.Morgan. 2019. Assessing climate risk in equity investing.

[3] J.P.Morgan. 2019. Choosing a climate risk metric.

[4] 同2.

[5] XCEL是一家在明尼蘇達州、科羅拉多州、德克薩斯州和新墨西哥州運營的受監(jiān)管公用事業(yè)公司。

[6] 大金是一家生產(chǎn)通風(fēng)、制冷和空調(diào)的日本制造公司。