爆火的“碳中和”，究竟是風(fēng)口還是炒作？

文章來(lái)源:虎嗅網(wǎng)付一夫2021-03-23 23:40

碳中和徹底火了。

今年春節(jié)之后，大盤(pán)開(kāi)啟了調(diào)整步伐，很多前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的強(qiáng)勢(shì)白馬股都接連下跌?？删驮诖藭r(shí)，“碳中和”概念股卻一騎絕塵，相關(guān)板塊和個(gè)股連續(xù)逆勢(shì)上漲。而在3月15日決策層再度重申“如期實(shí)現(xiàn)2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和的目標(biāo)”之后，市場(chǎng)更是陷入瘋狂，紛紛聲稱一個(gè)價(jià)值千億元的巨大市場(chǎng)即將橫空出世，而在二級(jí)市場(chǎng)上，碳中和儼然已經(jīng)成為了那顆最亮的星。

然而，仍有不少人對(duì)此心存疑惑，覺(jué)得碳中和只是又一次概念炒作。對(duì)于投資者來(lái)講，碳中和究竟是不是好的賺錢(qián)機(jī)會(huì)呢？我想在本文中談?wù)勛约旱目捶ā?/div>

一

首先有必要明確一個(gè)概念：主題投資。

作為一種相對(duì)新興的投資策略，主題投資表征的是通過(guò)分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性、周期性及制度性變動(dòng)趨勢(shì)，挖掘出對(duì)經(jīng)濟(jì)變遷具有大范圍影響的潛在因素，對(duì)受益的行業(yè)和公司進(jìn)行投資；其最大特點(diǎn)在于，它并不是按照一般的地域和行業(yè)劃分方法來(lái)選擇投資標(biāo)的，而是致力于發(fā)掘?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有長(zhǎng)期影響的潛在驅(qū)動(dòng)因素，并將此視為“主題”，繼而將相關(guān)的行業(yè)、板塊或個(gè)股納入該主題范圍內(nèi)進(jìn)行投資，最終獲取超額收益。

回溯歷史，主題投資的理念起源于上世紀(jì)80年代。彼時(shí)，伴隨著科技的迅猛發(fā)展與全球經(jīng)濟(jì)一體化的提速，地域和行業(yè)的壁壘被逐漸突破，導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)以及各行各業(yè)的發(fā)展越來(lái)越受到一些共同因素的影響，過(guò)去以關(guān)注個(gè)體公司價(jià)值為主的投資思路漸漸難以滿足市場(chǎng)需要，投資者的目光也開(kāi)始投向行業(yè)和地域之外的深層次因素。尤其是對(duì)于全球視野的國(guó)家資本而言，迫切需要一種全新的跨國(guó)界、跨行業(yè)的策略分析方法。

在此背景下，主題投資應(yīng)運(yùn)而生，其最初倡導(dǎo)者是瑞銀華寶全球首席策略分析師愛(ài)德華·科什納，他經(jīng)過(guò)實(shí)踐后發(fā)現(xiàn)，“進(jìn)行主題投資可以獲得超過(guò)市場(chǎng)平均收益的超額收益”，由此推動(dòng)了主題投資的發(fā)揚(yáng)光大。主題投資的意義在于，能夠規(guī)避大盤(pán)下跌所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而獲得獨(dú)立于大盤(pán)逆勢(shì)上漲而帶來(lái)的利潤(rùn)。

按照投資機(jī)會(huì)的觸發(fā)因素來(lái)劃分，主題投資大體可分為以下四類，其中不少都在我國(guó)A股市場(chǎng)上掀起過(guò)浪潮：

（1）宏觀性主題：指可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)短期結(jié)構(gòu)性變化和長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的宏觀驅(qū)動(dòng)因素，如金磚四國(guó)、“一帶一路”倡議、人民幣升值、城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興等；

（2）事件性主題：指由某些確定性事件所導(dǎo)致的相關(guān)企業(yè)盈利水平或資產(chǎn)價(jià)值提升，由此衍生出來(lái)的投資機(jī)會(huì)，如奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)、迪士尼等；

（3）制度性主題：指因制度性變革所引發(fā)的紅利性投資機(jī)會(huì)，如資源要素價(jià)格改革、醫(yī)療制度改革、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等；

（4）產(chǎn)業(yè)性主題：指來(lái)自政策扶持或產(chǎn)業(yè)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)作用而引發(fā)的投資機(jī)會(huì)，如低碳經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)+、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新能源汽車(chē)、5G等。

可能有人會(huì)覺(jué)得，主題投資有些類似于成長(zhǎng)股投資——都是投資那些想象空間大、成長(zhǎng)性強(qiáng)的板塊或者公司。不過(guò)，主題投資在理念上還是具有很多與眾不同的地方：比如，主題投資的基礎(chǔ)在于對(duì)事件發(fā)展趨勢(shì)預(yù)期的判斷，更具前瞻性和想象空間，不局限于某個(gè)行業(yè)或地區(qū)，而且對(duì)企業(yè)短期收入和利潤(rùn)的要求相對(duì)不高（但對(duì)長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)有要求），且無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)被證偽，更講求在行業(yè)發(fā)展早期率先進(jìn)入，等等。

需要指出的是，主題投資絕不等同于簡(jiǎn)單的概念炒作。概念炒作類型的投資，多為資金驅(qū)動(dòng)型的短期行為，只是停留在階段性市場(chǎng)熱點(diǎn)和偏好層面上，缺乏長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的支撐，其結(jié)果往往是曇花一現(xiàn)，后勁不足；主題投資雖然也是圍繞某些特定的驅(qū)動(dòng)因素或事件來(lái)尋找投資機(jī)會(huì)，但卻是著眼于發(fā)現(xiàn)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)要求、符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或政策趨勢(shì)的優(yōu)秀企業(yè)，因而更能經(jīng)得起考驗(yàn)，屬于一種理性的投資策略。

二

雖然市場(chǎng)上從來(lái)不缺乏投資主題，但投資者似乎并不是每一次都能如愿獲得理想的回報(bào)。究其原因，除了投資者自身的策略選擇和時(shí)機(jī)判斷可能有失誤之外，主題質(zhì)量的高低同樣是頗為重要的影響因素。

說(shuō)得直白一點(diǎn)，并不是任何事件或者消息都能夠發(fā)展成為優(yōu)秀的投資主題。也就是說(shuō)，不是所有的“主題”都值得參與。

那么問(wèn)題來(lái)了：如何判斷一個(gè)主題是否優(yōu)質(zhì)呢？我們可以通過(guò)下面四條標(biāo)準(zhǔn)來(lái)加以分析：

1、立意高大上。

主題的立意越是高大上，能夠帶來(lái)的想象空間越大，自然也就越能激發(fā)起市場(chǎng)高度參與的熱情。通常來(lái)說(shuō)，由國(guó)家決策層在正式場(chǎng)合定調(diào)的內(nèi)容都是較為理想的主題，因?yàn)檫@些內(nèi)容往往都是基于國(guó)家宏大戰(zhàn)略與未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方向的考慮，是要從政策上花大力氣去扶持的，具有波瀾壯闊的大格局，前景當(dāng)然更令人振奮和期待，像“互聯(lián)網(wǎng)+”主題、“一帶一路”主題、“人工智能”主題等，都屬于此類。

反觀一些商業(yè)事件類的主題，如共享單車(chē)、迪士尼等，雖然也能在短期內(nèi)掀起一波投資熱潮，但畢竟立意上與“一帶一路”等主題相比要有限得多，想象空間也不大，因而算不上是優(yōu)質(zhì)的投資主題。

2、傳播范圍廣。

主題傳播的范圍是否足夠廣泛，決定了參與進(jìn)來(lái)的投資者規(guī)模是否足夠龐大，這就需要該主題易于被普通投資者所理解和關(guān)注，如此方可引發(fā)全民熱議，使得該主題由點(diǎn)及面地持續(xù)發(fā)酵與反復(fù)擴(kuò)散，連綿不絕，最終形成時(shí)間長(zhǎng)久的市場(chǎng)大熱點(diǎn)。

可若是太專業(yè)的主題，往往只能由少數(shù)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)參與，而那些普通投資者卻因?yàn)殡y以理解而不選擇入場(chǎng)，于是也就難以形成太大的行情。例如“PPP（Public-Private Partnership，政府和社會(huì)資本合作）主題，雖然曾經(jīng)也被不少機(jī)構(gòu)唱多，但是很多普通人根本不懂什么叫PPP，市場(chǎng)熱度當(dāng)然難以維持。

3、容量足夠大。

這里的容量，是指主題相關(guān)的板塊要能夠容納足夠多的資金，如果資金量太小，就難以吸引主流機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模參與，也就不能掀起太大的風(fēng)浪。更進(jìn)一步講，資金量夠大的一個(gè)重要前提是該主題涵蓋的行業(yè)領(lǐng)域要足夠廣，這樣才能容納更多的企業(yè)，資金量自然不會(huì)太少。

以“新能源汽車(chē)”主題為例，沿著新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)加以盤(pán)點(diǎn)，該主題既涉及到整車(chē)和電池，又涉及到電機(jī)和鋰礦資源，覆蓋的領(lǐng)域非常廣，關(guān)聯(lián)的公司也很多，整個(gè)主題的流通市值要以數(shù)千億計(jì)，資金量同樣極為龐大，每一次市場(chǎng)熱度都能帶來(lái)上下游企業(yè)可觀的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相比之下，“石墨烯”、“VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）”等主題涉及的標(biāo)的要有限得多，也就很難引來(lái)大規(guī)模資金的參與。

4、業(yè)績(jī)可兌現(xiàn)。

前文說(shuō)過(guò)，主題投資對(duì)于企業(yè)短期收入和利潤(rùn)的要求相對(duì)不高，但這并不意味著對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)沒(méi)有要求；換句話說(shuō)，好的主題一定要擁有長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)預(yù)期，以及兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能性，至少這種可能性在短期內(nèi)無(wú)法被證偽，否則便很難走得長(zhǎng)遠(yuǎn)。

仍以“新能源汽車(chē)”主題為例，即便全社會(huì)從上到下都相信行業(yè)前景一片光明，但是如果連續(xù)幾個(gè)月的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量都頗為慘淡，而且沒(méi)有好轉(zhuǎn)的苗頭，那么市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)的良好預(yù)期就容易被動(dòng)搖甚至擊碎，這就叫做“兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能性被證偽”。當(dāng)然這只是假設(shè)，實(shí)際情況是新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)走高，已然成為了拉動(dòng)車(chē)市回暖的核心驅(qū)動(dòng)力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也便有了兌現(xiàn)的保障，而近期誕生的多只大牛股，同樣印證了“新能源汽車(chē)”是個(gè)不錯(cuò)的投資主題。

基于以上四條判斷標(biāo)準(zhǔn)，我們可以充分評(píng)判，某個(gè)投資主題究竟是賺錢(qián)機(jī)會(huì)還是概念炒作，是否值得參與也就不言自明了。

三

此時(shí)再回到本文開(kāi)篇的問(wèn)題：最近爆火的“碳中和”算得上是優(yōu)質(zhì)主題嗎？我們不妨依托上述四條標(biāo)準(zhǔn)來(lái)逐個(gè)驗(yàn)證。

先來(lái)說(shuō)立意。

從國(guó)際層面看，由二氧化碳等溫室氣體排放引起的全球氣候變化已經(jīng)成為全人類面臨的最大挑戰(zhàn)之一。尤其是進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，全球氣候變暖問(wèn)題日趨嚴(yán)峻，海平面加速上升，極端天氣頻繁出現(xiàn)，環(huán)境破壞引人擔(dān)憂。若是放任不管，一旦達(dá)到氣候臨界點(diǎn)，生態(tài)環(huán)境變化將不可逆轉(zhuǎn)，而解決這一問(wèn)題，需要世界各國(guó)的共同行動(dòng)。

從國(guó)內(nèi)層面看，一方面，我國(guó)現(xiàn)已成為全球碳排放第一大國(guó)，2019年貢獻(xiàn)了全球二氧化碳排放總量中的28%（聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)），顯著超過(guò)美國(guó)、歐盟、印度、日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體，節(jié)能減排亟需進(jìn)一步推進(jìn)；另一方面，我國(guó)正面臨石油能源緊缺問(wèn)題，前期粗放的高能耗增長(zhǎng)模式對(duì)資源及環(huán)境產(chǎn)生了不小的負(fù)面影響，由此也產(chǎn)生了大量的二氧化碳排放，因而迫切需要推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的雙重升級(jí)。

在此背景下，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰后的多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體都紛紛提出了碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)時(shí)間及相應(yīng)措施。作為負(fù)責(zé)任的大國(guó)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已在2020年9月22日召開(kāi)的聯(lián)合國(guó)大會(huì)上表示：“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，爭(zhēng)取在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。”彰顯出我們的承諾和必勝?zèng)Q心。

毫無(wú)疑問(wèn)，碳中和是一幅宏偉壯麗的藍(lán)圖，不僅關(guān)乎到我國(guó)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技實(shí)力的突破乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，還與全人類的命運(yùn)息息相關(guān)，怠慢不得。

因此，“碳中和”的主題立意完全稱得上是高大上，第一條標(biāo)準(zhǔn)滿足。

再來(lái)說(shuō)傳播。

在概念上，碳中和對(duì)于普羅大眾來(lái)說(shuō)并不像PPP、VR/AR那般晦澀難懂，相信絕大多數(shù)人都能明白“節(jié)能減排”、“保護(hù)環(huán)境”意味著什么，這便注定了碳中和的主題投資絕不會(huì)只有少數(shù)投資機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)。

同時(shí)，現(xiàn)階段來(lái)自各方的力量已經(jīng)在為“碳中和”主題增加熱度，從政策文件的推出到相關(guān)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從鋪天蓋地的媒體報(bào)道到各種研報(bào)、文章的深度解讀，都在助力碳中和的深度滲透。此外，“在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)又決定了該主題擁有足夠長(zhǎng)的時(shí)間跨度，未來(lái)長(zhǎng)達(dá)40年的時(shí)間里，碳中和都將有望一直發(fā)酵下去。

從這個(gè)角度看，該主題的傳播范圍也足夠廣，第二條標(biāo)準(zhǔn)滿足。

最后說(shuō)容量和業(yè)績(jī)。

其實(shí)，前文提到的“新能源汽車(chē)”主題的市場(chǎng)容量就已經(jīng)夠大了，然而我們卻可以將它歸為“碳中和”主題下的一個(gè)分支，這便意味著，“碳中和”主題的容量要比“新能源汽車(chē)”大得多。

事實(shí)也的確如此，碳中和的目標(biāo)絕不是僅靠某一兩個(gè)行業(yè)的改變就能達(dá)成的，這需要從能源、環(huán)保、交通、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、新材料、數(shù)字技術(shù)等多個(gè)維度共同發(fā)力，每一個(gè)維度都是內(nèi)涵豐富并且產(chǎn)業(yè)鏈超長(zhǎng)，涉及領(lǐng)域極其廣闊，所容納的企業(yè)和資金數(shù)量當(dāng)然更大，未來(lái)也就更有希望催生一輪又一輪的增長(zhǎng)行情。

至于業(yè)績(jī)方面，除了近期表現(xiàn)搶眼的新能源汽車(chē)之外，光伏亦是令人稱道：華泰證券數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)是全球光伏行業(yè)中占比規(guī)模最大的國(guó)家，硅料、組件等四大環(huán)節(jié)中資企業(yè)占比全部超過(guò)50%，設(shè)備不但全部國(guó)產(chǎn)化，產(chǎn)量也占了全球七成，并且產(chǎn)品毛利高，工藝技術(shù)多次打破世界紀(jì)錄，甚至已經(jīng)到了可以卡別人脖子的程度。此外，在新材料、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)、建筑等多個(gè)領(lǐng)域都有業(yè)績(jī)可觀的龍頭企業(yè)。而在政策利好下，各行各業(yè)正迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)，未來(lái)更是有望誕生更多極具競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)空間的領(lǐng)軍企業(yè)。

因此，“容量足夠大”和“業(yè)績(jī)可兌現(xiàn)”兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也能滿足。

綜上所述，我們可以斷定：“碳中和”主題的成色足夠好，的確算得上是非常優(yōu)質(zhì)的主題投資標(biāo)的而非短期的概念炒作，投資回報(bào)可期，也值得普通投資者參與其中。參考安信證券的研究報(bào)告，以下四大板塊值得長(zhǎng)期關(guān)注：

（1）清潔能源：光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、生物質(zhì)能、新能源車(chē)（環(huán)衛(wèi)裝備）、智能電網(wǎng)等；

（2）新能源上游原材料：銅、新能源金屬（鋰、鎳、鈷）等；

（3）碳中和目標(biāo)推動(dòng)下類供改：煤及煤化工、硅、鋼鐵、水泥等板塊龍頭；

（4）節(jié)能環(huán)保需求：環(huán)境監(jiān)測(cè)、新能源環(huán)衛(wèi)裝備、可降解塑料、節(jié)能系統(tǒng)、綠色建材等。

至于如何選股，是個(gè)極其復(fù)雜且見(jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題，本文無(wú)法給出答案。不過(guò)我們必須清楚的是，“投資是一生的修行”，每個(gè)投資者都需要經(jīng)過(guò)不斷的學(xué)習(xí)、總結(jié)與實(shí)踐，才能慢慢構(gòu)建出真正適合自己的選股原則，而不是盲目跟風(fēng)，人云亦云，否則再好的投資主題恐怕也難以帶來(lái)令人滿意的回報(bào)。

就像巴菲特所言：

“要想在一生中獲得投資的成功，并不需要頂級(jí)的智商，超凡的商業(yè)頭腦，或內(nèi)幕信息，而是需要一個(gè)穩(wěn)妥的知識(shí)體系作為決策的基礎(chǔ)，并且有能力控制自己的情緒，使其不會(huì)對(duì)這種體系造成侵蝕。”

與君共勉。

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