實際上通過全球各國多年的實踐經(jīng)驗，碳市場交易體系（ETS）已經(jīng)被驗證為最有效的實現(xiàn)低碳目標(biāo)的手段，因此我國在2021年率先開啟了全國性的碳市場，本節(jié)我們通過詳細介紹ETS的設(shè)計步驟，并參考歐盟ETS實例，進一步理解碳排放的現(xiàn)貨交易，同時對中國的碳排放市場現(xiàn)狀及未來發(fā)展路徑進行分析。

碳排放交易體系脫胎于《京都議定書》，是一個基于市場的節(jié)能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。典型ETS 的構(gòu)建形式一般為：政府將其碳排放控制目標(biāo)轉(zhuǎn)化為逐年遞減的計劃排放量上限（Emission Cap），繼而通過免費分配及有償拍賣等方式將其劃分為排放配額（Emission Allowances）分配給各企業(yè)，并建立全國或區(qū)域碳排放權(quán)交易場所，使其可以在二級市場中自由交易。碳排放超標(biāo)企業(yè)需要購買減排企業(yè)出售的剩余排放配額或減排項目帶來的碳信用以滿足排放限制要求。排放量超過配額的企業(yè)將面臨罰款或市場禁入等懲罰措施，而排放量低于配額的企業(yè)則可以通過出售排放權(quán)獲得利潤，通過市場手段以激勵相關(guān)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型，壓降溫室氣體排放量，以最終實現(xiàn)綠色發(fā)展目標(biāo)。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

在現(xiàn)貨交易階段，碳市場以控排企業(yè)為主，碳資產(chǎn)管理公司和金融投資機構(gòu)為輔。在衍生品交易階段，金融投資機構(gòu)尤其是做市商和經(jīng)紀(jì)商或?qū)⒊蔀槭袌隽鲃有缘闹饕峁┓健＝灰椎漠a(chǎn)品包含基礎(chǔ)碳資產(chǎn)和碳金融產(chǎn)品?；A(chǔ)資產(chǎn)包括兩類，一是碳排放權(quán)配額，如歐盟ETS下的碳排放配額（EUA）和歐盟航空碳排放配額（EUAA）。二是項目核證減排量，比如前文中提到的碳信用產(chǎn)品核證減排量（CER）、中國國家發(fā)改委認可的中國核證自愿減排量（CCER）等。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

根據(jù)ICAP的碳排放交易實踐手冊一書，設(shè)計一套碳交易體系需要以下10個步驟，其中每一步都體現(xiàn)了碳市場的特征，對于我們理解碳現(xiàn)貨市場和在第三節(jié)中分析碳衍生品都有重要的幫助，下面將逐一剖析。

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圖8 設(shè)計ETS的十個步驟

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圖9 每個步驟的具體內(nèi)容 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

第一步，確定覆蓋范圍：覆蓋的氣體主要是二氧化碳，其他的溫室氣體會在碳市場趨于成熟后加入。覆蓋的行業(yè)按照納入ETS的先后順序依次為電力、工業(yè)、建筑、交通、航空、廢棄物和林業(yè)。對應(yīng)國內(nèi)ETS的八大行業(yè)為，電力、工業(yè)（鋼鐵、有色、化工、石化、造紙）、建材和航空。因此2022年工業(yè)中的鋼鐵、有色和化工將納入碳排放交易體系，這些行業(yè)的減排成本將逐步體現(xiàn)。

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圖10 全球主要ETS覆蓋行業(yè)一覽 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

第二步，設(shè)定總量：ETS的總量限定了在一段指定時間內(nèi)可供發(fā)放的配額總量，從而限定了碳市場受監(jiān)管實體產(chǎn)生的排放總量。在所有其他要素不變的條件下，排放總量愈低，碳價愈高，減排動力也就愈大，即排放總量與產(chǎn)能的概念接近。一般情況下，設(shè)定總量需要評估歷史排放水平、其預(yù)計的未來排放量以及減排機會與成本。然而在實踐中，總量設(shè)定往往力求保證市場平衡，彰顯碳市場可信度及公正性，尤其在碳市場設(shè)立的初期。許多現(xiàn)有ETS設(shè)定的最初總量遠遠超過市場需求，導(dǎo)致碳價顯著低于預(yù)期，并因此引發(fā)一系列問題。目前我國無論是試點城市還是全國的碳排放配額總量都相對充足，并未對碳價產(chǎn)生直接影響，但需要關(guān)注2023年起配額總量收緊的力度。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

第三步，分配配額：如果將總量類比為產(chǎn)能，那么分配配額更接近產(chǎn)能的分布。政府可通過免費分配、拍賣、或二者相結(jié)合的方式分配配額。免費分配有兩種方法，根據(jù)配額分配是基于受監(jiān)管實體的歷史排放水平（又稱“祖父原則”）還是基于特定行業(yè)的基準(zhǔn)線。不同的分配方案能夠在不同程度上防止碳泄漏（碳定價會導(dǎo)致碳排放發(fā)生地理遷移而非真正意義上減排的顧慮），并有助彌補因遵守碳交易體系履約規(guī)定而引致的經(jīng)濟損失。拍賣除了增加政府的財政收入外還能夠調(diào)節(jié)市場配額供應(yīng)量，進而起到影響碳價的作用。在ETS的所有因素中，配額分配對碳價的影響最為突出且直接，直接決定企業(yè)或整個行業(yè)的可用免費碳排放量，過多會壓制碳價，過少會抬高碳價。我國的ETS采用全球主流的基準(zhǔn)線法分配碳配額，對于工藝先進、碳排放低于行業(yè)基準(zhǔn)水平的企業(yè)，獲得的免費碳排放配額相對充裕，而對于技術(shù)落后，碳排放顯著高于行業(yè)基準(zhǔn)水平的企業(yè)，獲得的免費碳排放配額不足以滿足日常經(jīng)營，這就迫使企業(yè)購買額外碳排放配額或者主動減少排放。因此碳市場的推出將加速落后產(chǎn)能的淘汰過程，尤其對傳統(tǒng)的煤化工、長流程煉鋼和火電冶煉有色金屬行業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

第四步，考慮使用抵消機制：目前最可行的抵消機制來自前文介紹的碳信用，具體到我國就是核證自愿減排量（CER），但發(fā)展受阻，短期不會對碳市場形成較大影響。

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第五步，確定靈活性措施：碳交易體系的吸引力之一在于其可為希望降低排放量的企業(yè)提供一定程度的靈活性，包括明確報告和履約周期的長度、允許參與者跨越履約周期儲存（結(jié)轉(zhuǎn)）或預(yù)借配額。履約周期越長，控排企業(yè)在減排投資時間安排上的靈活性越高，因此存在大幅降低減排成本的可能性。然而，過長的履約周期會導(dǎo)致相關(guān)實體產(chǎn)生拖延減排行動與減排投資的動機。我國的配額有效期還沒明確，市場普遍預(yù)計配額可以跨期使用，而2021年12月31日將迎來首個履約期。配額的有效期與倉單的有效期概念一致，因此當(dāng)確定碳配額的有效期和履約時間后，碳價將出現(xiàn)顯著的周期性。

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第六步，考慮價格可預(yù)測性和成本控制：與商品市場類似的是，準(zhǔn)確預(yù)測碳交易體系長期價格趨勢存在困難，除了經(jīng)濟周期外，不確定的邊際減排成本、潛在的政策變化和行業(yè)本身的變革都會影響碳價。例如最簡單的例子，經(jīng)濟衰退引發(fā)工廠倒閉，排放量自然大幅減少，碳排放配額嚴(yán)重過剩，碳價也一路下行。未來避免此種情況，幾乎全部ETS都具有價格或供給調(diào)整機制。此類機制為碳價提供一定程度的確定性，并以此建立可預(yù)測且有效的碳市場。雖然早期碳排放交易體系的設(shè)計者都傾向于回避市場干預(yù)，但某些體系的明顯波動和持續(xù)低價已迫使政府不得不重啟穩(wěn)價制度。如下表，目前所有運行中的ETS都至少具有一種此類機制。其中最常采用的機制是成本控制儲備機制和拍賣價格儲備，前者旨在避免價格過度上漲，后者旨在設(shè)定一級市場的最低價。一些地區(qū)還采用了市場穩(wěn)定儲備機制，意圖避免碳價大幅上漲和大幅下跌。而中國的一些碳排放交易體系試點采用了可自行調(diào)整的價格下限，允許監(jiān)管機構(gòu)在價格過低時實施最低價格。我國的碳市場暫未公布具體的調(diào)節(jié)機制，但預(yù)計與深圳或湖北的接近，這對現(xiàn)貨或衍生品的價格具有指導(dǎo)意義，建議投資者重點關(guān)注。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

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圖11ETS中的價格或供給調(diào)節(jié)機制 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

第七、八和十步主要涉及政策或者監(jiān)管，本文就不展開討論。

第九步中提及的碳市場鏈接，指的是碳交易體系允許管控單位使用由另一個司法管轄區(qū)中碳交易體系發(fā)放的碳排放單位（配額或額度）完成履約任務(wù)。碳排放交易體系可根據(jù)具體情況對其使用設(shè)置或不設(shè)置限制。如下圖所示，市場鏈接拓寬了減排行動在地理位置上的靈活性，因此可充分利用更多的減排機會，以此降低達成減排目標(biāo)所需的總成本。此外，市場鏈接還可提升市場流動性，幫助解決碳泄漏和市場競爭問題，并促進氣候政策領(lǐng)域的國際合作。然而，不同碳排放交易體系之間的鏈接局限于鄰近地區(qū)，例如歐盟與瑞士碳排放交易體系于 2020 年9 月建立了臨時鏈接。至于中國與歐盟、韓國或者其他地區(qū)建立鏈接的情況在未來3-5年內(nèi)出現(xiàn)的可能性極低，因此目前歐盟極高的碳價對國內(nèi)的影響有限。

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圖12 碳市場鏈接

根據(jù)國際碳行動伙伴組織（International Carbon International Carbon Action Partnership，ICAP）統(tǒng)計，截至2021年，已經(jīng)有1個超國家機構(gòu)（歐盟）、8個國家、18個省或州以及6個城市運行碳排放交易體系（ETS）。這些區(qū)域占全球GDP的54％，覆蓋了地球16％的溫室氣體排放，涉及三分之一的人口。

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圖13 全球碳市場分布

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