原文標(biāo)題:An inconvenient cost: The effects of climate change on municipal bonds 本文+內(nèi)-容-來(lái)-自;中^國(guó)_碳+排.放_(tái)交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
原文作者:Marcus Painter
發(fā)表期刊:Journal of Financial Economics
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關(guān)鍵詞:氣候變化、市政債券、海平面上升、投資者關(guān)注 內(nèi)-容-來(lái)-自;中_國(guó)_碳_0排放¥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
2021年3月,第十三屆全國(guó)委員會(huì)第四次會(huì)議和第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議,在首都北京如期而至,“碳中和”“碳達(dá)峰”成為今年兩會(huì)熱門(mén)的話(huà)題之一。兩會(huì)政府工作報(bào)告指出:要扎實(shí)做好“碳中和”“碳達(dá)峰”各項(xiàng)工作,實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)政策,設(shè)立碳減排支持工具。中國(guó)作為地球村的一員,將以實(shí)際行動(dòng)為全球應(yīng)對(duì)氣候變化作出應(yīng)有貢獻(xiàn)。3月7日,十三屆全國(guó)人大四次會(huì)議在人民大會(huì)堂舉行視頻記者會(huì),國(guó)務(wù)委員兼外交部長(zhǎng)王毅就中國(guó)外交政策和對(duì)外關(guān)系回答中外記者提問(wèn),在回答“中國(guó)將如何同美歐合作應(yīng)對(duì)氣候變化和保護(hù)生物多樣性”問(wèn)題時(shí),王毅強(qiáng)調(diào):中國(guó)為達(dá)成《巴黎協(xié)定》做出了重要貢獻(xiàn),去年又宣布了“碳中和”“碳達(dá)峰”等國(guó)家自主貢獻(xiàn)新目標(biāo),展現(xiàn)了貫徹新發(fā)展理念、建設(shè)清潔美麗世界的堅(jiān)定決心。今后,中方將繼續(xù)秉持共同但有區(qū)別的責(zé)任原則,為應(yīng)對(duì)氣候變化做出不懈努力。
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氣候變化對(duì)人類(lèi)生活以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的影響越來(lái)越顯著,尤其是氣候變化對(duì)金融市場(chǎng)的影響不容忽視,本文作者將從氣候變化與市政債券發(fā)行成本相關(guān)性角度開(kāi)展研究。
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一、研究背景與學(xué)術(shù)貢獻(xiàn) 內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
近幾年,氣候變化導(dǎo)致的潛在財(cái)務(wù)損失引起了投資者越來(lái)越多的關(guān)注,盡管保險(xiǎn)公司可以通過(guò)每年重新定價(jià)來(lái)調(diào)整不斷增加的風(fēng)險(xiǎn),但其他投資卻無(wú)法及時(shí)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)。特別是受海平面上升影響嚴(yán)重的政府當(dāng)局將無(wú)法避免修復(fù)受損基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的費(fèi)用。這就引出了一個(gè)重要的問(wèn)題:氣候變化風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法輕易解決時(shí),投資者會(huì)為這種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)嗎?氣候變化對(duì)市政債券市場(chǎng)的影響為研究這一問(wèn)題提供了一個(gè)有效場(chǎng)景,因?yàn)槭姓?dāng)局無(wú)法像企業(yè)那樣轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)離氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的地方。因此,投資者在投資市政債券時(shí)更有可能考慮氣候變化所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),而不是其他風(fēng)險(xiǎn)。
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本文作者的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:
1.對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題做進(jìn)一步補(bǔ)充,研究基于《斯特恩報(bào)告》發(fā)布后,作者發(fā)現(xiàn)氣候風(fēng)險(xiǎn)與市政債券發(fā)行成本呈顯著正相關(guān);
2.關(guān)于氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響研究,很少關(guān)注于物理風(fēng)險(xiǎn),本文作者的關(guān)注點(diǎn)是基于海平面上升的影響,對(duì)于物理風(fēng)險(xiǎn)的研究進(jìn)行了擴(kuò)展; 本+文`內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
3.大多數(shù)文獻(xiàn)都從信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)透明度等討論對(duì)市政債券發(fā)行成本的影響,本文是第一篇分析氣候變化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市政債券市場(chǎng)影響的研究。 本/文-內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
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二、研究設(shè)計(jì)
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1. 數(shù)據(jù)
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作者以2004年1月—2017年3月美國(guó)沿??h為研究對(duì)象,并從彭博社(Bloomberg)獲得市政債券發(fā)行的相關(guān)數(shù)據(jù)。新發(fā)行債券的數(shù)據(jù)僅限于發(fā)行規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)美元、由標(biāo)準(zhǔn)普爾或穆迪評(píng)級(jí)的債券。作者對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了進(jìn)一步處理后,最終樣本有327152個(gè)觀(guān)測(cè)值,其中氣候風(fēng)險(xiǎn)為零以上的縣發(fā)行50914個(gè)。
2. 模型
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為了檢驗(yàn)氣候風(fēng)險(xiǎn)增加對(duì)市政債券發(fā)行成本的影響,作者估計(jì)了以下模型:
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其中Total annualized issuance cost代表被解釋變量,市政債券平均總發(fā)行成本,通過(guò)對(duì)利差和發(fā)行率加總得到。Climate risk為解釋變量,預(yù)期年平均氣候風(fēng)險(xiǎn)損失占GDP比例(Hallegatte等,2013)。此外,作者還控制了影響債券發(fā)行成本的三個(gè)主要決定因素:保險(xiǎn)成本、債券的規(guī)模、期限和信用評(píng)級(jí),以及對(duì)各縣年度收益的相關(guān)因素。
三、實(shí)證分析 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自;中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
1. 描述性統(tǒng)計(jì)
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表1顯示出了數(shù)據(jù)變量的統(tǒng)計(jì)信息,由panel A的結(jié)果可知,氣候債券的平均成本為3.03%,非氣候債券的平均發(fā)行成本為2.95%。由panel B可知,期限超過(guò)25年的債券,無(wú)論是總發(fā)行成本、發(fā)行率、利差還是氣候風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)上都高于期限低于25年的債券。 內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
表1 選取變量描述性統(tǒng)計(jì)
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2. 回歸結(jié)果 禸*嫆唻@洎:狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńpāīfāńɡ.cōm
表2顯示出了模型的回歸結(jié)果,將債券發(fā)行期限高于25年作為長(zhǎng)期債券,低于25年為短期債券?;貧w結(jié)果顯示:長(zhǎng)期市政債券的發(fā)行成本與氣候變化風(fēng)險(xiǎn)顯著相關(guān),短期市政債券的發(fā)行成本與氣候變化風(fēng)險(xiǎn)無(wú)顯著關(guān)系。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自;中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
表2 模型回歸結(jié)果
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3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)
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文章檢驗(yàn)了不同期限結(jié)構(gòu)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)與市政債券發(fā)行成本關(guān)系的影響差異。在進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí),作者改變了長(zhǎng)期和短期債券的定義,首先檢驗(yàn)當(dāng)長(zhǎng)期債券被確定為20年或20年以上時(shí),結(jié)果是否仍然成立。之后作者又重復(fù)進(jìn)行檢驗(yàn),使用30年的截止日期,并將最大到期日期更改為2036、2041和2046。面板A顯示,無(wú)論債券期限結(jié)構(gòu)如何,氣候風(fēng)險(xiǎn)都與長(zhǎng)期市政債券的年化發(fā)行成本密切相關(guān),檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。 本*文@內(nèi)-容-來(lái)-自;中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
表3 不同期限結(jié)構(gòu)檢驗(yàn)結(jié)果 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放(交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
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4.信用評(píng)級(jí) 本%文$內(nèi)-容-來(lái)-自;中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
為了檢測(cè)氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否與債券信用評(píng)級(jí)相關(guān),作者根據(jù)債券的長(zhǎng)短期限以及評(píng)級(jí)是否高于A(yíng)A級(jí)對(duì)樣本進(jìn)行了拆分。結(jié)果顯示,氣候變化風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)債券發(fā)行成本的顯著關(guān)系僅存在于長(zhǎng)期債券且評(píng)級(jí)低于A(yíng)A級(jí)中,結(jié)果見(jiàn)表4。
表4:信用評(píng)級(jí)與債券發(fā)行成本
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5.投資者關(guān)注度 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńpāīfāńɡ.cōm
在本節(jié)中,作者將研究氣候變化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是否與投資者的關(guān)注度相關(guān),研究圍繞《斯特恩報(bào)告》(Stern Review)展開(kāi)。2006年10月30日,經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉斯·斯特恩發(fā)表了一份報(bào)告,詳細(xì)闡述了氣候變化對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重影響?!端固囟鲌?bào)告》是最早、最徹底的氣候變化經(jīng)濟(jì)學(xué)分析之一,同時(shí)也是最著名的研究之一。在《斯特恩報(bào)告》發(fā)布后,投資者很可能開(kāi)始關(guān)注氣候變化給他們的投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。研究結(jié)果表明,在斯特恩報(bào)告發(fā)布后,隨著投資者關(guān)注度的增加,氣候變化風(fēng)險(xiǎn)與市政債券發(fā)行成本的相關(guān)性更加顯著,結(jié)果見(jiàn)表5。
表5:投資者關(guān)注度與債券發(fā)行成本
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四、結(jié)論
氣候變化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市政債券市場(chǎng)的影響是有意義的。研究結(jié)果表明,長(zhǎng)期市政債券受到氣候變化風(fēng)險(xiǎn)影響顯著,而短期債券似乎沒(méi)有受到影響,并且,這一發(fā)現(xiàn)對(duì)不同期限結(jié)構(gòu)都具有穩(wěn)健性。此外,研究結(jié)果顯示,在評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)時(shí),債券信用評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行成本差異有一定的影響。最后,作者發(fā)現(xiàn)投資者似乎對(duì)氣候變化相關(guān)分析報(bào)告是媒體新聞做出了反應(yīng),這表明氣候變化是影響投資者決策的首要因素。 本@文$內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
原文摘要
Counties more likely to be affected by climate change pay more in underwriting fees and initial yields to issue long-term municipal bonds compared to counties unlikely to be affected by climate change. This difference disappears when comparing short-term municipal bonds, implying the market prices climate change risks for long-term securities only. Higher issuance costs for climate risk counties are driven by bonds with lower credit ratings. Investor attention is a driving factor, as the difference in issuance costs on bonds issued by climate and nonclimate affected counties increases after the release of the 2006 Stern Review on climate change. 本`文-內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
作者: 內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
張驀嚴(yán) 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生 內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
研究指導(dǎo):
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王 遙 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院院長(zhǎng)
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