2020年6月9日，ICMA繼綠色債券、社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券原則之后又推出了新的指導(dǎo)文件——與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則（Sustainability-Linked Bond Principles， 以下簡稱“SLBP”） 。該原則是對于在2019年出現(xiàn)的與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的回應(yīng)，為此類債券提供了具體和明確的指導(dǎo)，旨在推動與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的發(fā)展。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是什么？ 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond， 以下簡稱“SLB”）指的是任何一種其財務(wù)和/ 或結(jié)構(gòu)特征會根據(jù)發(fā)行人是否達成預(yù)設(shè)的可持續(xù)發(fā)展或ESG目標而發(fā)生改變的債券工具。也就是說，SLB的發(fā)行人會明確承諾在預(yù)設(shè)的時間線之內(nèi)實現(xiàn)對其未來可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)的提升。

發(fā)行人預(yù)設(shè)的可持續(xù)發(fā)展或ESG 目標會通過預(yù)先決定的關(guān)鍵業(yè)績指標（KPIs）來對其進行衡量，并由預(yù)先設(shè)置的可持續(xù)性績效目標（SPTs）進行評估。

與同屬可持續(xù)債券（sustainable bonds）的綠色債券、社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券不同的是，SLB對募集資金的使用方面沒有加以限制。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券為什么出現(xiàn)？ 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

SLB這一創(chuàng)新型債券工具的出現(xiàn)旨在進一步發(fā)展債券市場在助力和鼓勵企業(yè)為可持續(xù)發(fā)展作出貢獻方面的關(guān)鍵作用。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

這一目的通過上述的SLB的主要特征可以體現(xiàn)。一方面，SLB對于募集資金的使用標準的放寬，使可持續(xù)債券市場（sustainable bond market）可以覆蓋更多的債券發(fā)行人，從而實現(xiàn)對于主要由傳統(tǒng)綠色、社會和可持續(xù)發(fā)展債券組成的可持續(xù)債券市場的補充和擴大。另一方面，SLB關(guān)于KPI和SPT的設(shè)置，以及債券特征會由于發(fā)行人沒有達成其可持續(xù)發(fā)展目標而發(fā)生改變的這一設(shè)定，能夠很好地激勵發(fā)行人去實現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展目標和戰(zhàn)略，從而為可持續(xù)發(fā)展做出貢獻。

與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則（SLBP） 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

此次推出的與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則（SLBP）對上述提到的特征均給出了明確的指導(dǎo)，無論是對于發(fā)行人發(fā)行SLB，又或是對于投資者理解SLB都會是很好的工具。下面將會對SLBP的主要內(nèi)容進行總結(jié)。SLBP 總共包含五個核心組成部分。

01-選擇關(guān)鍵業(yè)績指標 （KPIs）

債券發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)是通過可持續(xù)發(fā)展 KPI來衡量的。KPI的選擇要保證其可信性。首先，KPI 應(yīng)“對發(fā)行人的核心可持續(xù)發(fā)展和商業(yè)戰(zhàn)略具有實質(zhì)性”，并且“涉及其所屬行業(yè)的相關(guān)ESG挑戰(zhàn)”，以及“受管理層控制”。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

除此之外，KPI應(yīng)該“對發(fā)行人的整體業(yè)務(wù)具有相關(guān)性、核心性和實質(zhì)性”，且“可衡量或可量化”，“可進行外部認證”，并且“盡可能使用外部參考或定義來幫助評估SPT的雄心水平”。

02-校準可持續(xù)性績效目標 （SPTs） 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

發(fā)行人在每個KPI層面的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)是通過一個或多個SPT來評估的。正如前文所說，SLB被視為一種雄心勃勃的債券工具，而校準可持續(xù)性績效目標（SPTs）的過程正是發(fā)行人對其雄心的表達 ，因此這個過程是構(gòu)建SLB的關(guān)鍵。

根據(jù)SLBP規(guī)定，SPT 應(yīng)該是有雄心的。具體來說： 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

SPT 應(yīng)該“代表一種對于其對應(yīng)的KPI的實質(zhì)性提升”，并且應(yīng)超越“一切照舊”的基準情景； 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

在可能的情況下，將SPT與相關(guān)的基準或外部參考作比較；

SPT應(yīng)與發(fā)行人的整體可持續(xù)發(fā)展或ESG戰(zhàn)略保持一致；

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在確定SPT的同時，還需要確定發(fā)行人達成目標的時間線。

SLBP還指出，目標設(shè)置的過程應(yīng)以一系列的基準測試為依據(jù)，包括：發(fā)行人自己的績效表現(xiàn)，同行的績效表現(xiàn)和/或基于科學(xué)的目標。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

關(guān)于目標設(shè)置的披露應(yīng)明確涉及：

目標達成的時間線； 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

為提升KPI而選擇的經(jīng)過認證的基準線或參考點，以及設(shè)定該基準線或參考點的原理； 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

在何種情況下，需要進行基準線的重新計算或預(yù)期的調(diào)整；

發(fā)行人打算如何達成其設(shè)定的SPT（披露應(yīng)考慮到競爭和商業(yè)機密）； 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

任何其他可能影響到SPT的達成但卻超出發(fā)行人直接控制的關(guān)鍵因子。

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SLBP建議發(fā)行人在發(fā)行SLB時，指定外部評審機構(gòu)來進行外部評審（比如第二方意見）以確認其債券符合SLBP的五個核心組成部分。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

03-債券特征 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

SLB最標志性的特征就是債券的財務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征會根據(jù)KPI是否成功達成其預(yù)設(shè)的SPT而發(fā)生改變。也就是說，SLB需要包含在KPI未能達成預(yù)設(shè)SPT的情況下，其財務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征將會受到的影響。

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最常見的一種形式是債券息票的改變，例如在預(yù)設(shè)目標未達成的情況下，債券利息率將上升。SLBP同樣鼓勵發(fā)行人使用債券的其他財務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征作為潛在的發(fā)生改變的特征。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

SLBP建議，債券財務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征的改變相較于原始的特征應(yīng)是相稱的且有意義的。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

04-信息報告與披露 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

根據(jù)SLBP規(guī)定，SLB的發(fā)行人應(yīng)發(fā)布的信息包括：

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關(guān)于所選定KPI的績效表現(xiàn)的最新信息；

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一份關(guān)于SPT的認證報告，其中需列明SPT對應(yīng)的績效表現(xiàn)和相應(yīng)的對于債券財務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征的影響，以及影響發(fā)生的時間； 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

任何能夠幫助投資者去監(jiān)督 SPT 雄心水平的信息。

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同時，發(fā)行人應(yīng)保證以上信息的可得性和易得性。

發(fā)行人應(yīng)定期發(fā)布以上信息，至少要做到一年發(fā)布一次。在任何評估SPT 績效表現(xiàn)并可能導(dǎo)致債券的財務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征發(fā)生改變的情況或時間，也都需要發(fā)布以上信息。

05-認證 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

發(fā)行人應(yīng)指定具有相關(guān)資質(zhì)的外部評審人員（例如，審計師或環(huán)境顧問）對其績效表現(xiàn)和對應(yīng)的SPT進行獨立的外部認證，并公開發(fā)布。SLBP同時指出，認證的頻率應(yīng)至少一年進行一次；以及在任何評估SPT績效表現(xiàn)并可能導(dǎo)致債券的財務(wù)和/ 或結(jié)構(gòu)特征發(fā)生改變的情況或時間，也都需要進行認證，直到完成最后一次對SPT績效表現(xiàn)的評估。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

值得注意的是，債券發(fā)行后進行的認證是SLBP的強制要求，這一點應(yīng)與發(fā)行前的外部評審區(qū)分開（非強制要求）。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

案例：理解SLBP五個核心組成部分

意大利國家電力公司（ENEL） 發(fā)行歐洲市場首組SLB

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2019年10月10日，意大利國家電力公司（ENEL）面向機構(gòu)投資者發(fā)行了一組多檔 SLB，總計25億歐元。這一組債券由三檔組成，每檔債券的目標設(shè)定均與SDG掛鉤，下面將運用 SLBP的思路對其進行拆解。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券

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對于發(fā)行人意味著什么？

為發(fā)行人帶來的好處： 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

首先，由于SLB對于募集資金使用方面的開放態(tài)度，使得在此之前礙于募集資金使用方向的嚴格規(guī)定而無法發(fā)行綠色、社會或可持續(xù)發(fā)展債券的發(fā)行人也有機會參與到可持續(xù)債券市場（sustainable bond market）中。

SLB是一種靈活性很強的產(chǎn)品，由于SPT完全由發(fā)行人自行設(shè)定，發(fā)行人可以選擇將SPT與其自身可持續(xù)發(fā)展目標保持一致。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

發(fā)行SLB可以幫助提升發(fā)行人的企業(yè)形象，增進與其利益相關(guān)方的關(guān)系，從而吸引到更多的投資者。這一益處來源于SLB在兩個層面的優(yōu)勢。一方面，相較于非可持續(xù)發(fā)展導(dǎo)向的融資工具，發(fā)行SLB能夠傳遞出發(fā)行人對于可持續(xù)發(fā)展的積極態(tài)度；另一方面，相比于傳統(tǒng)的綠色、社會或可持續(xù)發(fā)展債券，SLB的與績效掛鉤的特征能夠進一步展示出發(fā)行人對于可持續(xù)發(fā)展的決心和雄心。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

隨著全球政策環(huán)境逐漸變得嚴格，強制性的ESG相關(guān)披露將是未來的大勢所趨。SLB的相關(guān)信息披露責(zé)任則是企業(yè)對于此類披露的良好實踐機會，為未來強制性的ESG相關(guān)披露做充足的準備。

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發(fā)行人可能面臨的挑戰(zhàn)：

雄心必然伴隨著挑戰(zhàn)。如前文所提到的，發(fā)行SLB時選擇的KPI 應(yīng)對發(fā)行人的核心可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略具有實質(zhì)性。這就意味著SLB將市場的目光聚焦于發(fā)行人的整體可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)。而對于傳統(tǒng)綠色、社會或可持續(xù)發(fā)展債券，僅債券募集資金所支持的項目會受到市場的監(jiān)督 。相比之下，發(fā)行SLB顯然會給公司帶來更大的挑戰(zhàn)，發(fā)行人應(yīng)做好準備投入更多的精力和資源，以提升公司的整體可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

發(fā)行人可能面臨的風(fēng)險：

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一直以來，與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的融資工具都可能在一定程度上受到外界關(guān)于“漂綠”的指控，這會對企業(yè)造成嚴重的名譽損傷。想必SLB市場也難以對此免疫。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

究其根本，SLB的使用還是要落實到切實的對于可持續(xù)發(fā)展的貢獻或發(fā)行人實質(zhì)性地提升公司整體的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)。所以，為了降低上述潛在的風(fēng)險，發(fā)行人應(yīng)謹慎地遵照SLBP的規(guī)定，選擇可信的KPI并設(shè)置有雄心的SPT；指定外部評審人員提供第二方意見來證明所發(fā)行的SLB符合SLBP的規(guī)定也會對降低這一風(fēng)險有所幫助。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

對于投資者意味著什么？ 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

為投資者帶來的好處： 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

SLB這種特征鮮明的新型工具的出現(xiàn)，為以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的投資者提供了更多樣的投資選擇，幫助他們進一步分散投資組合風(fēng)險。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

隨著SLBP的推出，因其對于SLB發(fā)行人信息披露的細致指導(dǎo)和嚴格要求，SLB將會具有很高的信息透明度，這使得投資者可以很好地理解和評估SLB。

SLB對于KPI的選擇和與績效掛鉤的特征較大程度上地保證了發(fā)行人對其可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的負責(zé)，這使得SLB成為以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的投資者的理想投資選擇。

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與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券及 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

可持續(xù)債券市場的未來

基于關(guān)鍵特征的高度相似性，市場普遍預(yù)期SLB將會追隨可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)掛鉤貸款（SLL）在過去一年的巨大成功（想要深入了解關(guān)于可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)掛鉤貸款，請參考往期文章【可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)掛鉤貸款】為經(jīng)濟發(fā)展帶來新動能）。SLBP對于市場的規(guī)范作用同樣能夠在一定程度上助力SLB市場的發(fā)展。這也將進一步帶動整個可持續(xù)債券市場（sustainable bond market）的擴大。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

圖1：可持續(xù)債券市場預(yù)測Sustainable Bond Market Forecast

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（Source： DZ Bank， 2020） 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

圖2：可持續(xù)債券市場Sustainable Bond Market

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（Source： DZ Bank， 2020）

結(jié)語

隨著全球?qū)τ跉夂蚝涂沙掷m(xù)發(fā)展議題關(guān)注的日益增強，投資者和潛在發(fā)行人對于可持續(xù)債券（sustainable bonds）的需求都將持續(xù)上升。這必然會加速該市場的發(fā)展和壯大。這種發(fā)展將不僅僅局限于市場規(guī)模的擴大，還將體現(xiàn)在新的金融產(chǎn)品和工具的推出。我們可以合理預(yù)見，隨著市場加深對于氣候和可持續(xù)發(fā)展議題的理解，如同SLB的創(chuàng)新型工具將會不斷涌現(xiàn)。這將極大地促進可持續(xù)發(fā)展的進程并為市場參與者帶來新的機遇。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

中國節(jié)能皓信是一家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略咨詢機構(gòu)，致力于根據(jù)企業(yè)和金融機構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展需求提供多元化的咨詢服務(wù)和智能化產(chǎn)品，包括ESG與氣候變化的管治、戰(zhàn)略、風(fēng)險管理、可持續(xù)金融、信息披露、環(huán)境技術(shù)咨詢及EnvAI管理系統(tǒng)等。作為香港證監(jiān)會氣候變化技術(shù)專家組成員、香港綠色金融協(xié)會創(chuàng)會單位及ESG工作組主席，我們持續(xù)參與協(xié)助中港兩地ESG與可持續(xù)金融政策制定和閉門咨詢，對企業(yè)和金融機構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展具有深刻理解。

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