7月16日，“2021 第十五屆中國證券投資基金業(yè)年會暨資產(chǎn)管理高層論壇”在?？谡匍_，年會由“中國證券投資基金年鑒”主辦，“海南自由貿(mào)易港金融發(fā)展中心”聯(lián)合主辦，主題為“揚(yáng)帆遠(yuǎn)航——邁入資產(chǎn)管理新時代”。

 

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、研究室副主任孫飛出席會議并針對“年會平行論壇——中國ESG發(fā)展論壇”的主題發(fā)表演講。

 

他介紹了ESG評價體系的搭建思路、評價方法以及在此基礎(chǔ)上做出的ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。下面是他的演講全文。

 

孫飛：尊敬的嘉賓，各位好，非常高興有機(jī)會分享做ESG研究的一些結(jié)論和心得體會。就像張所長的介紹，我們這個研究做了五年，三期持續(xù)性的跟蹤研究，作為一直跟著張所長長從第一期到第三期的普通研究人員，其實在這里的感想非常多，在會前也碰到了熟悉的面孔，很多嘉賓從第一期的時候就跟我們一起討論，一起來完善這個報告，大家提出了寶貴的意見，我們也部分吸納在報告中。今后，希望大家對報告提出寶貴的意見，一起促進(jìn)ESG評價體系的完善。

 

我今天想跟大家分享三部分的內(nèi)容。一個是評價的架構(gòu)，就是我們進(jìn)行ESG評價的思路和報告的構(gòu)成；第二部分是評價的主體，就是評價體系，ESG進(jìn)行了分項的評價和綜合的評價，之所以分這兩部分進(jìn)行，是因為無論在國際上還是國內(nèi)，其實很多機(jī)構(gòu)投資者對ESG的理解和側(cè)重是不一樣的，有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更加注重環(huán)境，有的更加注重社會責(zé)任，或者是公司治理，所以我們致力于提供分項的評價和綜合的評價為大家提供參考的基準(zhǔn)；第三部分，我想介紹一下，在評價的基礎(chǔ)上開發(fā)的指數(shù)，就是ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。

 

首先第一部分，關(guān)于評價架構(gòu)。我們進(jìn)行ESG評價的主要思路，簡要來說可以從三個維度衡量，一個維度是評價指標(biāo)體系全面、簡潔和可操作性強(qiáng)。國際ESG一般包含議題或主題、主題下面的指標(biāo)以及指標(biāo)權(quán)重三部分。前面的兩部分，主題和指標(biāo)是非常重要的，這兩個是決定性因素，我們在考察的時候，在議題和主題方面力求做到全面，不要遺漏一些因素，對評價結(jié)果造成偏差，在這個基礎(chǔ)上我們在做指標(biāo)的時候要做到簡潔，社會上部分評價體系很了幾百、幾千個指標(biāo)，但是不是有很多重復(fù)或者相互打架的情況，這是我們在指標(biāo)體系設(shè)計的時候要考慮的。此外，充分借鑒了國際經(jīng)驗，并結(jié)合中國情實際況進(jìn)行綜合考量。ESG評價是從歐美國家興起的，借鑒符合我國國情的指標(biāo)經(jīng)驗是必要的，但也要去掉與我們國情不相符的指標(biāo)，引入了中國特色的指標(biāo)，比如在社會方面的扶貧等等。

 

第二個維度是在評價方法上，要進(jìn)行多維度的評價，從國際上來看，大部分評價是加權(quán)平均的方法，我們也是如此。同時，我們設(shè)計了關(guān)鍵指標(biāo)和輔助指標(biāo)，之所以這樣設(shè)計是因為我們目前的信息披露情況，尤其是在環(huán)境的方面，還與我們理想中存在很大的差距，我們盡可能把一些普遍可比較的指標(biāo)作為關(guān)鍵指標(biāo)，把稍微在可比上差一點(diǎn)的指標(biāo)作為我們的輔助指標(biāo)，兩者結(jié)合起來完善評價方法。在此基礎(chǔ)上我們做了數(shù)據(jù)方法和分級定檔。

 

第三個維度在數(shù)據(jù)來源方面，我們力求做到全面、客觀，主要來自企業(yè)披露的信息，鑒于目前信息披露的可得性和可用性和有效性存在偏差，所以我們補(bǔ)充了監(jiān)管和第三方的數(shù)據(jù)，把它作為數(shù)據(jù)源的重要補(bǔ)充。

 

在此基礎(chǔ)上，我們形成了報告。我們的報告，做一個分類的話是分四大塊，第一個是研究背景及國內(nèi)外最新的進(jìn)展，剛才張所長已經(jīng)做了非常好的介紹；第二部分是整個評價指標(biāo)體系的構(gòu)建和結(jié)果；第三部分是對第二部分評價結(jié)果的應(yīng)用，我們開發(fā)了基準(zhǔn)指數(shù)。除此之外，我們還做了一個披露的報告，這也是我們第二期報告的延續(xù)。披露報告的部分結(jié)果已經(jīng)吸納在評價體系里，所以今天提供的文字材料里沒有專題報告，如果今后做詳細(xì)披露，應(yīng)該跟大家分享這個報告。

 

報告的第二部分內(nèi)容是關(guān)于ESG評價的分項和綜合評價。首先是關(guān)于環(huán)境因素的評價。大家可以看到，這是我們做的一個環(huán)境的基本框架，如果有參與到第一期和第二期的ESG評價體系研究的討論可以發(fā)現(xiàn)，我們在第三期與前兩期相比做了比較大的改變，前兩期我們關(guān)注披露，這個不是我們本身特別關(guān)注披露，當(dāng)然披露是非常重要的方面，但是另一個方面來說也是被動的，因為表現(xiàn)的信息太難抓取。第三期我們做了非常重要的改進(jìn)，我們找了第三方的環(huán)境評級公司，吸納了環(huán)境評級的數(shù)據(jù)，并且采集了監(jiān)管信息作為重要補(bǔ)充，形成了整個評價E的架構(gòu)。整個二級指標(biāo)是有六個指標(biāo)構(gòu)成，包括了環(huán)境信用，環(huán)境風(fēng)險和第三方評價情況，包括環(huán)境績效和違規(guī)觸發(fā)，在每個維度同時兼顧了很多的目標(biāo)。比如在環(huán)境信用方面，我們除了考察上市公司本身的環(huán)境信用，同時考察了上市公司及其相關(guān)的環(huán)分子控公司情況。在環(huán)境信用這一部分，我們除了考察政府環(huán)境性的評級，也引入了第三方環(huán)境信用。在環(huán)境信息披露方面，首先從企業(yè)的一些公開的信息中采取機(jī)器抓取的方式抓取了信息，在此基礎(chǔ)上通過研究人員對這些信息進(jìn)行了人工校驗的方式，使信息更加準(zhǔn)確。在環(huán)境風(fēng)險方面，除了考慮行業(yè)本身的風(fēng)險，也考慮了企業(yè)本身的風(fēng)險，同時還考慮了很多氣侯風(fēng)險，還有地域性的風(fēng)險，比如是不是處于生態(tài)保護(hù)紅線等，從而構(gòu)成了整個E的評價體系。

 

關(guān)于E采取的評價方法，第一個是數(shù)據(jù)處理方面，有一些對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化賦值。這是為了防止不同公司之間原始數(shù)據(jù)差距過大，我們標(biāo)準(zhǔn)化到0和100區(qū)間，并在數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)上進(jìn)行了分級定檔。曾經(jīng)有一家公司對2萬只基金做了跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，大家更關(guān)注你是處于前10%的區(qū)間還是后10%的區(qū)間，至于你在區(qū)間里的具體得分情況不是特點(diǎn)重點(diǎn)的考慮因素，所以我們采取分級定檔的方式評價，在這個評價基礎(chǔ)上我們形成了E的評價結(jié)果。大家手里材料可以看到，我們對26個行業(yè)分類進(jìn)行了評價，對得分情況進(jìn)行了排序，E的平均分是42分左右，是ESG中最低的平均分。同時E高于平均分的行業(yè)也是在ESG行業(yè)中最多的，大概有19個行業(yè)在平均分之上。我個人覺得，可能說明一個問題，處于后面的得分太差，拉低了打分，未來有很大的提升空間。

 

下面是關(guān)于社會因素，S的評價。我們在S方面設(shè)計了六個二級指標(biāo)，包括股東、員工、客戶和消費(fèi)者、社會和公眾以及上下游關(guān)系，債權(quán)和同業(yè)。之所以這樣設(shè)計是為了考察在上市公司是不是對所有利益相關(guān)者的社會責(zé)任方面都考慮到。比如股東我們采取了資本回報率的一些因素，像員工我們采取了員工的薪酬和員工發(fā)展等等，客戶和消費(fèi)者考慮到上市公司產(chǎn)品的質(zhì)量和對客戶的隱私保護(hù)等等。社會和公眾分兩個指標(biāo)，第一個是通用性的，比如對稅收和就業(yè)的影響，社會公眾是對高質(zhì)量發(fā)展影響，還納入了金融行業(yè)的一些特殊的指標(biāo)作為社會公眾二的公眾因素。這是我們在S上的指標(biāo)體系設(shè)計。

 

關(guān)于S評價結(jié)果。得分情況約為50分，超過50分的行業(yè)應(yīng)該是有11個行業(yè)，剩余15個行業(yè)低于平均分的，具體得分情況還有在各類占比可以在報告中看到，我就不再贅述。

 

下面是公司治理方面。公司治理方面，我們設(shè)計指標(biāo)的初衷是達(dá)成所有利益相關(guān)者的共同治理，在這個基礎(chǔ)上，我們設(shè)計了10個二級指標(biāo)，包括對治理戰(zhàn)略、過程和治理結(jié)果的全流程考察，所以維度比E和S稍微多一些。在此項下我們設(shè)計了不同的進(jìn)一步的三級指標(biāo)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)采集點(diǎn)，共同構(gòu)成整個G的考察因素。里面也重點(diǎn)引入了剛才提到的監(jiān)管指標(biāo)，比如違法違規(guī)情況，根據(jù)上市公司的公開信息進(jìn)一步挖掘信息背后存在的一些不穩(wěn)定的因子，形成了公司治理的異常和財務(wù)風(fēng)險等等負(fù)面指標(biāo)，和其他正面指標(biāo)一起構(gòu)成了G的評價體系。

 

G的評價方法和前面的E和S大同小異，不再跟大家報告，這個是G的評價結(jié)果，對26個行業(yè)進(jìn)行了綜合平分，在整個的ESG中G的平均分是唯一得分超過60分的，約為68分，超過平均得分的行業(yè)應(yīng)該是在12個，剩余的14個是在平均得分以下的，這個是整個G的評價情況。

 

在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行了上市公司ESG綜合評價體系。我們也統(tǒng)計了一下，整個ESG評價體系約有二級指標(biāo)22項，三級指標(biāo)55項，四級指標(biāo)115項。關(guān)于ESG綜合評價結(jié)果，整個ESG平均得分應(yīng)該是在55分左右。這個是超過平均得分的行業(yè)我記得應(yīng)該是14個行業(yè)，差不多有一半的行業(yè)稍微多一點(diǎn)，剩余是在平均分以下。

 

在這個評價結(jié)果的基礎(chǔ)上，我們做了一個探索，也是想嘗試一下用指數(shù)方式對前面的評價體系進(jìn)行了驗證和應(yīng)用。我們開發(fā)了ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。上午我聽很多專家就已經(jīng)提到被動投資，近年來我們被動投資其實發(fā)展的特別快，但是與國外相比，規(guī)模相對比較少。基金業(yè)協(xié)會黃秘書長介紹，公募基金ESG主題的基金大約有6只，加上分項的大概80只左右，我看到一個資料在2017年美國的ESG基金50只，到2019年是500只，說明未來我們在這塊有很大發(fā)展空間。

 

基于ESG的評價我們做了基準(zhǔn)指數(shù)，之所以叫ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)，它其實有兩方面的考慮。第一個這是是純ESG的指數(shù)，當(dāng)前市場上其他的一些ESG指數(shù)是基于滬深300股票池進(jìn)行正向或負(fù)向的篩選得出的，我們這個指數(shù)方法跟他們不一樣，我們設(shè)計理念是完全基于我們剛才所做的ESG評價，就是我們股票池剛開始的設(shè)定沒有從滬深300池子里面選，直接選了ESG評價得分靠前的公司，然后根據(jù)指數(shù)設(shè)定規(guī)則剔除了不符合標(biāo)準(zhǔn)的，比如上市不滿三個月的公司等。與滬深300做對比，我們在行業(yè)方面跟滬深300有超配和低配，在具體上市公司的重合度方面有一半左右，跟滬深300是重合的，我們也對收益率做了對比。這是我們指數(shù)團(tuán)隊在整個評價的基礎(chǔ)上開發(fā)的，一些具體細(xì)節(jié)的部分，其實歡迎會后和我們的指數(shù)團(tuán)隊做進(jìn)一步討論，這里簡單展示。我們的基點(diǎn)是1000點(diǎn)，我們可以獲得的公開信息是一年調(diào)整一次，也會根據(jù)具體的情況進(jìn)行臨時調(diào)整。我們監(jiān)測的環(huán)境信息是實施調(diào)整的，就是說我們很多環(huán)境信息是時點(diǎn)數(shù)，會根據(jù)環(huán)境風(fēng)險做一些臨時性的調(diào)整，再包括日常維護(hù)等等。稱之為基準(zhǔn)指數(shù)的第二個原因，因為里面沒有給過多附加的價值判斷。國際上部分知名的ESG指數(shù)加入了很多的附加因素，例如將負(fù)面的行業(yè)一票否決，或者對市值最大的公司進(jìn)行ESG評分并選取前10%的股票等。我們是出于給投資者做投資基準(zhǔn)的考慮，所以沒有做過多的附加價值判斷，供大家研究、討論，并可以以此為基礎(chǔ)疊加個人偏好開發(fā)附加指數(shù)。

 

最后，我們得出了我們跟滬深300風(fēng)險和收益對比。從三年來說，我們平均收益率超過滬深300，區(qū)間最大回撤小于指數(shù)，波動情況相對低一些。從單年度來看，收益率為負(fù)的時候，相對來說抗風(fēng)險能力稍微表現(xiàn)的好一些。這是整個指數(shù)的情況。大家可以看到這樣的趨勢對比圖。從中期來看，大家會對收益率情況提出一些質(zhì)疑，因為很多國際上的聲音對于ESG的投資和指數(shù)，是不是一定會取得好的收益率是有爭議和看法的，從目前了解到的情況來說，雖然爭議大，從長期來看，納入ESG主題的基金不應(yīng)該負(fù)收益，也就是說，這是完全基于前面客觀的評價得出的結(jié)論，并不是說為了得結(jié)論而得結(jié)論，我們也對前面的指標(biāo)體系做了分析和歸因分析。主要是與市場上三只ESG指數(shù)做了對比，我們主要是來自風(fēng)險因子方面的貢獻(xiàn)，大家可以看到具體的數(shù)據(jù)。

 

以上就是我今天要跟大家報告的主要內(nèi)容。謝謝。