國內ESG投資大勢:實體經(jīng)濟主動擁抱,投資機構探索創(chuàng)新。從歷史投資收益角度看,ESG主題基金相對滬深300超額收益為4.43%。截至2022年5月,A股上市公司CSR報告披露水平達30%,260家企業(yè)首次披露;對于資管機構,在ESG產(chǎn)品管理端,2022年(截至5月28日)新增相關產(chǎn)品51只,市場ESG整體相關產(chǎn)品規(guī)模達1.53萬億元;
中信證券ESG研究持續(xù)創(chuàng)新:自主評級體系覆蓋擴容,指標優(yōu)化,應用全面升級。我們對2021年11月發(fā)布的中信證券ESG評價體系進行了全面的升級和擴容,評價體系覆蓋范圍從中證800擴大到全A股,體系中三級議題共22個,指標數(shù)量為39個,對部分重要議題增設了更多維度的指標,從而更精準的對企業(yè)進行評價。指標量化與權重設置方式進一步優(yōu)化,對不同類型的指標采用不同計算打分、缺失值填補的方法,結合指標量化回測效果與行業(yè)基本面邏輯更科學客觀的設計權重,契合投資應用導向
ESG評分結果量化回測:ESG總評分歷史上對股票收益率有較好分層效果,但絕對收益與市場基本持平。基于2017年10月31日至2022年5月31日的數(shù)據(jù)表現(xiàn)(如無特殊說明,下文回溯測算均基于此區(qū)間數(shù)據(jù)進行),對ESG評分結果進行行業(yè)中性的分層測試,評分前20%的組合累計收益率為-5.4%,同期相對滬深300、中證800和中證1000的超額收益率分別為-7%、-4.8%、10.7%。指標自身分層效果顯著,ESG評分較高的組合相對ESG評分較低的組合均有穩(wěn)定的正向超額收益,回測期間多空組合年化收益率為3.7%。
行業(yè)專精的投資應用創(chuàng)新:聚焦行業(yè)有效ESG因子挖掘,構建縱向專精算法。我們采用分層測試的方法,從細分指標的角度,探索各類因子投資的有效性,并觀察不同行業(yè)中回測效果,分析因子的投資適用邊界。(1)從指標視角來看:E類因子整體有效性較差,其中是否披露
碳排放因子的有效性相對顯著,平均多空組合收益率為20%,未來隨著環(huán)境披露數(shù)據(jù)的完善,環(huán)境細分因子評分權重有望進一步提升;S與G細分因子與投資收益正向高度相關,職工薪酬、信息安全體系收益率均為16%,內部治理合規(guī)性類指標有效性顯著,年報審計結果、交易所信息披露評價收益分別為39%、29%。(2)從行業(yè)視角來看:各ESG評分因子有效性差別明顯,煤炭、電力設備與
新能源行業(yè)對ESG總評分敏感度高。從細分指標來看,建議關注鋼鐵、電力及公共事業(yè)中的環(huán)境指標,煤炭、食品飲料中的社會責任指標,煤炭、國防軍工、電力設備與
新能源中的公司治理指標,例如安全生產(chǎn)認證在煤炭行業(yè)中多空組合收益率為63%。評分體系能夠有效幫助投資者挖掘各行業(yè)中投資高相關性ESG議題。
ESG評價體系投資應用:指數(shù)投資與主動權益雙管齊下。(1)被動投資領域,我們基于評分結果編制了CIS ESG指數(shù),近5年年化收益5.3%。(2)在主動權益中應用ESG投資策略,我們以上汽集團為例,從底層數(shù)據(jù)全維度分析了其ESG表現(xiàn),并針對汽車行業(yè)特征,結合基本面研究邏輯提出了具有行業(yè)特色的指標體系,有效提示ESG風險和機遇。
投資策略應用建議:基于中信證券ESG評分體系的持續(xù)研究,面向ESG評分體系建設,我們建議指標構成與計算邏輯聚焦可持續(xù)發(fā)展理念,指標權重可結合基本面投資邏輯與市場投資表現(xiàn)做反向探索;針對A股的投資應用,基于現(xiàn)階段的行業(yè)數(shù)據(jù)有效性與評分有效性,對于整合策略的ESG產(chǎn)品,我們建議在消費、能源產(chǎn)業(yè)加大行業(yè)專精的評分應用,優(yōu)選評分頭部的公司集群。從投資方式來看,可以基于評分選股編制指數(shù),也可以基于評分底層和行業(yè)邏輯,對特定個股開展全維度的ESG風險基于分析。
風險因素:ESG政策推進不及預期;ESG評價體系指標存在缺失;ESG體系量化方法主觀性較強。
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