前言：

 

    　　中國已明確提出碳中和遠期目標，并已設立碳交易市場作為外部約束機制通過控制碳配額總量倒逼企業(yè)節(jié)能減排。其中CCER 項目作為碳配額交易的補充由于部分客觀原因于2017 年暫停受理，但隨著CCER 近年來存量逐步不足導致量價關系亟待修正疊加相關政策機制逐步完善，生態(tài)環(huán)境部已表示CCER 今年內有望迎來重啟。在此前CCER 過審項目中占比相對較低的林業(yè)碳匯項目由于仍存較大可開發(fā)面積疊加能夠持續(xù)滿足額外性等要求，其市場空間有望加速提升。

 

    　　此外，作為碳交易市場前置環(huán)節(jié)，碳監(jiān)測環(huán)節(jié)通過量化企業(yè)碳排放作為后續(xù)交易依據(jù)，其或也將受益于后續(xù)碳交易市場擴容。因此本篇報告將主要選取碳匯產業(yè)鏈中的林業(yè)碳匯及碳監(jiān)測兩個細分行業(yè)展開分析。

 

    　　投資邏輯：

 

    　　CCER 市場或將迎來量價提升，林業(yè)碳匯項目占比有望逐步提升：

 

    　　為什么CCER 市場有望迎來量價齊升：量方面，目前僅電力行業(yè)納入全國碳交易市場，覆蓋45 億噸碳排量，以CCER5%抵消比例計算，CCER 當前理論需求量為2.25 億噸，未來隨著其他高排放行業(yè)持續(xù)納入全國碳交易市場，CCER 需求將進一步提升，根據(jù)我們測算，中性/樂觀預期下，CCER 需求量將分別達3.5/5.3 億噸。價方面，存量CCER 供不應求導致其成交價格高于CEA 配額價格，2023 年6 月CEA/CCER 成交價格分別為54.1/78.0 元。短期來看，CCER 重啟后短期供給增加或沖擊其價格，但考慮CCER 從立項到審批所需時間較長，其短期價格下行空間或相對有限。長期來看，以歐洲碳交易市場發(fā)展為鑒，在中國碳交易市場趨于成熟且碳配額監(jiān)管政策趨嚴情況下，碳配額價格或將呈提升態(tài)勢，CCER 作為碳配額補充機制在供需相對平衡情況下與配額價格相互錨定，其成交價格也或將進入上行通道。整體來看，CCER 重啟后，量價齊升將助推市場擴容，根據(jù)我們測算CCER 均價 100 元/噸情況下，中性/樂觀預期 CCER 市場規(guī)模分別為350/525 億元。

 

    　　為什么我們認為林業(yè)碳匯項目在CCER 中的占比有望提升：通過復盤海外碳信用市場發(fā)展，林業(yè)碳匯項目在碳信用項目中的占比逐步提升，而我國林業(yè)碳匯在已過審CCER 項目中的占比僅為3.4%，仍具較大提升空間。并且從持續(xù)滿足額外性要求、具備經濟效益優(yōu)勢、森林覆蓋面積逐年提升三方面來看，其占比提升亦有跡可循。具備較多林地資源的企業(yè)將較為受益，截至2022 年底，岳陽林紙簽約項目涉及林地面積/自有林面積分別為3255/200萬畝，東珠生態(tài)簽約項目涉及林地面積約3029 萬畝，永安林業(yè)自有林面積128 萬畝。

 

    　　企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)擴容空間大，國產替代正當時：碳監(jiān)測環(huán)節(jié)通過核算法、在線監(jiān)測法量化企業(yè)碳排放額，以此作為配額分配、后續(xù)清繳、市場交易的依據(jù)，根據(jù)我們的測算，當前已納入碳交易市場相關企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)理論市場規(guī)模約為32.7 億元，后續(xù)隨著碳交易市場擴容以及相關企業(yè)減排訴求提升，企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)規(guī)模有望加速提升。并且我們認為行業(yè)內將迎兩大趨勢： 1）CEMS 設備滲透率提升：我國碳監(jiān)測方法仍以核算法為主，但生態(tài)環(huán)境部已明確提出將建立全國及地方碳排放統(tǒng)計核算制度作為重點任務之一，監(jiān)測結果更為精準的CEMS 法或將普及使用從而帶動設備滲透率提升；2）國產設備替代率提升：一方面，國產CEMS 設備在測量精度上已逐步向海外知名品牌靠攏，不存在難以突破的技術壁壘；另一方面，國產CEMS 設備具有較高性價比，國產替代率提升邏輯順暢。

 

    　　投資建議與估值

 

    　　隨著除電力以外的其余高碳排放行業(yè)被逐步納入全國碳交易市場，在CCER 項目重啟申報后，CCER 市場有望迎來爆發(fā)增長，CCER 產業(yè)鏈企業(yè)有望受益。其中林業(yè)碳匯行業(yè)方面，推薦重點關注自有林業(yè)資源豐富、林業(yè)碳匯項目逐步落地的岳陽林紙、永安林業(yè)。碳監(jiān)測行業(yè)方面，推薦重點關注持續(xù)深耕CEMS 系統(tǒng)的環(huán)境監(jiān)測頭部企業(yè)雪迪龍。

 

    　　風險提示

 

    　　政策推進方向不及預期、CCER 重啟速度不及預期、CCER 項目短期供給激增導致價格回落。