云鋁股份(000807)

 

　　核心觀點(diǎn)

 

　　2023年公司歸母凈利潤同比下降13%。2023年?duì)I收426.7億元，同比-12.0%，歸母凈利潤39.6億元，同比-13.4%,扣非歸母凈利潤39.3億元，同比-9.6%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流58.7億元，同比-15.1%。公司公告了利潤分配預(yù)案：以公司現(xiàn)有總股本34.68億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利7.98億元。

 

　　原鋁產(chǎn)量同比下降20萬噸。受限電減產(chǎn)影響，公司2023年生產(chǎn)原鋁240萬噸，比2022年減少20萬噸，其中2023H1產(chǎn)量97.4萬噸，2023H2產(chǎn)量142.6萬噸。氧化鋁和炭素產(chǎn)量維持穩(wěn)定，近年來文山鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量一直在140萬噸左右。

 

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降。與其他電解鋁上市公司類似，云鋁股份借助近幾年電解鋁行業(yè)高景氣周期，持續(xù)降低財(cái)務(wù)杠桿率，截至2023年末，公司帶息債務(wù)45億元，比2022年末減少20億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至25.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用降至1.1億元，較2020年之前動(dòng)輒8-10億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2015年的6.3%降至2023年的0.3%，增強(qiáng)了公司盈利能力。

 

　　綠電優(yōu)勢(shì)突出：2023年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例約80%。公司依托綠色能源生產(chǎn)的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放約為煤電鋁的20%左右。今年3月份生態(tài)環(huán)境部公開征求鋁冶煉行業(yè)碳核算與核查指南意見，碳交易市場(chǎng)擴(kuò)圍，公司低碳鋁產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：限電影響產(chǎn)量，氧化鋁價(jià)格大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)

 

　　我們假設(shè)2024-2026年鋁現(xiàn)貨價(jià)格分別為19000元/噸，氧化鋁價(jià)格為3200元/噸（原預(yù)測(cè)值2900元/噸），預(yù)焙陽極價(jià)格為4500元/噸（原預(yù)測(cè)值5500元/噸），公司用電含稅價(jià)格為0.44元/度（原預(yù)測(cè)值0.41元/度），預(yù)計(jì)2024-2026年收入459/493/519億元，同比增速7.7/7.3/5.3%，歸母凈利潤41.05/43.93/46.13億元，同比增速3.8/7.0/5.0%；攤薄EPS分別為1.18/1.27/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.8/12.0/11.4x。公司是國內(nèi)綠色水電鋁龍頭企業(yè)，電力成本較低且穩(wěn)定，產(chǎn)品低碳優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。