基于分形市場假說的碳市場有效性分析

從有效市場假說到分形市場假說 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

市場有效性假說是現(xiàn)代金融理論的重要基石之一，很多學者通過檢驗價格是否遵循隨機游走特征來判斷市場有效性。但是隨著研究的深入，學者們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實的金融市場遠比有效市場假說所描述的市場復雜得多，因此利用有效市場假說檢驗市場有效性的實證研究中存在著諸多爭議。現(xiàn)實中的市場信息的傳導往往是不完善的，不同投資者對信息的反應也不盡相同，更多地受過去事件的影響，在這種對信息非線性的反應機制下，資產價格往往表現(xiàn)出有偏的隨機游走。而各國資本市場，特別是新興資本市場的價格收益率分布普遍表現(xiàn)出的“尖峰厚尾”特征也與有效市場假說相悖。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

90年代以來，很多數學家和經濟學家開始運用新的理論模型和分析方法研究市場效率問題，分形市場假說則是其中很重要的成果。Edgar E.Peter （1991）利用分形幾何學研究資本市場效率問題，首次提出了分形市場假說的概念。分形市場假說是基于市場對信息的非線性反應的觀點，即不同投資者對市場信息的反應是不同的，對信息的理解不同和投資時點的不同都會導致對信息產生不一樣的反應，因此價格并不能反應出全部的信息，價格的變動不是獨立的，當前價格很可能受到過去價格的影響，會表現(xiàn)出有偏的隨機游走，收益率也不服從正態(tài)分布，更多地表現(xiàn)出“尖峰”和“肥尾”。分形市場假說可以看作是對有效市場假說的擴展，即從線性市場假設擴展到更真實的非線性市場，是一種更普遍的狀態(tài)。根據上文對我國碳交易市場價格和收益率分布特征的描述，筆者認為分形市場假說對研究我國碳交易市場有效性問題有更好的適用性。 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

我國碳交易市場有效性實證檢驗 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

通過分形市場假說驗證市場有效性時，常用的方法是Hurst（1951）提出的重標極差分析法，即R/S分析法。根據最終計算出的Hurst指數來分析價格時間序列的走勢，判斷其是否有分形特征，若具有分形特征，則與傳統(tǒng)的有效市場相悖，分形特征越強，市場效率越低；不具有分形特征，可以認為市場價格是有效市場假說描述的隨機游走。具體而言，根據Hurst指數的數值大小可以劃分為三種類型：（1）當H=0.5時，表明所分析的時間序列的未來增量與過去不相關，變量之間相互獨立，時間序列滿足隨機游走，是有效市場假說描述的弱式有效市場情形；從結果看，所有樣本的實證分析結果都達到了統(tǒng)計分析的顯著性水平。深圳、北京、廣東碳交易市場的樣本收益率Hurst值明顯小于0.5；上海、天津、湖北碳交易市場的樣本收益率Hurst值大于0.5；上海碳交易市場的樣本收益率Hurst值最接近0.5，最接近有效市場假說描述的弱式有效市場狀態(tài)。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com