全國碳交易市場即將啟動，資本市場對碳交易關(guān)注度亦不斷提升，而市場對碳交易仍然存在較大認知預(yù)期差。我們試圖從碳交易的歷史、機制、目的等角度，去理解碳市場價值，并對市場關(guān)注度較高的CCER供需進行測算和判斷。建議關(guān)注林業(yè)碳匯、填埋氣發(fā)電、資源化、垃圾焚燒等相關(guān)受益領(lǐng)域。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

　　摘要 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

　　碳市場建設(shè)的本質(zhì)是為體現(xiàn)減排的合理生態(tài)價值。目前全國碳交易市場由配額市場（強制市場）和CCER市場（自愿市場）組成。配額市場的控排企業(yè)由生態(tài)環(huán)境主管部門分配排放額度，企業(yè)可以按照自身的盈余和缺口交易；CCER市場可以通過抵消機制和配額市場產(chǎn)生聯(lián)動，重點排放單位可使用CCER或其他減排指標，抵消不超過5%的實際排放量。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

　　CCER需求是實際碳排放與配額的差值，受到配額政策松緊的影響。當前碳市場僅納入電力行業(yè)，按5%最大抵減比例測算，CCER最大需求約2.3億噸，未來若化工、造紙等高耗能行業(yè)部納入，CCER最大需求有望增長至4.22億噸。

　　CCER供給大概率不會大幅過剩。CCER供給來源于林業(yè)、甲烷利用、新能源發(fā)電等項目。全國林業(yè)減排量約有12億噸，但其中天然林、經(jīng)濟林不屬于CCER范圍，實際供給量將大幅減少。鑒于CCER其自愿性、額外性的本質(zhì)，而風(fēng)光、水電受新能源比例強制目標約束以及較好盈利性，其優(yōu)先級理論上或低于林業(yè)、甲烷利用項目。鑒于激勵減排是碳交易制度的核心目標，過低的碳價對減排無法起到激勵、約束效果，而過高的碳價亦會大幅增加企業(yè)負擔(dān)不利于低碳轉(zhuǎn)型。從歷史試點項目看，CCER平均價格大約在30元/噸。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　沼氣利用項目經(jīng)濟效益突出。我們測算CCER對垃圾焚燒、填埋氣、風(fēng)電、光伏項目利潤彈性約為11.1%/101.4%/35.2%/21.6%，基于填埋氣項目在減排能力上的顯著優(yōu)勢，其可以獲得CCER的度電增量收益高于焚燒、風(fēng)光等項目，因此CCER對沼氣利用項目的利潤增厚效應(yīng)更為突出。

　　風(fēng)險 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　政策落地速度不及預(yù)期，CCER交易價格偏低。

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　　正文 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳交易漸行漸近，是碳中和的重要組成部分 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　碳交易市場快速推動，配額市場和CCER協(xié)同合作 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

　　碳交易市場從試點到全國，從單個行業(yè)到覆蓋各耗能主體，政策推動快速發(fā)展。碳交易市場的建立有助于從市場化的角度提升綠色低碳項目和技術(shù)的經(jīng)濟價值，促進企業(yè)綠色生活生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型，利于全國綠色低碳行業(yè)發(fā)展，目前我國碳交易市場正在逐步完善：

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　　?2011年就開展碳交易試點：2011年10月國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，正式批準北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳等七省市開展碳交易試點工作，我國碳市場建設(shè)在探索中不斷發(fā)展，正逐步從區(qū)域性碳市場向全國性碳市場發(fā)展。

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　　?電力行業(yè)進入第一個履約周期：2020年12月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)了《2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》、《納入2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額管理的重點排放單位名單》等配套文件。配套文件按照2013-2019年任一年排放達到2.6萬噸二氧化碳當量及以上的標準，篩選出全國2225家發(fā)電行業(yè)重點排放單位納入2019-2020年全國碳市場。這也意味著發(fā)電行業(yè)將作為突破口率先進入全國碳市場的第一個履約周期。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　?管理辦法出臺推動碳交易市場快速發(fā)展：2021年以來，在碳達峰、碳中和愿景下，我國的碳交易市場建設(shè)在各項政策文件的推動下不斷提速。2021年1月，生態(tài)環(huán)境部審議通過《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，明確了碳市場的參與主體和監(jiān)管部門等各方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部組織制定的碳排放權(quán)登記、交易、結(jié)算管理規(guī)則相關(guān)的三份文件正式出臺，我們看好文件出臺對進一步規(guī)范全國碳市場交易活動的積極意義。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　圖表：2021年以來碳市場建設(shè)相關(guān)政策文件 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　

　　資料來源：生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部

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　　碳市場交易以配額交易為主，CCER是重要補充。我國碳市場覆蓋范圍為重點排放單位，即行業(yè)內(nèi)年度溫室氣體排放量達2.6萬噸二氧化碳當量（綜合能源消費量約1萬噸標準煤）及以上的企業(yè)或者其他經(jīng)濟組織。目前，我國碳市場可以分為強制性的配額交易市場和中國核證自愿減排量（CCER）市場。

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　　配額市場和CCER市場通過抵消機制聯(lián)動。碳排放配額總量和分配方案由生態(tài)環(huán)境部根據(jù)國家溫室氣體排放要求，綜合考慮各方面因素制定。省級生態(tài)環(huán)境主管部門則根據(jù)配額總量和分配方案向區(qū)域內(nèi)重點排放單位分配規(guī)定年度的碳排放配額。對于排放企業(yè)而言，配額和實際排放之間的缺口和盈余可以進行交易，當前我國對重點單位實行配額免費發(fā)放。根據(jù)《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》的規(guī)定，配額市場（強制交易市場）和CCER市場（自愿交易市場）能夠通過抵消機制產(chǎn)生聯(lián)動。具體來說，重點排放單位可使用國家核證自愿減排量（CCER）或生態(tài)環(huán)境部另行公布的其他減排指標，抵消其不超過5%的經(jīng)核查排放量。1單位CCER可抵消1噸二氧化碳當量的排放量。

　　圖表：碳交易市場聯(lián)動示意圖 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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　　資料來源：生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　CCER和海外CDM略有不同

　　從發(fā)展歷程上看，CCER的建立晚于海外的CDM，兩類項目在性質(zhì)與申請流程上僅略有不同。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，CCER對于項目時間、業(yè)主等限制條件更為寬松，開發(fā)流程復(fù)雜程度與相關(guān)成本相對更低，但在對小微項目的支持等方面相較CDM仍有完善空間。CDM項目在滿足一定條件基礎(chǔ)上可轉(zhuǎn)為CCER。

　　圖表：CCER和CDM主要差異

　　

　　資料來源：碳排放交易網(wǎng)，中金公司研究部

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　　CCER方法學(xué)眾多，關(guān)注實質(zhì)對碳排放吸收利用的項目 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　CCER方法學(xué)較多，當前申請暫停 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》指明CCER項目范圍及申請要求。2012年6月，國家發(fā)展改革委發(fā)布的《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》對CCER項目開發(fā)、交易和管理進行了系統(tǒng)規(guī)范。根據(jù)《辦法》要求，申請備案的自愿減排項目應(yīng)于2005年2月16日之后開工建設(shè)，且屬于以下任一類別： 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　?采用經(jīng)發(fā)改委備案的方法學(xué)開發(fā)的自愿減排項目；

　　?獲得發(fā)改委批準作為CDM項目，但未在聯(lián)合國注冊的項目； 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

　　?獲得發(fā)改委批準作為CDM項目，且在聯(lián)合國注冊前就已經(jīng)產(chǎn)生減排量的項目； 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　?在聯(lián)合國注冊，但未獲得減排量簽發(fā)的CDM項目。

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　　在接到備案申請后，對于滿足：（1）符合國家法律法規(guī)，（2）符合《辦法》規(guī)定的項目類別，（3）備案申請材料符合要求，（4）方法學(xué)應(yīng)用、基準線確定、溫室氣體減排量的計算及其監(jiān)測方法得當，（5）具有額外性，（6）審定報告符合要求，以及（7）對可持續(xù)發(fā)展有貢獻的項目，國家主管部門商有關(guān)部門依據(jù)專家評估意見對自愿減排項目備案進行審查，并于接到備案申請之日起30個工作日內(nèi)（不含專家評估時間）予以備案，并在國家登記簿登記。

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　　圖表：CCER項目申請要求

　　

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　　資料來源：《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，中金公司研究部 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　CCER備案方法學(xué)數(shù)量多、覆蓋類型廣泛。截至2016年11月，我國已累計備案CCER方法學(xué)200種，其中常規(guī)項目方法學(xué)109種，農(nóng)林項目5種，小型項目86種。從項目類型來看，CCER備案方法學(xué)不僅包括太陽能、光伏、生物質(zhì)能等新能源碳減排項目，也包括在傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)過程中通過技術(shù)和生產(chǎn)線改造等途徑實現(xiàn)碳減排的過程，例如“水泥生產(chǎn)中增加混材的比例”、“針對工業(yè)設(shè)施的提高能效和燃料轉(zhuǎn)換措施”以及“現(xiàn)有電廠的改造和/或能效提高”等。

　　CCER備案申請暫停，存量項目充足。2017年3月起，國家發(fā)改委發(fā)布公告暫緩受理溫室氣體自愿減排交易備案申請，重新開放受理需等待《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》修訂完成后。目前，我國CCER公示項目共有2871個，截至目前已備案項目共1047個，獲得減排量備案并掛網(wǎng)公示的項目254個，存量項目充足。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　CCER項目備案審批時間周期約為3-6個月。根據(jù)《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，CCER項目備案審批主要需經(jīng)歷項目公示、項目審定和申請備案等環(huán)節(jié)。其中，項目公示前需要編寫項目設(shè)計文件，并由審定機構(gòu)對提交的項目設(shè)計文件的完整性進行審定，預(yù)計需要0.5個月左右的時間；項目審定階段主要包括準備、實施和報告三個階段，預(yù)計需要3.5個月左右的時間；申請備案環(huán)節(jié)則包括國家主管部門委托專家評估，以及主管部門審查備案申請，總計需要2個月左右。根據(jù)我們推算，整個申請備案的審批周期在60-120個工作日之間，即大約需要3-6個月時間。

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　　圖表：CCER項目審批步驟及審批周期

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　　資料來源：《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，國家發(fā)改委，中金公司研究部 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳排放總量較多，未來碳排放交易需求廣闊 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　從需求端看，CCER需求量主要由碳排放配額總量及CCER可抵消碳排放配額比例兩個因素決定。當前僅發(fā)電企業(yè)納入碳交易市場，隨著碳交易市場的日漸成熟和逐步完善，我們預(yù)計未來碳交易市場將會覆蓋更多的行業(yè)。根據(jù)中國碳核算數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，電力與熱力部門2018年碳排放量高達4510 Mt，占總碳排放量比重約47%，而其余與八大高耗能行業(yè)（石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力和民航）相關(guān)的部門也均有較高的排放量。我們認為“十四五”期間，八大高耗能行業(yè)有望陸續(xù)納入全國碳市場覆蓋，預(yù)計碳交易需求將進一步延伸。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　圖表：2018中國各部門碳排放占比

　　

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　　資料來源：中國碳核算數(shù)據(jù)庫，中金公司研究部 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　根據(jù)Carbon Monitor數(shù)據(jù)，中國2020年碳排放量達105.5億噸。根據(jù)CEADs 2018年分部門碳排放數(shù)據(jù)，除電力與熱力外，金屬冶煉加工、非金屬礦物制品、交運倉儲等部門均有較高碳排放，我們統(tǒng)計與八大高耗能行業(yè)相對應(yīng)的部門碳排放合計占比高達約89%?？紤]將八大高耗能行業(yè)均納入碳排放配額管理的情況，保守假設(shè)其合計排放量占全國碳排放總量的80%（考慮到碳核算數(shù)據(jù)庫行業(yè)分類和一般意義上行業(yè)分類略有差異），且總配額量與高耗能企業(yè)排放總量接近，根據(jù)5%的CCER抵消比例，則可以推算CCER年需求量約為4.22億噸。

　　CCER項目類別較多，長期來看具有實際減碳能力的項目或優(yōu)勢顯著 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　中國自愿減排交易信息平臺顯示，我國CCER公示項目共有2871個，根據(jù)中創(chuàng)碳投統(tǒng)計，截至目前已備案項目共1047個，獲得減排量備案并掛網(wǎng)公示的項目254個，其中風(fēng)電在項目個數(shù)和已備案減排量均位列第一，此外光伏、農(nóng)村戶用沼氣、水電和生物質(zhì)發(fā)電也均處前列。已備案減排量合計5294萬噸，其中可再生能源項目占比超70%。

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　　圖表：已獲得減排量備案項目類型分布（2021.1） 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

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　　資料來源：中創(chuàng)碳投，中金公司研究部 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

　　圖表：已獲得減排量備案項目備案減排量分布（2021.1） 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

　　

　　資料來源：中創(chuàng)碳投，中金公司研究部 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

　　CCER具有自愿性和額外性原則。自愿性是相比于配額市場的強制性而言，相關(guān)企業(yè)可以自愿選擇是否參與碳交易；額外性則是指CCER項目活動所產(chǎn)生的減排量相對于基準線是額外的，即這種項目活動在沒有外來的CCER支持下，難以正常運行，比如存在財務(wù)、技術(shù)、融資等方面的阻礙，另一方面如果該項目在沒有CCER的情況下能夠正常運行，則無減排量的額外性可言。

　　根據(jù)方法學(xué)來看，能夠申請CCER的項目種類較多，我們按照對碳減排的貢獻方式來分，CCER方法學(xué)主要可以分為三類，分別是：

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　　?“吸”：即采用負碳技術(shù)將碳排放吸收利用，降低碳排放總量，例如林業(yè)碳匯項目、碳捕集和碳封存技術(shù)、填埋氣發(fā)電項目等。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　?“減”：采用節(jié)能提效的技術(shù)減少生產(chǎn)生活中能源使用，從而降低碳排放量，例如余熱發(fā)電和熱電聯(lián)產(chǎn)、資源回收利用項目等； 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　?“替”：即利用新能源等途徑替代傳統(tǒng)能源，從而減少碳排放，例如用風(fēng)電、光伏等新能源項目替代火電。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

　　圖表：CCER主要方法學(xué)

　　

　　資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部

　　供需關(guān)系決定交易價格，多種途徑推動碳交易市場平穩(wěn)發(fā)展 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　我們認為供需關(guān)系決定了未來碳交易的價格運行。需求端由配額和可抵消比重決定，隨碳交易市場覆蓋范圍逐步擴大，需求有望隨著政策的推動聯(lián)動，供給端主要由通過CCER審核的備案減排量決定，CCER潛在供給有望得到有效保障。

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　　圖表：CCER供給與需求

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　　資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　目前從2017年暫停前存量CCER項目來看，風(fēng)電、光伏、水電等可再生能源項目占比較大，同時沼氣、生物質(zhì)發(fā)電等項目依舊占據(jù)一定比例，存量林業(yè)碳匯項目相對較少。我們認為在碳中和背景下，CCER交易市場有望重啟，但是基于CCER自愿性和額外性的原則，我們認為不同類型項目方法學(xué)與減碳相關(guān)的敏感性不一，受益程度也有所不同。以減碳的貢獻方式分類，擁有“吸”碳能力的林業(yè)碳匯、甲烷利用類項目如沼氣發(fā)電等負碳技術(shù)（對碳排放有吸收減少作用的方法）優(yōu)先級相對更高。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

　　細分來看，林業(yè)碳匯（森林）中主要有森林經(jīng)營碳匯項目和碳匯造林項目兩種方法學(xué)，根據(jù)廣東省林業(yè)局信息，兩種項目更多適用于人工林[1]。并且在此基礎(chǔ)上，我們分析認為方法學(xué)要求造林必須以減碳為目的，因此經(jīng)濟林較難被認可，對于森林經(jīng)營項目，方法學(xué)要求只有通過項目經(jīng)營提升碳減排的才會納入CCER（人工經(jīng)營范圍內(nèi)增加的減排量）；第九次全國森林資源清查數(shù)據(jù)顯示，我國人工林面積目前為7954.28萬公頃，根據(jù)目前已公示的減排項目文件中每公頃樹木減碳量15噸測算，年減排量約達11.9億噸，但是考慮經(jīng)濟性林木、規(guī)模等限制，林業(yè)碳匯供給實際相對有限；沼氣回收利用方面，目前我國全部垃圾填埋日處置規(guī)模高達54.3萬噸，而填埋氣發(fā)電項目滲透率僅12%，我們測算若全部填埋場均配置沼氣發(fā)電，對應(yīng)年減排量最高可達約1.3億噸，盡管考慮經(jīng)濟性因素，填埋場配沼氣發(fā)電比例較難達到100%，但結(jié)合農(nóng)村戶用沼氣等同屬沼氣回收利用項目的開發(fā)，我們認為CCER在沼氣回收利用方面的供給未來仍有一定增長空間；風(fēng)電、光伏未來隨盈利能力提升將無需CCER交易收入仍可正常良好運營，因此在CCER的自愿性和額外性要求上均將承壓，審定備案或?qū)⒉患邦A(yù)期。

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　　圖表：填埋氣發(fā)電減排量上限測算 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

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　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　注：以2020年報項目信息測算單噸處理量對應(yīng)裝機

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　　再從碳交易市場的本質(zhì)來看，我們認為碳交易市場的建立是基于激勵減排的目的，而其供給相對易于調(diào)節(jié)，因此我們認為CCER供給不會大幅超過需求。當前我國碳交易市場尚處在發(fā)展初期，供給和需求覆蓋面依舊較?。壳皟H覆蓋發(fā)電行業(yè)）。往長期看，我們認為伴隨全國碳市場開啟，交易規(guī)模擴大，市場穩(wěn)定性有望提升，供需關(guān)系有望形成一個動態(tài)的平衡，且碳價有望更加真實地反映碳排放的環(huán)境成本，價格也有望在一定的合理區(qū)間內(nèi)浮動。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

　　試點城市歷史平均成交價格約為30元/噸。截至2021年6月3日，七個試點城市的歷史累計成交總量接近3.4億噸，成交額超過77億元。其中廣東和深圳兩地的碳市場交易活動相對活躍，廣東碳交易所6月3日當日成交量超過12.6萬噸，成交額超過507萬元，且歷史累計成交量和成交金額在各個試點城市中均為最高。從歷史成交情況來看，各個試點城市的成交價格之間存在較為顯著的差異，歷史平均成交價格約為30元/噸，近期價格波動區(qū)間為15-45元/噸，而同期歐洲碳市場排放許可（EUA）期貨成交價已突破50歐元/噸，目前國內(nèi)試點碳市場價格相較發(fā)展多年的歐盟市場仍有一定差距。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　圖表：2021年6月初試點碳市場成交情況 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　

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　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

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　　圖表：截至1Q21碳市場季度累計成交情況

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　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　圖表：2005年以來歐洲碳市場價格走勢（EUA期貨合約）

　　

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

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　　我們認為CCER交易的設(shè)立主要有兩部分意義： 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　?推動碳中和政策的實施。由于一般情況下CCER市場價格低于配額市場，企業(yè)通過購買CCER進行抵減可以適當降低履約成本，而減排項目也可從中獲得額外收益。我們認為CCER有利于企業(yè)從高排超排平穩(wěn)地向低碳減排過渡發(fā)展，同時可以通過激勵形式充分利用碳減排量資源，從而推動碳中和政策的實施。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　?推動減碳節(jié)能尤其是當前盈利能力較差的行業(yè)發(fā)展。CCER項目需具備額外性，即這種項目活動在沒有外來CCER支持下，存在諸如財務(wù)、技術(shù)、融資、風(fēng)險和人才方面的競爭劣勢和/或障礙因素，靠國內(nèi)條件難以實現(xiàn)。因此，我們認為CCER對于部分盈利能力較差、但具備減碳節(jié)能作用的項目可以起到有力的支持作用。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　把握碳交易投資機會

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　　如何測算碳減排量

　　減排量通用計算方法：項目減排量=基準線排放量-項目排放量-泄露量。碳減排量測算的整體測算思路是用替代情形（又叫基準情形）的碳排放量減去項目實際碳排放量，同時扣除過程泄露的碳排放量（如有）。其中，替代情形是指與項目達到相同效果所產(chǎn)生的的碳排放量（例如實現(xiàn)等量發(fā)電、供熱、在無控條件下完成等量垃圾處理等）；項目排放量包括項目活動及項目后處理需求所使用的電量、化石燃料對應(yīng)的碳排放當量；泄漏量主要考慮項目過程和運輸途中的碳排放。

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　　更加清楚地，我們以垃圾焚燒項目為例來看：基準情形排放量主要考慮兩部分碳排放量的加總：（1）垃圾處理的替代方案碳排放量，（2）與垃圾焚燒項目產(chǎn)生相同電量的替代方案的碳排放量；項目排放量主要考慮四部分碳排放量的加總：（1）項目活動現(xiàn)場使用電量產(chǎn)生的碳排放，（2）項目活動現(xiàn)場使用化石燃料產(chǎn)生的碳排放，（3）垃圾焚燒產(chǎn)生的碳排放，（4）項目產(chǎn)生的廢水處理需求的碳排放；泄漏碳排放量主要考慮兩部分碳排放的加總：（1）垃圾從收運點轉(zhuǎn)往新處置點運輸過程中的碳排放，（2）在焚燒過程中產(chǎn)生的剩余物碳排放。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　具體地，我們以一個垃圾焚燒廠作為案例進行碳減排量計算：假設(shè)現(xiàn)有一年處理垃圾330000t的垃圾焚燒處理項目，同步建設(shè)兩套裝機容量為10MW的發(fā)電機組，輔助燃料天然氣的年均消耗量為230900立方米，項目年均上網(wǎng)電量為116280MWh，電量滿足項目需求并將余電輸入華北電網(wǎng)。我們選擇基準情形為：采用填埋法處理等量垃圾，從電網(wǎng)獲得電力。下圖展示了基準線排放量、項目排放量、泄露量三部分的組成及計算結(jié)果。計算得到，項目第一年的碳減排總量約為99792+93489-103568=89713t。項目減排計入期的后續(xù)年度可以參考類似的方法進行計算。

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　　圖表：某垃圾焚燒廠碳減排量計算示例

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　　資料來源：中金公司研究部

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　　關(guān)注CCER交易增厚各板塊盈利能力 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　1） 垃圾焚燒：垃圾焚燒處理量持續(xù)提升，項目盈利有望增厚 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　我國垃圾焚燒處理量持續(xù)提升。從減排機理上來看，垃圾焚燒的碳減排主要來自于替代化石燃料發(fā)電或者供熱，以及相比于無控條件下采用填埋等方式處理等量垃圾帶來的碳減排，這也是垃圾焚燒項目納入CCER的碳減排量方法學(xué)計算依據(jù)。從分類來看，垃圾焚燒項目屬于“替代”類型的CCER項目。近年來，我國垃圾焚燒處理量持續(xù)提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年，全國城鎮(zhèn)（含縣城）的垃圾焚燒產(chǎn)能為52萬噸/日，全年垃圾清運量31078萬噸，焚燒處置量13492萬噸，無害化處理量30623萬噸。根據(jù)我們測算，2025年我國垃圾焚燒產(chǎn)能將達到105萬噸/日，2020-2025年復(fù)合增速為12%。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　CCER有望增厚垃圾焚燒行業(yè)利潤。我們參考中國自愿減排交易信息平臺中垃圾焚燒項目設(shè)計文件，假設(shè)垃圾焚燒度電減排量為0.0011噸，CCER均價為30元/噸，并參考垃圾焚燒年上網(wǎng)電量及凈利潤進行測算，得出CCER有望對垃圾焚燒項目利潤貢獻約11.1%的增量。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

　　圖表：垃圾焚燒項目減排備案情況

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　　資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部

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　　2） 填埋沼氣：度電利潤提升顯著，市場空間提升廣闊

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　　納入CCER帶來度電利潤提升顯著。填埋沼氣項目帶來的碳減排主要來自于兩方面，一是減少沼氣等溫室氣體直接排放，二是減少通過化石燃料等方式發(fā)電或供熱帶來的碳排放。我們根據(jù)填埋沼氣發(fā)電行業(yè)龍頭數(shù)據(jù)進行測算，假設(shè)度電減排量為0.006噸，CCER成交價格為30元/噸，計算得到CCER交易有望帶來沼氣發(fā)電項目利潤端提升101.4%。

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　　圖表：百川暢銀部分項目碳減排情況 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　

禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部

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　　目前填埋場沼氣發(fā)電覆蓋率較低，未來增長空間充足。根據(jù)《2019年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》及《2020中國生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，截至2019年，全國城市和縣城共有垃圾衛(wèi)生填埋場1885座，合計處置規(guī)模54.3萬噸/日，同期僅216個沼氣發(fā)電項目裝機并網(wǎng)，累計裝機容量79萬千瓦，產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足12%，填埋氣發(fā)電業(yè)務(wù)仍具有較大的市場空間。（縣城1233座，處置規(guī)模合計17.6萬噸/日，城市652座，處置規(guī)模合計36.7萬噸/日） 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　圖表：2010-2019中國填埋場個數(shù)及處理能力 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表：2015-2019中國沼氣發(fā)電累積及新增裝機 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　

　　資料來源：中國生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，中金公司研究部 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　3） 林業(yè)碳匯： 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　林業(yè)碳匯項目是指通過森林、草原、農(nóng)用地、濕地等陸地生態(tài)系統(tǒng)實現(xiàn)對溫室氣體的主動吸收，屬于最為直接的負碳類型的CCER項目。目前森林碳匯方法學(xué)主要有碳匯造林和森林經(jīng)營碳匯兩種：

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　　?碳匯造林項目：適用于以增加碳匯為主要目的的碳匯造林項目（不包括竹子造林），因此以獲取經(jīng)濟收益為主要目的的經(jīng)濟林（果樹、桉樹、橡膠樹等）和苗圃林很難被認定為碳匯造林，同時碳匯造林和森林經(jīng)營均指人工林，原始林、天然林等自然界已存在的森林亦不符合開發(fā)條件。

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　　?森林經(jīng)營碳匯項目：指通過森林經(jīng)營的方式提高森林固碳能力，從而得到可用來交易的額外的碳減排量，其基線情景為沒有項目活動時項目邊界內(nèi)森林可實現(xiàn)的碳減排量，即只有人工范圍內(nèi)增加的減排量才可申請CCER。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　根據(jù)國家林草局發(fā)布的數(shù)據(jù)，“十三五”期間我國深化開展國土綠化行動業(yè)已取得一定成效：截至2020年底，全國森林覆蓋率達到23.04%，森林蓄積量超過175億立方米，草原綜合植被覆蓋度達到56%。但是，我國總體上仍然是一個缺林少綠、生態(tài)脆弱的國家。我們參考在中國自愿減排交易信息平臺上公示的經(jīng)過備案的林業(yè)碳匯項目，得到每畝林地可產(chǎn)生碳匯量約為1.0噸/年。按照CCER成交價格30元/噸計算，預(yù)計納入CCER項目后每畝林地收入將提升30元/年。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

　　4） 光伏風(fēng)電： 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　風(fēng)電、光伏可通過替代火電實現(xiàn)碳減排。受益碳中和政策，光伏、風(fēng)電等可再生能源近年得到快速發(fā)展。存量已備案項目中，光伏風(fēng)電等可再生能源項目占比超70%。根據(jù)項目設(shè)計文件，光伏、風(fēng)電項目的減排工農(nóng)貢獻主要來自于替代以火電為主的電網(wǎng)同等電量（即項目基準線），減少電網(wǎng)化石燃料的使用，從而降低二氧化碳排放。

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　　圖表：存量項目中單項目預(yù)計與實批年均減排量對比 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

　　資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部

　　受益CCER交易，風(fēng)電、光伏企業(yè)有望獲得增量收益。由于風(fēng)電機組和光伏板等材料生產(chǎn)過程中的排放并不包含在計算范圍中，而風(fēng)電、光伏項目發(fā)電過程排放量為0，故風(fēng)電光伏項目的減排量就是基準線情景下的排放量，即所發(fā)電力均為火電時的排放量。因此二者在減排量的計算方法類似（如下圖）。我們認為風(fēng)電光伏在發(fā)電量占全社會用電量比重穩(wěn)步提升背景下，有望通過清潔能源替代方式實現(xiàn)碳減排，并受益CCER交易獲取增量收入。我們測算CCER對風(fēng)電、光伏利潤彈性分別約為35.2%，21.6%。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　圖表：風(fēng)電、光伏項目CCER收益計算方法

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　　資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　5） 資源化：

　　固廢資源化碳減排潛力較大。由于鋼鐵、塑料等工業(yè)原材料生產(chǎn)會消耗大量能源并產(chǎn)生較高碳排放，與行業(yè)其他脫碳手段相比，固廢資源化具有技術(shù)成熟度高、投資回報大等優(yōu)勢，在碳減排方面具備較大開發(fā)潛力。一方面，資源化可減少產(chǎn)品浪費，降低原材料需求，另一方面，再生產(chǎn)品生產(chǎn)單位能耗更低，因此可通過替代的形式實現(xiàn)減排。此外，廢紙造紙可以減少森林資源的消耗，也可貢獻一定碳減排量。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　固廢資源化有望受益CCER加速發(fā)展。根據(jù)RMI測算，鋼鐵、水泥、鋁和塑料行業(yè)到2050年有高達230億噸的碳減排潛力，而資源化是其中重要的一環(huán)，也是助力碳中和目標實現(xiàn)的重要手段之一。據(jù)相關(guān)研究[2]，廢紙/廢銅/塑料的回收溫室氣體減排效率分別達5.42/14/0.36 tCO2e/t，按CCER價格30元/噸測算，噸處理增量收益分別為162.6/420/10.8元。我們認為固廢資源化有望受益CCER，未來逐步釋放碳減排潛力的同時獲取碳交易市場增量收益。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om