原文題目：Disaster Risk and Preference Shifts in a New Keynesian Model

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原文作者：Marlene Isore、Urszula Szczerbowicz 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

原文期刊：法蘭西銀行Working Paper 內(nèi).容.來.自：中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

關(guān)鍵詞：災(zāi)害沖擊、DSGE模型、新凱恩斯模型、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

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一、內(nèi)容梗概

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“災(zāi)害沖擊”（Disaster shocks）日益成為宏觀經(jīng)濟(jì)研究的關(guān)注重點(diǎn)，尤其是包括戰(zhàn)爭(zhēng)、大衰退、自然災(zāi)害等在內(nèi)的低概率極端災(zāi)害事件的沖擊和影響效應(yīng)。這些低概率（low probability）極端事件將導(dǎo)致生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、生產(chǎn)率等的衰減，并導(dǎo)致較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?，F(xiàn)有宏觀模型的設(shè)定與模擬結(jié)果基本能實(shí)現(xiàn)與實(shí)際數(shù)據(jù)的契合，比如Gourio（2012）在RBC 模型中引入時(shí)變的災(zāi)難小概率（a small time-varying probability of disaster），模擬結(jié)果顯示，在災(zāi)害并未實(shí)際發(fā)生的情況下，單純引入時(shí)變的災(zāi)害概率就足以引發(fā)衰退和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

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然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)具有一定的局限性，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，在其模型設(shè)定下，災(zāi)害概率提升在導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的同時(shí)，往往導(dǎo)致消費(fèi)的提升，不合常理；其次，要實(shí)現(xiàn)衰退的模擬結(jié)果，必須將跨期替代彈性（EIS）設(shè)定為大于1，不符合宏觀經(jīng)濟(jì)模型常見的數(shù)據(jù)校準(zhǔn)形式。

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為克服以上缺陷，本文首次將時(shí)變的災(zāi)難小概率引入標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯模型，在價(jià)格粘性的條件下，通過將EIS設(shè)定為小于1的值，其模型模擬結(jié)果不僅復(fù)制了上述的衰退和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)結(jié)果，同時(shí)消費(fèi)也實(shí)現(xiàn)與上述宏觀經(jīng)濟(jì)變量的共同變化（co-movement）。在貼現(xiàn)因素的設(shè)定上，也同時(shí)引入災(zāi)害（概率）沖擊的因素，從而使得各類宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化類似于面對(duì)偏好沖擊和二階不確定性沖擊所引起的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化類似。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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二、模型設(shè)定與機(jī)制分析

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本文的模型設(shè)定為在標(biāo)準(zhǔn)的新凱恩斯模型基礎(chǔ)上引入相關(guān)機(jī)制。有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)新凱恩斯模型的設(shè)定這里不再贅述。家庭的效用函數(shù)設(shè)定為資本定價(jià)模型常用的Epstein-Zin-Weil形式：

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同時(shí)，在家庭預(yù)算約束中，將政府債券收益也設(shè)定為受災(zāi)害沖擊的影響：

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經(jīng)過退勢(shì)處理（除以生產(chǎn)率），最終得到的結(jié)果顯示，相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量只受災(zāi)害概率的影響，而與災(zāi)害事件本身無關(guān)：

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三、模擬結(jié)果 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

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模型的模擬結(jié)果顯示，當(dāng)災(zāi)害概率提升時(shí)，貼現(xiàn)率隨之提升，從而行為主體更加耐心，從事儲(chǔ)蓄活動(dòng)，使得消費(fèi)規(guī)模減少。但由于價(jià)格黏性，廠商不能及時(shí)調(diào)整價(jià)格，從而投資規(guī)模并未隨之增長(zhǎng)。實(shí)際上，各類宏觀變量受到上述兩個(gè)相反方向效應(yīng)的影響：當(dāng)沖擊剛發(fā)生時(shí)，價(jià)格黏性的抑制起主導(dǎo)作用，從而使得相關(guān)變量下降；隨著時(shí)間的推移，廠商逐漸改變其價(jià)格，從而使得相關(guān)變量逐漸回升，這一效應(yīng)對(duì)于勞動(dòng)供給和投資尤為明顯。具體如圖1所示。

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圖1. 災(zāi)害概率沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響

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對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格而言，災(zāi)害概率沖擊使得無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨之提升，體現(xiàn)了“避險(xiǎn)效應(yīng)”（flight-to-quality）。具體如圖2所示。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

圖2 災(zāi)害概率沖擊對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等金融變量的影響

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綜上所述，在本文的模型設(shè)定下，災(zāi)害概率對(duì)于貼現(xiàn)率沖擊帶來的影響實(shí)際上綜合了一階的偏好沖擊和二階的不確定性沖擊。因此，本文的設(shè)定克服了以往文獻(xiàn)的不足，較好地描繪了災(zāi)害事件對(duì)于經(jīng)濟(jì)變量的影響。 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

原文摘要
 

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In RBC models, “disaster risk shocks” reproduce countercyclical risk premia but generate an increase in consumption along the recession and asset price fall, through their effects on agents’preferences (Gourio, 2012). This paper offers a solution to this puzzle by developing a New Keynesian model with such a small but time-varying probability of “disaster”. We show that price stickiness, combined with an elasticity of intertemporal substitution smaller than unity, restores procyclical consumption and wages, while preserving countercyclical risk premia, in response to disaster risk shocks. The mechanism then provides a rationale for discount factor first- and second-moment (“uncertainty”) shocks. 本+文內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

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作者： 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

王文蔚  中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生

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研究指導(dǎo)： 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

王   遙  中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院院長(zhǎng)