碳達(dá)峰、碳中和是一場廣泛而深刻的社會轉(zhuǎn)型。順利實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，是擺布好短期與長期、轉(zhuǎn)型與穩(wěn)定、增長與風(fēng)險的動態(tài)過程。目前，綠色低碳轉(zhuǎn)型已成為各方共識，人們關(guān)注的焦點也已從“要不要轉(zhuǎn)型”逐步轉(zhuǎn)向了“應(yīng)以什么樣的節(jié)奏”轉(zhuǎn)型和“選擇什么樣的方式”轉(zhuǎn)型。在推動綠色轉(zhuǎn)型的過程中，逐漸形成了一種傾向性的認(rèn)識，即認(rèn)為推動綠色低碳轉(zhuǎn)型，就是要盡可能少地使用高碳資源（如煤炭、火電），而盡可能多地采用低碳或零碳產(chǎn)品或技術(shù)（如風(fēng)電、綠氫），盡快推動綠色轉(zhuǎn)型。上述認(rèn)識體現(xiàn)在金融部門身上，就是盡可能減少對高碳行業(yè)企業(yè)的資源配置，而將信貸資源盡可能多地向“綠色”項目傾斜，甚至不是綠色項目就不給予貸款。上述認(rèn)識合乎情理，不過一旦形成一致性預(yù)期，可能使得金融部門和投資者對擱淺（棕色）資產(chǎn)或潛在擱淺資產(chǎn)熱情下降，高碳項目的融資渠道越來越受到限制。由此可能導(dǎo)致的結(jié)果是，減排節(jié)奏上往往傾向于“運動式”，資源配置上往往盡可能壓縮高碳行業(yè)（如煤電）的信貸支持，不僅會加劇經(jīng)濟的無序波動，加大經(jīng)濟下行的壓力，還可能放大金融風(fēng)險的傳染。

 

發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的實踐表明，從高碳向低碳轉(zhuǎn)型，是一個長期的曲折過程。在此過程中，經(jīng)濟發(fā)展是個有約束的多目標(biāo)問題。許多高碳行業(yè)（如我國，電力、工業(yè)、交通運輸碳排放占比分別為51%、28%、9.9%左右）作為經(jīng)濟發(fā)展的支柱，短期內(nèi)不會退出，而是會在較長時期內(nèi)持續(xù)發(fā)揮作用。然而，在目前的綠色金融體系下，依據(jù)綠色標(biāo)準(zhǔn)和金融機構(gòu)風(fēng)控要求，許多高碳項目并不屬于綠色金融所支持的范疇，很大程度上也會被金融部門排除在信貸支持之外。由于綠色產(chǎn)能對高碳產(chǎn)能的替代不會在一夜間實現(xiàn)，隨著時間的推移，大量的高碳項目在向“低碳”“零碳”轉(zhuǎn)型過程中仍需持續(xù)的資金投入，否則很容易轉(zhuǎn)弱乃至蕭條，拖累經(jīng)濟下行。正是考慮到“轉(zhuǎn)型”并不必然意味著當(dāng)前的活動或項目是綠色或低碳的，而是一個高碳活動隨著時間推移向綠色低碳轉(zhuǎn)變的動態(tài)過程，加之綠色金融已形成了相對成型的“范式”（目標(biāo)、工具、標(biāo)準(zhǔn)等），從而就需要在綠色金融體系之外，尋找更為多元的金融工具，支持轉(zhuǎn)型活動，形成對現(xiàn)有體系的增量補充，這就是轉(zhuǎn)型金融呼之欲出的邏輯。

 

筆者認(rèn)為，轉(zhuǎn)型金融的提出，體現(xiàn)了一定的均衡思想，其意義在于大大拓展了金融業(yè)對環(huán)境和氣候友好型項目的支持力度，轉(zhuǎn)型金融所支持的“活動”未必是綠色的，但符合轉(zhuǎn)型要求，有利于改善生態(tài)環(huán)境、降低碳排放，減緩氣候變化。目前，轉(zhuǎn)型金融在全球范圍內(nèi)仍處于起步階段，尚未形成一個被廣泛認(rèn)可的定義、標(biāo)準(zhǔn)和框架。從現(xiàn)有的研究看，轉(zhuǎn)型金融主要是指金融支持高碳、高耗能、高污染項目和活動向低碳、清潔和能效提升動態(tài)轉(zhuǎn)變的過程，既包括長期活動，也包括臨時活動。概念上，轉(zhuǎn)型金融注重低碳的“過程”導(dǎo)向，綠色金融注重低碳的“結(jié)果”導(dǎo)向，二者所涵蓋的范圍有所不同、對象有所差別，但目標(biāo)（碳中和）一致，并且均要考慮氣候變化轉(zhuǎn)型風(fēng)險的影響。實踐中，需要將兩者結(jié)合起來，解決金融資源配置的供需缺口，共同推動綠色低碳轉(zhuǎn)型。

 

從轉(zhuǎn)型金融提出的邏輯來看，其本身蘊含著兩方面的基本要求。一個是，支持包括高碳行業(yè)在內(nèi)的轉(zhuǎn)型活動，保證一定增速的經(jīng)濟增長，減少碳排放不是減少生產(chǎn)力，也不是降低增長速度。另一個是，防范轉(zhuǎn)型活動過程中的經(jīng)濟金融風(fēng)險（主要是轉(zhuǎn)型風(fēng)險），尤其要防止在不具備綠色技術(shù)的情況下人為打亂正常的供求秩序，保證市場主體沿著最優(yōu)路徑有序轉(zhuǎn)型。從近年來的實踐看，由于轉(zhuǎn)型風(fēng)險所具有的系統(tǒng)性沖擊和結(jié)構(gòu)性影響，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，影響金融穩(wěn)定，故而逐漸成為宏觀審慎所關(guān)注的內(nèi)容。

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