摘要 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳中和是世界發(fā)展趨勢：我國提出碳達峰碳中和的“30·60目標”，圍繞此目標將出臺一系列支持政策和產業(yè)規(guī)劃。世界多數國家實現碳達峰后才提出碳中和，而我國目前仍處于工業(yè)化、城市化中后期，能源需求仍處于增長期，實現碳達峰碳中和的目標任重道遠。

　　碳市場是推進碳中和的經濟保障：碳排放權交易系統(tǒng)(ETS)是一個基于市場的節(jié)能減排政策工具，合理的政策能夠為實現碳中和提供最確定、最具成本效益的解決方案。國外已經形成了五大相對成熟的多樣化的碳排放權交易體系。我國在開展了試點市場、CDM以及CCER的基礎上，于2021年2月1日正式開放全國統(tǒng)一的碳交易市場。 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歐盟碳交易對能源產業(yè)的影響：EU ETS推行以來，歐盟總體碳排放量明顯下降，2019年碳排放相比2005年下降20%；其中電力和熱力部門、制造業(yè)和建筑業(yè)碳排放大幅下降。能源結構向清潔能源轉型發(fā)展，截止2019年底，歐盟清潔能源發(fā)電比例將近60%，風電、光能、生物質能等可再生能源快速發(fā)展，由于新能源汽車尚未普及，交通領域碳排放下降不明顯。歐盟為2030年制定了能源和氣候政策一攬子計劃，并實施“歐洲綠色協議”，以支持到2050年實現氣候中性目標。

　　歐盟碳交易對市場的影響：EU ETS實行對產品市場、行業(yè)競爭力、企業(yè)業(yè)績以及資本市場產生影響。對商品市場而言，碳交易價格與相關產品價格同向波動，EUA價格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產品價格相應上升。對行業(yè)競爭力而言，碳價格可能影響相關行業(yè)短期和長期競爭力。對企業(yè)業(yè)績而言，碳價格可通過企業(yè)出售過量碳排放配額、增加企業(yè)碳成本或轉嫁成本導致產品價格上升等影響企業(yè)業(yè)績。對資本市場反應而言，資本市場反應與碳價格變動有關，碳價格作為成本影響企業(yè)現金流并間接影響企業(yè)業(yè)績。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

　　投資建議：隨著全國碳排放權交易市場正式啟動，將帶來一系列投資機會。能源結構進一步向清潔能源轉型，清潔能源、生物質能源、新能源汽車快速發(fā)展。建議關注風電、光伏、新能源汽車產業(yè)鏈以及垃圾發(fā)電、生物柴油等生物質能源產業(yè)鏈。碳交易價格與相關產品價格同向波動，碳價格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產品價格相應上升。涉及碳交易的龍頭企業(yè)一般具有技術和規(guī)模優(yōu)勢，碳價格對龍頭公司影響較小，其中電力公司中新能源占比高的公司將受益。建議關注電力、鋼鐵、水泥、煉油等龍頭企業(yè)以及新能源占比高電力企業(yè)。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

　　風險提示：1)碳中和相關政策執(zhí)行不及預期將對清潔能源推廣產生不利影響；2)清潔能源在經濟性上優(yōu)勢不明顯，導致清潔能源推廣不及預期；3)CCUS技術快速進步，或可延緩傳統(tǒng)能源的下降，對新能源的發(fā)展造成影響；4)新能源技術發(fā)展較快，新技術的出現往往替代舊技術，對相關技術公司造成一定影響。

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　　碳中和成為世界發(fā)展趨勢

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　　1.1中國提出“雙碳”目標戰(zhàn)略，綠色低碳勢在必行

　　2020年9月22日，國家主席習近平在聯合國大會上首次表示“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，爭取在2060年前實現碳中和”，這被稱為碳達峰碳中和的“30·60目標”。此后，在聯合國生物多樣性峰會、金磚國家領導人第十二次會晤、氣候雄心峰會及2020年中央經濟工作會議上，習總書記也多次強調了這一目標。 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　2021年2月22日，國務院印發(fā)了《關于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經濟體系的指導意見》(下簡稱《指導意見》)，指出建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經濟體系，促進經濟社會發(fā)展全面綠色轉型，是解決我國資源環(huán)境生態(tài)問題的基礎之策。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　2021年政府工作報告提出，“落實2030年應對氣候變化國家自主貢獻目標。加快發(fā)展方式綠色轉型，協同推進經濟高質量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護，單位國內生產總值能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%。”“扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。制定2030年前碳排放達峰行動方案。優(yōu)化產業(yè)結構和能源結構。推動煤炭清潔高效利用，大力發(fā)展新能源，在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電。擴大環(huán)境保護、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍，促進新型節(jié)能環(huán)保技術、裝備和產品研發(fā)應用，培育壯大節(jié)能環(huán)保產業(yè)。加快建設全國用能權、碳排放權交易市場，完善能源消費雙控制度。實施金融支持綠色低碳發(fā)展專項政策，設立碳減排支持工具。中國作為地球村的一員，將以實際行動為全球應對氣候變化作出應有貢獻。” 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳達峰碳中和的“30·60目標”作為一個可量化的約束指標，將成為我國推動節(jié)能減排、低碳發(fā)展的加速器。《BP世界能源統(tǒng)計年鑒》的數據顯示，截至2019年，中國是全球碳排放量最高的國家；過去五年間(2016-2019)中國碳排放量年均增速1.2%，超過全球0.8%的水平。中國要實現碳達峰碳中和“30·60目標”還有很長的路要走，同時這也意味著，圍繞此目標將出臺一系列支持政策和產業(yè)規(guī)劃，將拉開未來數十年綠色經濟領域的投資大幕。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

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　　1.2世界多數國家實現碳達峰后才提出碳中和 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　繼中國在2020年9月提出碳中和目標后，日本、韓國和新一屆的美國拜登政府也陸續(xù)跟上了腳步。2019年，歐盟、加拿大等國提出了碳中和目標。根據IEA在2017年發(fā)布的碳排放統(tǒng)計數據計算，目前已承諾碳中和的國家和地區(qū)代表了全球超過三分之二的碳排放量。

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　　從時間軸上看，歐盟、美國等西方國家在工業(yè)化完成后才實現“碳達峰”，可以相對從容地推進經濟發(fā)展與能源脫鉤，碳市場的建設已經積累了部分經驗，相對完備。而我國“碳達峰”到“碳中和”只有30年，且我國目前仍處于工業(yè)化、城市化的中后期，能源需求仍處于增長期。因此，實現碳達峰碳中和的目標任重道遠，碳市場的建設必將逐步駛入深水區(qū)。 本`文@內-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m

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　　碳市場是推進碳中和的經濟保障

　　2.1碳排放權交易系統(tǒng)(ETS)——最具成本效益的解決方案

　　碳排放權交易系統(tǒng)(ETS)是一個基于市場的節(jié)能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。遵循“總量控制與交易”原則，政府對一個或多個行業(yè)的碳排放實施總量控制。納入碳交易體系的公司每排放一噸二氧化碳，就需要有一個單位的碳排放配額。它們可以獲取或購買這些配額，也可以和其他公司進行配額交易。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

　　政府可通過調整碳交易系統(tǒng)的設計以適應當地實際情況，因此，每個系統(tǒng)都呈現出其獨特的特性。碳排放交易體系還可以在政策組合中起到不同作用，其作用也因行業(yè)而異。如果設計得當，包含碳定價與其他類型監(jiān)管的政策組合將能夠為實現碳中和提供最確定、最具成本效益的解決方案。

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　　2.2國外形成五大相對成熟的碳交易體系

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　　(1)歐盟碳交易市場(EU ETs)是全球首個主要的碳排放權交易系統(tǒng)

　　2005年啟動的強制性的EU ETs市場，是全球最大的碳交易市場。根據中國碳交易網資料，自運行以來，其交易量約占全球總量的3/4，交易額自2005年運行以來呈快速上升趨勢，在國際碳排放交易市場上占據絕對優(yōu)勢。根據路孚特碳市場年度回顧，2019年EU ETS交易額達1689.66億歐元，占世界總額的87.2%，交易量為67.77億噸二氧化碳，占世界總交易量的77.6%。EU ETs不僅是歐盟成員國每年溫室氣體許可排放量交易的支柱，也是當今主導全球碳交易市場的引領者。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

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　　(2)RGGI是美國第一個以碳交易市場強制性減排體系 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

　　RGGI全稱是Regional Greenhouse Gas Initiative，也即“區(qū)域溫室氣體倡議”，RGGI是美國第一個以碳交易市場強制性減排體系，由10個州組成。在行業(yè)管制方面，RGGI與大多數交易體系不同，屬于單行業(yè)交易體系，單純管制火力發(fā)電行業(yè)。該體系旨在通過電力產業(yè)減少溫室氣體排放，體系規(guī)模較小。根據路孚特碳市場年度回顧，2019年RGGI交易額為16.27億歐元，僅占世界總額的0.84%，交易量為2.93億噸二氧化碳。

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　　(3)西部氣候倡議(WCI)是多個行業(yè)的綜合性碳市場 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　西部氣候倡議(WCI)是由美國加州等西部7個州和加拿大中西部4個省于2007年2月簽訂成立的。WCI建立了包括多個行業(yè)的綜合性碳市場，計劃是到2015年進入全面運行并覆蓋成員州(省)90%溫室氣體排放，以實現2020年比2005年排放降低15%。在這一計劃的執(zhí)行下，WCI與RGGI互補。RGGI從一個單一行業(yè)為切入點，而WCI擴大了排放交易體系的行業(yè)覆蓋范圍，基本擴大至所有經濟部門，交易氣體也從單純的二氧化碳擴大至6種溫室氣體。WCI發(fā)展迅速，根據路孚特碳市場年度回顧，2019年WCI交易額達207.38億歐元，占世界總額的10.7%，交易量為13.80億萬噸二氧化碳。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　(4)韓國碳排放權交易市場是東亞地區(qū)第一個碳市場交易市場 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

　　韓國碳排放權交易市場(KETS)自2015年1月在韓國全國范圍內啟動，是東亞地區(qū)第一個啟動國家碳市場交易的國家。韓國碳市場的體量僅次于歐盟碳市場(EU ETS)，是世界第二大國家級碳市場。KETS分三個階段進行，分別是：階段一(2015-2017年)，實行100%免費分配；階段二(2018-2020年)，實行97%免費分配，3%有償拍賣；階段三(2021-2025年)，實行少于90%免費分配，大于10%有償拍賣。根據路孚特碳市場年度回顧，2019年KETS交易額(不含場外交易)達3.73億歐元，交易量為1700萬噸二氧化碳。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

　　(5)新西蘭碳排放交易將農業(yè)納入體系 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

　　新西蘭碳排放交易體系(NZ ETS)自2008年運作至今，已將林業(yè)部門、液化化石燃料、固定能源和工業(yè)加工部門納入其中。同時，企業(yè)按照政府的要求將氣候變化的影響納入企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃，參與氣候變化的研究與開發(fā)，設立氣候變化科研基金，積極承擔企業(yè)在應對氣候變化問題上的社會責任。新西蘭通過NZ ETS成功實現了低成本減排、促進清潔能源投資的目標。相比其他體系，NZ ETS具有以下特色：將農業(yè)納入碳排放交易體系、企業(yè)既可通過國內市場也可通過京都市場進行碳交易、強制減排和靈活參與相結合、預留了與其他國家、區(qū)域碳排放交易體系接軌的相應條款等。根據路孚特碳市場年度回顧，2019年NZ ETS交易額達17.46億歐元，占世界總額的0.9%，交易量為1.19億噸二氧化碳。 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om

　　(6)多樣化的總量控制與交易體系 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　根據碳市場的四項關鍵指標，可描繪現有的五大相對成熟的碳交易體系的多樣化特征。2020年的配額總數相比2016年的年均下降比例。

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　　2.3中國從地區(qū)試點逐步走向全國市場 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《碳排放權交易管理辦法(試行)》(下稱《管理辦法》)自2021年2月1日起正式施行?！豆芾磙k法》對重點排放單位納入標準、配額總量設定與分配、交易主體，以及監(jiān)管和違約懲罰等方面做出了清晰規(guī)定，代表著全國統(tǒng)一的碳交易市場正式開放以及碳排放權交易系統(tǒng)正式啟動。 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

　　(1)七大試點市場 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

　　《管理辦法》落地前，中國自2013年始在北京、上海、廣州、深圳等省市開展了碳排放權交易試點，最終共成交4.55億噸，成交金額累計105.5億元，但如此之小的總交易量顯然與我國動輒百億噸的年度碳排放量不相匹配。除此以外，還存在著成交量受履約驅動影響、履約推遲嚴重、市場信息披露不足等問題。
 

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　　(2)CDM 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　清潔發(fā)展機制(CDM)是《京都議定書》引入的一種靈活履約機制。在CDM項目的鼎盛期，把減排的指標賣給發(fā)達國家，不僅幫助了很多中國企業(yè)實現盈利，也促進了企業(yè)發(fā)展節(jié)能減排項目，同時促進風電、水電、光伏發(fā)電等可再生能源項目。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歷經10余年的發(fā)展，國內CDM發(fā)展進程如下： 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

　　3764個CDM項目，其中光伏160個，風電1512個，水電1322個，風光一體4個，再造林1個，生物質139個，水泥7個，煤層氣83個，N2O47個，填埋氣104個，HFCs11個，余熱回收209個；

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　　1606個項目簽發(fā)，總簽發(fā)11.02億噸，其中風電635個，1.94億tCO2e；光伏22個，448萬噸。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　(3)CCER(Chinese Certified Emission Reduction) 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

　　為完善碳排放權交易體系，豐富碳交易履約主體的履約方式，鼓勵自愿減排，各碳市場均引入CCER交易，設置了CCER抵消機制。CCER(Chinese Certified Emission Reduction)是由中國境內的碳減排項目經政府批準備案后所產生的自愿減排量，重點控排企業(yè)可使用符合要求的CCER來完成清繳履約。各試點碳市場對CCER可抵消的比例設有不同限制，各試點碳市場允許CCER抵消的比例大多在5%-10%之間?？紤]到《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》施行中存在交易量小、個別項目不夠規(guī)范等問題，國家發(fā)改委宣布暫緩受理CCER，待《暫行辦法》修訂完成后依據新辦法受理相關申請。截至2019年6月30日，國家發(fā)改委公示CCER審定項目累計達2856個，備案項目1047個，獲得減排量備案項目287個。

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　　歐盟碳交易促進能源結構低碳清潔 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　3.1歐盟碳交易體系加速碳排放下降 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

　　歐盟在能源相關溫室氣體減排方面已取得初步成效。2019年，歐盟碳排放33.30億噸，相對于2005年(碳交易開始的時間)大約下降20%。根據IEA數據，2008-2018年，歐盟燃料燃燒帶來的碳排放量中，電力和供熱碳排放下降了25.53%，制造業(yè)與建筑業(yè)碳排放下降了32.66%，其他行業(yè)碳減排較少。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

　　3.2能源結構向清潔能源轉變

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　　歐盟作為世界上較大的經濟體，初級能源消耗相對世界占比逐年下降，根據BP能源報告，2019年歐盟初級能源消耗占世界約11.78%。碳交易促進了歐盟能源供應轉型，2009年-2019年，歐盟煤炭生產量下降了31.4%，石油生產量下降了27.9%，天然氣生產量下降了43.5%，而可再生能源(包括風能、水能、光能、生物質能等)生產量將近翻倍。

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　　(1)電力向清潔能源轉型 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歐盟的電力供應正在迅速地向多樣化的清潔能源轉變，截止2019年底，歐盟清潔能源發(fā)電比例將近60%。其中可再生能源發(fā)電量自2014年起超過煤炭和核能成為最大的發(fā)電來源。因此，歐盟的電力系統(tǒng)有望在未來十年繼續(xù)實現更快的轉型。

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　　EU ETS導致清潔能源結構發(fā)生變化。風電、光能、生物質能快速增長，而核能比例逐步下降。2019年，風電快速增長超過水電成為第二大清潔能源，占清潔能源的22.45%，從2005年的70.47萬億瓦時到2019年的430.73萬億瓦時，增長超過5倍；光能占清潔能源的7.21%，增幅超過9倍；生物質能從2005年到2019年增幅將近6倍。核能雖然是清潔能源，因考慮其潛在的風險，受到民眾的反對，德國、意大利、比利時、瑞士等國逐步淘汰核能，導致核能負增長。

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　　(2)生物質能行業(yè)受益

　　生物質能是實現歐盟目標的主要可再生能源之一，由于生物質被認為是碳中性(carbon-neutral)的，使用生物質能可以減少二氧化碳的排放。Vincent Bertrand等(2014)在《Biomass for electricity in the EU-27: Potential demand， CO2 abatements and breakeven prices for co-firing》中指出可以通過燃煤電廠的生物質共燃，在很少或不需要投資的情況下開發(fā)以生物質為基礎的電力。鑒于煤炭在歐洲電力中所占的比例很高，共燃不僅可以短期內提高可再生能源電力的份額，也被視為有效的碳減排措施，因為它用歐盟排放交易計劃(EU ETS)下零排放的生物質來替代二氧化碳排放量最高的煤炭。同時，他們估算出來自歐洲電力部門(包括燃煤電廠和生物質發(fā)電廠)的潛在生物質需求可以覆蓋歐洲8%到148%的生物質生產，其中共燃對生物質需求高達80%。

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　　(3)交通、建筑、工業(yè)領域轉型 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歐盟的交通運輸部門碳排放較高，其交通運輸業(yè)的碳排放量占到了歐盟碳排放總量25%。根據《歐盟能源政策評估2020》，2017年，全球交通領域72%的碳排放量來自公路運輸，同時，道路運輸占歐盟運輸能源需求的94%。交通運輸部門碳排放居高不下，這可能與新能源汽車尚未普及有關，截止2019年底，新能源乘用車銷量在歐洲乘用車銷量中占比很低。

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　　為此，歐盟將全力推動交通領域碳減排。2019年4月，歐盟發(fā)布《2019/631文件》，規(guī)定2025、2030年新登記乘用車CO2排放在2021年(95g/km)基礎上分別減少15%(81g/km)、37.5%(59g/km)。相比之前標準，新政策更加嚴格，新碳排放標準下，新能源汽車將更加普及并發(fā)揮碳減排作用。歐盟委員會于2020年12月9日發(fā)布了《可持續(xù)與智能交通戰(zhàn)略》(后簡稱《戰(zhàn)略》)，旨在采取各種措施，特別是要加大無人機及氫動力飛機等新興技術的應用來減少交通領域的碳排放，到2050年力爭交通領域的碳排放在2020年水平上減少90%。
 

　3.3歐盟能源和氣候政策 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

　　2019年，新任歐盟委員會主席上臺后，未來五年歐盟的核心戰(zhàn)略將是“歐洲綠色協議”(2050年前實現氣候中性歐洲)、“歐洲復蘇計劃”和“地平線歐洲”(2021-2027年歐盟多年期研發(fā)框架計劃)。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

　　歐盟為2030年制定了能源和氣候政策一攬子計劃，并正在實施“歐洲綠色協議”，以支持到2050年實現氣候中性目標。歐盟主要的能源和氣候政策及目標包括：

　?、贇W盟氣候和能源目標(到2020年)：溫室氣體排放量減少20%(與1990年相比)，并在未來國際氣候協議中有條件地再減少30%；可再生能源在終端能源消費總量中的份額提高到20%，在交通運輸中的份額提高到10%；一次能源總消耗量減少20%。

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　?、谀茉绰撁藨?zhàn)略：通過成員國之間的合作，確保供應安全和信任；構建全歐盟范圍內的能源市場，為消費者提供最佳能源交易；將能效放在首位，減少碳排放和進口能源依賴，推動經濟增長和就業(yè)；促進低碳研究、創(chuàng)新和競爭力。

　?、?ldquo;清潔能源一攬子計劃”(CEP，到2030年)：能效優(yōu)先；促進可再生能源利用；構建能源聯盟治理體系；賦予消費者更多權力；構建一個更智能、更高效的電力市場，以提高供應安全性，同時幫助整合可再生能源，改善跨境合作。

　?、苣茉搭I域的競爭和國家援助政策：加大管控兼并的力度，并實施反托拉斯法，以創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境，促進單一市場和跨境貿易。

　?、蓍L期氣候中性愿景(2050年)：以能效為核心，推廣零排放建筑；最大限度地利用可再生能源并充分利用電力，以使歐洲的能源供應完全脫碳；推廣清潔、安全和互聯的交通系統(tǒng)；構建具有競爭力的歐盟工業(yè)和循環(huán)經濟，作為減少溫室氣體排放的主要推動力；構建智能網絡基礎設施，加強跨境和區(qū)域合作；通過碳捕集、利用和封存(CCUS)解決剩余的CO2排放問題；部署綠色氫能和Power-to-X(電力轉換為其他能源載體)。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　?、?ldquo;歐洲綠色協議”(EGD)：未來5年采取50項行動，圍繞8個主題：提高2030和2050年氣候目標；提供清潔、可負擔和安全的能源；推動各個行業(yè)向清潔循環(huán)經濟模式發(fā)展；發(fā)展高能效建筑；加速向可持續(xù)智慧交通轉變；打造公平、健康和環(huán)保的食品系統(tǒng)；保護生態(tài)系統(tǒng)和生物多樣性；構建零污染的無害環(huán)境。

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　　⑦在單一市場、綠色轉型和數字轉型中重建價值鏈和供應鏈的彈性；加強對中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的支持力度，以及對外國直接投資的篩選；歐洲投資銀行(EIB)將通過一項新的氣候戰(zhàn)略與能源貸款政策實現環(huán)境可持續(xù)發(fā)展；歐盟委員會于2016年成立可持續(xù)融資高級別專家組，鼓勵私人資本進行環(huán)境可持續(xù)投資；發(fā)布《可持續(xù)金融分類方案》，旨在建立以緩解氣候變化、適應氣候變化、水和海洋資源、循環(huán)經濟、污染預防和控制以及生物多樣性和生態(tài)系統(tǒng)為主題的分類體系，以便評估今后活動的環(huán)境可持續(xù)性。

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　?、?ldquo;歐洲復蘇計劃”(2020)：增加1.1萬億歐元(2021-2027年)的長期預算，以及7500億歐元(2021-2024年)的新短期復蘇計劃，重點投資領域包括建筑翻新、可再生能源及氫能、電池、CCUS技術相關基礎設施建設。

　　3.4小結

　　EU ETS推行以來，歐盟總體碳排放量明顯下降，其中電力和熱力部門、制造業(yè)和建筑業(yè)碳排放大幅下降；歐盟能源結構向清潔能源轉型，傳統(tǒng)能源生產量明顯下降，清潔能源成為最主要的電力來源，風電、光能、生物質能等可再生能源快速發(fā)展，但由于新能源汽車尚未普及，交通領域的碳排放下降不明顯。

　　04

　　歐盟碳交易對市場的影響

　　4.1碳交易價格與相關產品價格同向波動

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　　(1)歐盟碳交易體系啟動后，電力價格提升

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　　影響電價的主要因素包括燃料價格、環(huán)境政策及氣候等，EU ETS使得碳排放配額價格成為為發(fā)電企業(yè)的機會成本，從而有可能提高電力市場價格。趙盟等(2012)在《EU ETS對歐洲電力行業(yè)的影響及對我國的建議》中總結了EU ETS對歐洲電力市場影響的相關研究，發(fā)現多數研究結果表明EU ETS提高了電力市場價格，不同水平的電力價格提升則可能與地域能源結構、EUA價格(期貨價格)對電力企業(yè)的生產成本影響等有關。 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　作為電力企業(yè)成本，EUA價格的變動會傳遞至電力價格。趙盟等(2012)在《EU ETS對歐洲電力行業(yè)的影響及對我國的建議》中總結EUA價格到電價的傳遞率一般介于0-1之間，并且在不同的市場結構和需求彈性下有所區(qū)別。Carlos J。 Pereira Freitas等(2015)在《European Union emissions trading scheme impact on the Spanish electricity price during phase II and phase III implementation》中對2008年-2013年西班牙電力市場的研究考慮了燃料(天然氣和煤炭)和碳價格、氣溫、可再生能源、商品價格，結果表明碳價格在電力的長期均衡價格中扮演著重要的角色，彈性系數為0.24，而二氧化碳的極低價格可能會導致電價對二氧化碳價格的敏感性降低。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　(2)水泥、鋼鐵、煉油、化肥、石化和玻璃等產品價格

　　碳價格構成鋼鐵、煉油、化工等高碳排放行業(yè)的成本，進而提高相關產品的價格。Cludius Johanna等(2020)在《Ex-post investigation of cost pass-through in the EU ETS - an analysis for six industry sectors》中調查了水泥、鋼鐵、煉油、化肥、石化和玻璃等行業(yè)的51個產品與國家(產品與地區(qū))組合，對碳成本在歐盟ETS所涵蓋行業(yè)的產品價格中傳遞的程度進行了估算，結果表明許多產品存在顯著的成本傳遞，其中水泥、鋼鐵和煉油廠部門的結果非常顯著。在水泥行業(yè)，碳價格成本傳遞率一般在20%-40%之間；在鋼鐵行業(yè)，碳價格成本傳遞率一般在55%-85%之間；在煉油行業(yè)，碳價格成本傳遞率更高，汽油的指示性成本傳遞率為80%至100%，柴油和粗柴油的指示性成本傳遞率為100%或以上。 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

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　　4.2 EU ETS影響行業(yè)競爭力 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　對于EU ETS帶來的歐盟產品價格上升，消費者可以選擇歐盟以外地區(qū)的產品進行替代，歐盟以外的行業(yè)不會面臨同樣的碳價格，因此可能會利用這種成本優(yōu)勢來獲得市場份額，這會影響歐盟產業(yè)短期競爭力；對于EU ETS帶來的企業(yè)生產成本增加以及可能的市場份額下降，歐盟生產商可能選擇轉移生產，歐盟本地碳密集型產品的產量可能減少，轉移新產能投資則影響歐盟產業(yè)長期競爭力。
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　　Convery等人(2008)由此研究EU ETS如何影響歐洲短期競爭力，短期競爭力下降表現為盈利能力和運營效率下降、產品凈進口增加。他們在《The European carbon market in action ： the first trading period， Interim report》中發(fā)現，實證證據不能表明，歐盟ETS第一階段的水泥、煉油、鋼鐵、造紙和紙漿、石化、玻璃和鋁行業(yè)的競爭力喪失與碳價格之間存在相關性。這些結果是在對覆蓋行業(yè)的碳排放配額十分慷慨的環(huán)境下獲得的，同時在2005年至2007年，這些行業(yè)的大宗商品價格和利潤都非常高，當市場不那么有利時，限制二氧化碳排放對工業(yè)的負面影響可能會更強烈。

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　　許多研究認為EU ETS對行業(yè)競爭力有一定影響，產品國際貿易競爭力下降會表現為凈進口增加。Demailly和Quirion(2008)在《European emission trading scheme and competitiveness: A case study on the iron and steel industry》中使用部分均衡模型提出，20e /t CO2的碳排放許可價格將對歐洲鋼鐵行業(yè)造成一定的競爭力損失。Mohamed Amine Boutabba等(2016)在《EU Emissions Trading Scheme， competitiveness and carbon leakage: new evidence from cement and steel industries》中發(fā)現碳價格在14個分期內對鋼鐵行業(yè)的凈進口產生了顯著的積極影響，但在對水泥行業(yè)凈進口的回歸中只有5個分期具有統(tǒng)計學顯著性。

　　4.3 EU ETS影響企業(yè)業(yè)績 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

　　電力、鋼鐵、石化、化工等行業(yè)在一定程度上可以將碳成本轉嫁給消費者，提升的產品價格可能對企業(yè)業(yè)績產生影響，但整體業(yè)績表現與企業(yè)產量、銷量有關。 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

　　EU ETS可能給電力行業(yè)帶來意外暴利，主要取決于電廠機組新能源占比。在EU ETS第一階段，學者普遍認為碳排放配額發(fā)放過量，電力企業(yè)既獲得免費的碳排放額，又提升了電力價格，同時出售過量分配的排放配額，從而獲得暴利。雖然EU ETS在第三階段對排放配額的分配方法進行了改進，但Hannes Hobbie等(2019)在《Windfall profits in the power sector during phase III of the EU ETS: Interplay and effects of renewables and carbon prices》中發(fā)現電力部門的暴利現象在絕大多數歐盟國家仍然普遍存在，企業(yè)是否獲得意外利潤的決定因素并不是各發(fā)電機組的碳密集程度，而是電廠機組的基本發(fā)電結構。

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　　總體來看，碳排放交易體系從以下方面影響相關企業(yè)業(yè)績表現：第一，過量分配的碳排放配額給予企業(yè)出售機會，低碳排放企業(yè)將從中獲利。第二，碳排放交易體系增加了企業(yè)相關的碳成本，高碳排放燃料的使用將會減少，對于能源密集型企業(yè)來說，一方面利潤可能會由于銷量降低而降低，另一方面可能會通過較高的價格轉嫁相關成本從而整體上增加利潤。另外，碳排放交易體系可能帶來相關產品、行業(yè)競爭力變化，促使企業(yè)投資于提高能源效率的新技術，進而影響企業(yè)業(yè)績。

　　4.4資本市場反應與碳價格相關

　　資本市場對企業(yè)價值的反應基于現金流和預期?！禖arbon prices and firms financial performance: an industry perspective》中指出，EU ETS碳價格可以通過兩種方式影響公司的價值：首先是企業(yè)需要優(yōu)化生產以降低碳排放、在市場上購買碳排放限額，碳價格作為成本會影響公司的現金流，從而影響其價值；第二是碳價格波動對公司價值的潛在變動有影響，類似于石油價格波動和匯率波動帶來的風險。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　多數研究表明，碳價格變動會顯著影響相關公司股票收益。Bert Scholtens和Focko van der Goot(2014)在《Carbon prices and firms financial performance: an industry perspective》中以Oberndorfer等(2009)為基礎，擴展了研究的行業(yè)，發(fā)現在EU ETS 2008-2011年，碳價格變動對石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場收益均存在顯著的正向影響。

　　也有研究表明EUA價格變動對相關公司股票收益的正向影響不是絕對的。Yuan Tian等(2015)在《Does the carbon market help or hurt the stock price of electricity companies？ Further evidence from the European context》中發(fā)現EUA和電力公司股票收益之間的關系在很大程度上是由兩個階段的強勁市場沖擊所驅動的，如果市場沖擊沖擊得到控制，這一關系取決于發(fā)電企業(yè)的碳密集程度。碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的負面影響，而低碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的正面影響，同時電力公司股票收益的波動性受到EUA市場波動性的顯著驅動。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

　　總體來看，碳價格與相關公司股票收益存在密切關系，影響渠道包括：第一，作為成本影響公司現金流；第二，通過成本傳遞提高價格并實現利潤上升，企業(yè)價值增加；第三，EUA價格對于不同能源結構的公司產生不同的影響。 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

　　4.5 小結 本`文@內-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m

　　EU ETS實行對產品市場、企業(yè)業(yè)績、行業(yè)競爭力以及資本市場產生影響。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　對商品市場而言，碳交易價格與相關產品價格同向波動，EUA價格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產品價格相應上升。

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　　對行業(yè)競爭力而言，碳價格可能影響相關行業(yè)短期和長期競爭力，產品價格上升可能導致歐盟企業(yè)市場份額下降，進而影響短期競爭力；生產成本增加以及可能的市場份額下降可能導致歐盟生產商選擇轉移生產，轉移新產能投資則影響產業(yè)長期競爭力。

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　　對企業(yè)業(yè)績而言，碳價格可通過企業(yè)出售過量碳排放配額、增加企業(yè)碳成本或轉嫁成本導致產品價格上升等影響企業(yè)業(yè)績，EU ETS的第一階段到第三階段的電力行業(yè)獲得意外暴利，這也主要取決于電廠機組新能源占比。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

　　對資本市場反應而言，資本市場反應與碳價格變動有關，碳價格作為成本影響企業(yè)現金流并間接影響企業(yè)業(yè)績。碳價格變動對石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場收益均存在顯著的正向影響，低碳密集度的電力企業(yè)對碳價格上升表現出股票價格上升。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

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　　投資建議 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　5.1根據歐盟經驗，新能源、生物質能產業(yè)機會較大

　　(1)從碳排放主要部門看，發(fā)電與供熱部門、工業(yè)部門碳減排潛力大

　　歐盟：電力和熱力部門是碳排放最高的部門，2018年該部門產生的碳排放占歐盟碳排放的34%；交通運輸部門碳排放占比較高。從歐盟碳交易實行后碳減排的領域看，發(fā)電與供熱碳排放顯著下降，工業(yè)因為使用低碳電力導致碳排放大幅下降；而交通運輸行業(yè)由于僅有航空運輸業(yè)納入EU ETS，碳減排不顯著。

　　中國：碳排放主要來自于化石能源燃燒過程，以煤炭為主的能源結構決定了煤炭是我國碳排放的主要來源。根據IEA數據，分能源看，2018年煤炭產生的碳排放占全國碳排放的80%；分部門看，2018年電力和熱力部門產生的碳排放占全國碳排放的51.4%，歐盟電力和熱力部門碳排放也是占比最高。
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　　從歐盟經驗看，發(fā)電與供熱部門的碳減排量最大，工業(yè)部門的碳減排量排第二，其他部門碳減排量相對較少?？紤]到，我國總體碳排放量高于歐盟，發(fā)電與供熱部門、工業(yè)部門碳排放占比高于歐盟，我國發(fā)電與供熱部門、工業(yè)部門碳排放潛力較大。同時，我國加快推動新能源汽車產業(yè)發(fā)展，隨著新能源汽車逐步替代汽柴油車，交通運輸部門碳減排潛力也較大。

　　(2)從能源結構調整看，煤炭占比會下降，新能源占比顯著提升

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　　目前，歐盟的能源消費仍以傳統(tǒng)能源為主，截止2019年化石能源消費比例達74%，相比2008年下降7個百分點。從結構上看，EU ETS推行以來，清潔能源迅速發(fā)展，尤其是可再生能源消費占比提升至15%，煤炭消費大幅下降。我國能源消費以傳統(tǒng)能源為主，近年來傳統(tǒng)能源消費比例下降，但仍占據85%。預計碳中和目標下，我國以煤炭為主的傳統(tǒng)能源消費將進一步下降，可再生能源消費需求將有較大增長空間。

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　　5.2投資建議

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　　碳達峰碳中和的“30·60目標”作為一個可量化的約束指標，將成為我國推動節(jié)能減排、低碳發(fā)展的加速器。碳市場是推進碳中和的經濟保障，隨著全國碳排放權交易市場正式啟動，將帶來一系列投資機會。

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　　(1)能源結構進一步向清潔能源轉型，傳統(tǒng)能源消費量明顯下降，清潔能源逐步成為最主要的電力來源，生物質能源快速發(fā)展，新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車使得交通領域的碳排放逐步下降。建議關注風電、光伏、新能源汽車產業(yè)鏈以及垃圾發(fā)電、生物柴油等生物質能源產業(yè)鏈。 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

　　(2)碳交易價格與相關產品價格同向波動，碳價格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產品價格相應上升。涉及碳交易的龍頭企業(yè)一般具有技術和規(guī)模優(yōu)勢，碳價格對龍頭公司影響較小，其中電力公司中新能源占比高的公司將受益。建議關注電力、鋼鐵、水泥、煉油等龍頭企業(yè)以及新能源占比高電力企業(yè)。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

　　06 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om

　　風險提示 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

　　(1)政策實施不及預期

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　　碳中和目標的實現需要相關政策大力推行，如執(zhí)行力度不及預期將對清潔能源推廣產生不利影響。 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　(2)新能源經濟性不足 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

　　傳統(tǒng)能源價格大幅下降，清潔能源在經濟性上優(yōu)勢不明顯，導致清潔能源推廣不及預期。

　　(3)CCUS等技術快速進步

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　　低成本CCUS技術快速進步，可能對能源結構調整產生影響，或許可以延緩傳統(tǒng)能源的下降，對新能源的發(fā)展造成影響。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　(4)新能源技術迭代較快

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　　新能源技術發(fā)展較快，新技術的出現往往替代舊技術，對相關技術公司造成一定影響。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

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