環(huán)境退化和氣候變化對金融體系的穩(wěn)定帶來的風(fēng)險已得到越來越多的認(rèn)識。由更頻繁或更嚴(yán)重的風(fēng)暴、洪水和干旱等天氣事件引發(fā)的物理風(fēng)險，通過破壞房屋、辦公室和工廠等資產(chǎn)，大大增加了面臨風(fēng)險的財務(wù)價值。與此同時，環(huán)境政策和生產(chǎn)技術(shù)的變化所帶來的轉(zhuǎn)型風(fēng)險需要大規(guī)模的資本重新分配，并可能對金融穩(wěn)定產(chǎn)生重大的全系統(tǒng)影響，并可能對宏觀經(jīng)濟條件產(chǎn)生不利影響。雖然物理風(fēng)險已經(jīng)討論了多年，但轉(zhuǎn)型風(fēng)險是一個相對較新的類別，而且仍未得到充分的探索。本文通過研究旨在改善空氣質(zhì)量的環(huán)境政策影響宏觀經(jīng)濟和金融部門的機制來填補這一空白。

 

本文首先開發(fā)了一個環(huán)境動態(tài)隨機一般平衡(E-DSGE)模型，以說明生產(chǎn)企業(yè)和金融機構(gòu)對實施環(huán)境政策工具，如排放上限或強度目標(biāo)的反應(yīng)，然后評估了在中國政府于2013年啟動的空氣污染預(yù)防和控制行動計劃，排放強度不同的公司的違約率和貸款利差如何變化。該政策制定了全國范圍的空氣污染減排目標(biāo)，重點是北京、天津、長江三角洲(YRD)、珠江三角洲(PRD)等重點地區(qū)。本文的理論模型闡明了一種金融加速器機制，通過該機制，以預(yù)防和減緩排放環(huán)境政策的形式，導(dǎo)致企業(yè)家對其債務(wù)的未償價值進行內(nèi)生違約。這是因為環(huán)境政策包括它們用來抵押貸款的價值，這反過來導(dǎo)致貸款的超額溢價（即合同貸款利率和無風(fēng)險利率之間的差異）。為了了解向高污染企業(yè)貸款的風(fēng)險在政策實施后是否發(fā)生變化，我們追蹤了樣本期間發(fā)放貸款的還款狀況，發(fā)現(xiàn)高污染企業(yè)在政策實施后的違約風(fēng)險上升了50%左右。然而，與行動計劃之前的時期相比，高污染公司的貸款利差僅增加了5.5%左右。這些發(fā)現(xiàn)突出表明，向低排放經(jīng)濟的過渡對金融穩(wěn)定構(gòu)成了重大風(fēng)險。盡管銀行通過提高貸款利率來意識到這種風(fēng)險，但并沒有達(dá)到與提高違約率相當(dāng)?shù)某潭?。進一步的分析表明，清潔空氣行動的影響因不同規(guī)模的公司不同。貸款利差和違約率對小企業(yè)和微型企業(yè)的處理效果最大。此外，面臨較少政府干預(yù)的銀行能夠更恰當(dāng)?shù)貫榄h(huán)境風(fēng)險定價。