中國(guó)實(shí)現(xiàn)“30，60”目標(biāo)（二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，力爭(zhēng)2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和）預(yù)計(jì)需要上百萬億元投資，社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重大調(diào)整還將帶來資產(chǎn)價(jià)值重估。碳中和也成為近期資本市場(chǎng)最熱的主題之一。金融機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)碳中和的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？如何用金融手段推動(dòng)低碳發(fā)展？

 

　　3月12日下午，中國(guó)ESG30人論壇兩會(huì)專場(chǎng)——“碳中和下的綠色低碳循環(huán)發(fā)展”，以“財(cái)新云會(huì)場(chǎng)”方式線上召開。在分論壇上，來自研究機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的多位嘉賓，從金融和投資角度，分享了他們對(duì)于碳中和的觀察。

 

　　北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院研究員張芳認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)是一項(xiàng)非常艱巨的任務(wù)，既需要產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，也需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金供給。

 

　　她認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)可以通過加大對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目以及綠色科技的支持力度，在清潔能源、綠色建筑、綠色交通等領(lǐng)域，通過資金支持推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。其次，金融機(jī)構(gòu)可以引導(dǎo)企業(yè)退出高排放產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)棕色項(xiàng)目即高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型。比如對(duì)備受關(guān)注的煤電行業(yè)，金融機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)行轉(zhuǎn)型債券等金融工具創(chuàng)新，推動(dòng)部分煤電項(xiàng)目提前退役，為碳中和目標(biāo)做出貢獻(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)還可以發(fā)揮資源配置功能，圍繞“30，60”目標(biāo)對(duì)貸款和投資業(yè)務(wù)綜合規(guī)劃，并開展環(huán)境和氣候信息披露工作，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的碳排放進(jìn)行測(cè)算，了解資產(chǎn)的環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口，加強(qiáng)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理能力，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型。

 

　　張芳表示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知有待提升。雖然有很多領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開展了一些前沿性研究和實(shí)踐層面的壓力測(cè)試等，但還是有相當(dāng)一部分銀行，尤其是中小行，很受制于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并沒有認(rèn)識(shí)到氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)帶來未來的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　除了認(rèn)知，金融機(jī)構(gòu)開展綠色金融和氣候風(fēng)險(xiǎn)管理還面臨其他一些制約因素，比如企業(yè)相關(guān)信息披露不完備、金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足、對(duì)專業(yè)分析工具的使用不全面等。此外，張芳建議，在金融監(jiān)管方面，也應(yīng)該進(jìn)一步建立圍繞碳因素的約束激勵(lì)機(jī)制。

 

　　資本市場(chǎng)又是如何看待碳中和？為何前期化工、煤炭、鋼鐵、水泥等“高碳”股票表現(xiàn)搶眼？

 

　　銀華基金總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)董嵐楓表示，目前不論是基金公司還是證券公司，都對(duì)碳中和開展了非常積極的研究，但研究的深度和廣度還需要進(jìn)一步加強(qiáng)，這個(gè)涉及很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新概念，應(yīng)該作為貫穿研究和投資的中長(zhǎng)期主線。

 

　　對(duì)于前期市場(chǎng)表現(xiàn)，他認(rèn)為，股票要符合和尊重股票市場(chǎng)基本規(guī)律，任何板塊和個(gè)股都不是獨(dú)立于A股市場(chǎng)運(yùn)行的。就2021年而言，銀華基金投研團(tuán)隊(duì)判斷，A股市場(chǎng)的主線是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值收斂?jī)蓚€(gè)矛盾的耦合。因?yàn)榻衲炅鲃?dòng)性環(huán)境大概率回歸常態(tài)，市場(chǎng)估值體系也有回歸常態(tài)的內(nèi)在需求，這是一個(gè)正常過程。

 

　　與此同時(shí)，今年是國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，和宏觀經(jīng)濟(jì)正向相關(guān)度比較高的行業(yè)和公司整體會(huì)獲得比較好的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，比如前述化工、鋼鐵、煤炭等行業(yè)里的大部分公司。理論上講，所有盈利預(yù)測(cè)上調(diào)大于估值收斂幅度的股票，就能夠取得正收益。同時(shí)，資本市場(chǎng)容易高估一個(gè)新趨勢(shì)的短期影響而低估它的長(zhǎng)期影響，對(duì)于碳中和而言，“我們看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，而對(duì)于今年以來的周期行業(yè)表現(xiàn)，我們更多地認(rèn)為碳中和是今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下的‘錦上添花’。”董嵐楓說，一個(gè)明顯的例子就是，新能源板塊作為碳中和的明確長(zhǎng)期受益的行業(yè)，走勢(shì)和周期板塊卻大不相同，內(nèi)在原因?qū)嶋H上是流動(dòng)性環(huán)境回歸常態(tài)背景下的估值收斂力量占據(jù)了上風(fēng)。

 

　　他表示，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)從0到1、從1到10的變化，會(huì)帶來很多長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。在接下來的3年、5年甚至10年，與碳中和相關(guān)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、新技術(shù)的催生和發(fā)展，可能會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)投資的重要方向。

 

　　“從這個(gè)角度來看，作為長(zhǎng)期價(jià)值的機(jī)構(gòu)投資者，我們可能更愿意在其他人不是很看好的時(shí)候，選擇比較合適的價(jià)格去買入我們長(zhǎng)期看好的標(biāo)的公司股票，做長(zhǎng)期正確的事。”董嵐楓表示。2020年，銀華基金已經(jīng)正式加入聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資（UNPRI），成為簽約方。

 

　　而2020年疫情影響下，ESG基金表現(xiàn)搶眼，今年一季度市場(chǎng)則在發(fā)生變化。對(duì)此，諾亞控股創(chuàng)始投資人、執(zhí)行董事章嘉玉認(rèn)為，短期內(nèi)，更多人會(huì)去關(guān)注短期供給側(cè)和需求側(cè)的變動(dòng)以及碳中和特殊概念下新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)的某些標(biāo)的，然而值得強(qiáng)調(diào)的是，ESG是一個(gè)長(zhǎng)線話題，投資ESG基金要關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)，才能真正穩(wěn)健地獲利。

 

　　她表示，2020年大量新資金涌入全球ESG基金，凈申購額超過500億美元，為2019年的兩倍多，第四季度單季凈流入金額更呈現(xiàn)暴增狀態(tài)，達(dá)到205億美元。全球資金出現(xiàn)對(duì)ESG的高度興趣。根據(jù)Morningstar數(shù)據(jù)，ESG群體中近75%可以打敗同期平均指數(shù)，其中40%的ESG相關(guān)基金可以排在第一階層。去年的黑天鵝事件、環(huán)境氣候變遷沖擊等，讓更多投資者理解到ESG基金可以比較有效地控制回撤下行的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　章嘉玉介紹，目前中國(guó)的ESG市場(chǎng)規(guī)模也非?？捎^，市場(chǎng)上已有135只ESG公募型基金，總額1300多億元，PE和VC前端的投資也在萌芽發(fā)展中，2020年相關(guān)債券發(fā)行量也已破萬億。

 

　　“諾亞也做過公募型基金篩選，精選池里面的ESG基金投資組合在去年近一年的收益表現(xiàn)是68.4%，超越滬深300指數(shù)的42.64%，近三年的表現(xiàn)是93.3%，也超越了同期滬深300指數(shù)的42.59%。相信這些實(shí)質(zhì)數(shù)據(jù)會(huì)讓國(guó)內(nèi)投資朋友理解到ESG基金的投資機(jī)會(huì)。”章嘉玉說。

 

　　她還表示，由于國(guó)外低利率甚至負(fù)利率環(huán)境，外資也對(duì)中國(guó)ESG市場(chǎng)表現(xiàn)出濃厚興趣。中國(guó)碳中和目標(biāo)下的綠色債券和綠色固定收益型產(chǎn)品成了關(guān)注焦點(diǎn)。雖然中國(guó)ESG市場(chǎng)存在一些基礎(chǔ)建設(shè)問題，但從總體上來看，“我們非常樂觀且深具信心，相信未來幾年，ESG市場(chǎng)一定會(huì)迎來更多發(fā)展空間，同時(shí)為投資人帶來回報(bào)。”

 

　　浦銀安盛基金價(jià)值投資部總經(jīng)理?xiàng)钤辣笳J(rèn)為，碳達(dá)峰和碳中和是中國(guó)作為負(fù)責(zé)任的大國(guó)做出的莊嚴(yán)承諾，為可再生能源的發(fā)展給出了比較明確的指引，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都有十分深遠(yuǎn)的影響。目前有八大行業(yè)是碳排放比較大的行業(yè)，首當(dāng)其沖便是火電、水泥和鋼鐵這三大行業(yè)。但是他認(rèn)為，從資本市場(chǎng)投資角度，這三個(gè)行業(yè)內(nèi)的公司未必都是負(fù)面受損的，恰恰相反，可能某一些龍頭會(huì)受益于政策補(bǔ)貼和更強(qiáng)的監(jiān)管政策，比如，只有在環(huán)保和減排方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)才能拿到煤炭指標(biāo)。

 

　　他還援引資深價(jià)值投資者橡樹資本霍華德先生的理論認(rèn)為，投資需要具備第二層思維。如果僅僅因?yàn)樘歼_(dá)峰、碳中和政策帶來的巨大光伏行業(yè)增長(zhǎng)前景就去投資，這就是霍華德說的第一層思維，后果也許是危險(xiǎn)的。不同技術(shù)路線變化、不同階段，對(duì)于不同企業(yè)的影響也許是截然不同的，需要從業(yè)人員有很深刻的理解和把握能力。

 

　　同時(shí)，楊岳斌認(rèn)為，既要綜合考慮一些短期的供求關(guān)系、估值因素，但是長(zhǎng)期的判斷也不能放棄。ESG和價(jià)值投資關(guān)注長(zhǎng)期最根本的因素。碳中和是一個(gè)長(zhǎng)期美好的方向，但可能短期內(nèi)并不會(huì)一帆風(fēng)順。

 

　　楊岳斌還表示，要順利實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，全社會(huì)必須關(guān)注“綠色溢價(jià)”問題，在相應(yīng)機(jī)制設(shè)計(jì)上，不僅體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)成本，還要體現(xiàn)環(huán)境保護(hù)、碳成本。

 

　　作者夏英歌為財(cái)新智庫實(shí)習(xí)助理研究員，汪蘇為財(cái)新智庫研究員