信用債投資策略：利率債的調(diào)整壓力終將傳遞到信用債市場(chǎng)

16年以來(lái)，雖短期國(guó)債收益率仍處于下行通道，3月25日1年期國(guó)債收益率較年初減少25bp，但以10年期國(guó)債為代表的長(zhǎng)端利率債已經(jīng)歷一波調(diào)整，持續(xù)處于2.85%附近，下行空間極其有限。 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

同時(shí)，各期限各級(jí)別信用債信用利差中，僅短期低評(píng)級(jí)信用債信用利差仍處于下行通道（16年以來(lái)1年期AA品種信用利差已收窄40bp左右），而1年期和5年期AAA品種信用利差走擴(kuò)7bp和12bp，高級(jí)別信用債已面臨調(diào)整壓力。此外，AA級(jí)和AAA級(jí)信用債的（5y-1y）期限利差都處于上行通道，AA級(jí)和AAA級(jí)分別走擴(kuò)40bp和11bp，則表明長(zhǎng)端信用債也同樣面臨調(diào)整壓力。

年初以來(lái)，利率債的調(diào)整依然領(lǐng)先于信用債，這和2009年較為類似。我們認(rèn)為目前無(wú)論是經(jīng)濟(jì)基本面不斷顯示出向好證據(jù)，還是通脹預(yù)期或者通脹水平的上升都開(kāi)始對(duì)債券市場(chǎng)形成負(fù)面影響，主要體現(xiàn)為長(zhǎng)端利率債向下空間非常有限，而高評(píng)級(jí)、長(zhǎng)久期信用債跟隨利率品種走勢(shì)，也已經(jīng)開(kāi)始經(jīng)歷調(diào)整。但是絕大多數(shù)信用債品種利率依然持續(xù)下行，主要得益于銀行理財(cái)強(qiáng)勁的配置需求。

但我們認(rèn)為后期信用債的調(diào)整壓力也會(huì)逐步加大，提醒市場(chǎng)關(guān)注幾點(diǎn)壓力：

（1）從2009年的市場(chǎng)回顧看，一旦利率債持續(xù)調(diào)整，早晚會(huì)對(duì)信用債收益率形成向上的擠壓。一方面利率債持續(xù)調(diào)整將導(dǎo)致信用利差被動(dòng)壓縮，最終傳遞到信用債收益率；另外利率債的調(diào)整原因來(lái)自通貨膨脹壓力，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期等等，而這個(gè)前提下，央行貨幣政策也會(huì)適度轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性波動(dòng)加大后，也會(huì)導(dǎo)致信用債最終出現(xiàn)調(diào)整。 本+文+內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

（2）目前信用債的配置需求來(lái)自銀行理財(cái)。那么后期一切可能影響銀行理財(cái)?shù)囊蛩囟贾档藐P(guān)注，這包括，如果股市持續(xù)反彈，老百姓對(duì)銀行理財(cái)配置力度下降，或者銀行理財(cái)加大股票衍生出來(lái)的類固定收益品種的配置，例如兩融收益權(quán)，股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品等等，這將分流銀行理財(cái)投資債券市場(chǎng)的資金。此外，監(jiān)管對(duì)銀行理財(cái)增速的影響也是一個(gè)不可忽視的因素。今年以來(lái)，監(jiān)管也在要求銀行降低理財(cái)?shù)囊?guī)模增速，一旦速度真正的降下來(lái)，必然削弱銀行配置債券的需求。

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)爆發(fā)，機(jī)構(gòu)配置資金更青睞5年以內(nèi)，短久期、高評(píng)級(jí)的信用品種集中，使得這部分品種信用利差持續(xù)攤薄，而目前1年期AA品種信用利差和1年期AAA品種信用利差正在不斷接近，1年期AA品種信用利差進(jìn)一步下行空間有限。后期隨著信用債供給壓力不斷加大，以及臨近季度末資金面的緊張，短期信用債也即將面臨調(diào)整壓力，建議投資者謹(jǐn)慎操作。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

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