雙碳政策下，國家能源結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，各類產(chǎn)業(yè)也將面臨轉(zhuǎn)型升級的挑戰(zhàn)。能源領(lǐng)域，火電被風(fēng)光電等清潔能源替代的行業(yè)變化已經(jīng)有目共睹，這種變化將持續(xù)延伸到其他產(chǎn)業(yè)。我們服務(wù)的A企業(yè)是綠色交通領(lǐng)域的一個上游企業(yè)，在A企業(yè)的視角，其產(chǎn)業(yè)鏈上游是各類金屬原料，下游是動力電池生產(chǎn)商，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都正在發(fā)生明顯的變化，而令人擔(dān)憂的是，這些變化可能導(dǎo)致上下游的需求供給不再平衡。

事實上，在許多行業(yè)，這種失衡的趨勢是相同的，由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提升，下游需求在持續(xù)提升，而越往產(chǎn)業(yè)鏈上游走，越靠近大宗產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、資源產(chǎn)品，往往是碳排放高地，面臨著成本上升、供給萎縮的態(tài)勢，整個產(chǎn)業(yè)鏈都需要尋找到新的平衡點，“動蕩”期間行業(yè)競爭形勢洗牌的概率也大大提升。

2.1 下游動力電池行業(yè)需求提升，技術(shù)競賽激烈

(1)新能源汽車行業(yè)迎來快速增長，動力電池需求大幅提升

全球交通行業(yè)耗能占終端能源消費(fèi)的30%(120EJ)，其中93%是對原油的消耗，而可再生能源僅占4%，電力能源僅占1%。因此，陸運(yùn)交通提高電氣化率，以及航空業(yè)加強(qiáng)對生物燃料氫能的利用是碳減排的重要抓手。

國內(nèi)新能源汽車預(yù)計在十四五期間將保持30%的年復(fù)合增長率增長，到2025年達(dá)萬億規(guī)模。新能源汽車行業(yè)對動力電池的需求將快速增長，預(yù)計十四五期間動力電池行業(yè)將以19%的年復(fù)合增長率，到2025年達(dá)到1400——1500億元規(guī)模(見圖 1)。

(2)儲能行業(yè)中電化學(xué)儲能步入爆發(fā)期，二次電池需求大

我國在儲能產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局開始于2005年出臺的《可再生能源發(fā)展指導(dǎo)目錄》。經(jīng)過十多年的發(fā)展，目前儲能方面的政策已日趨完善，儲能發(fā)展已從研發(fā)示范向規(guī)?；?、市場化應(yīng)用轉(zhuǎn)變。

我國儲能項目增長較快。根據(jù)CNESA全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計，截至2020年底，我國已投運(yùn)累計裝機(jī)35.06GW，同比增長9.5%，增速提高6.2pct；我國已投運(yùn)累計占全球總規(guī)模的18.6%，同比提升1pct(見圖2)。

我國電化學(xué)儲能步入爆發(fā)增長期。電化學(xué)儲能是指各種二次電池儲能，包括鉛酸電池、鋰電池等。根據(jù)CNESA全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計，截至2020年底，全球已投運(yùn)電化學(xué)儲能累計14.2GW(YOY+49.6%)，年度新增4.7GW，超越18年3.7GW刷新單年新增記錄；我國累計達(dá)3.27GW(YOY+91.2%)，占全球總規(guī)模的22.9%。

(3)電池技術(shù)迭代更新快，技術(shù)競賽激烈，是潛在風(fēng)險點

鉛酸電池、三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前動力電池的主要技術(shù)，尤其后兩者廣泛應(yīng)用于新能源汽車上(見圖 3)，為了滿足消費(fèi)者在續(xù)航、安全等方面的需要，各動力電池廠商也正在積極擁抱新技術(shù)，鈉電池、刀片電池、固態(tài)電池等電池新技術(shù)的革新可能對行業(yè)帶來較大影響，一些新技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入商用階段。新技術(shù)的替代力量大，可能會對需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顛覆性影響，對于A企業(yè)而言是潛在的風(fēng)險點。

2.2 受碳減排影響，上游有色金屬行業(yè)供給提升有限，供不應(yīng)求可能成為常態(tài)

(1)有色行業(yè)是高能耗、高碳排放行業(yè)

有色金屬行業(yè)為高能耗、高碳排放行業(yè)。從有色行業(yè)生產(chǎn)流程來看，有色金屬礦產(chǎn)開采和選礦的能耗量相對偏低，有色金屬冶煉及壓延加工為主要的能源消耗環(huán)節(jié)。

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計，2020年我國有色金屬二氧化碳總排放量約6.5億噸，占全國總排放量的6.5%。有色行業(yè)為碳排放的大戶，為國家能耗雙控的重點監(jiān)督對象。

有色基本金屬的噸量生產(chǎn)碳排放量排列為，鋁>鎳>鋅>銅>錫>鉛，有色金屬中鋰、鎳、鈷等有色金屬是動力電池的重要原材料。2020年，鋁冶煉行業(yè)二氧化碳排放量約5億噸，其中，電解鋁碳排放4.2億噸，分別約占有色金屬行業(yè)總排放量的76%和64%。

(2)鋰：國內(nèi)供給擴(kuò)張熱度提升，全球態(tài)勢持續(xù)偏緊

我國鋰資源供給占全球比例較低，但目前開發(fā)積極性正在提升。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，我國鋰儲量約100萬金屬噸，占全球6%；鋰資源量約450萬金屬噸，占全球5.6%，分別位居全球第4/6位，整體來看中國鋰資源屬于全球第二梯隊，但由于整體資源稟賦稍差且開采工藝不成熟，我國鋰資源生產(chǎn)在過去一直受限。然而隨著下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張趨勢愈發(fā)明確，當(dāng)下我國鋰資源的開發(fā)熱度正在提升。

中國在產(chǎn)產(chǎn)能26.4萬噸，主要鋰礦8座，5座在四川省，3座在江西省。鋰礦和鹽湖供給增長并非同步，短期增量主要來自于澳洲鋰礦和南美鹽湖，長期增量分布較散，全球新能源材料供給將呈現(xiàn)區(qū)域化的特征。

(3)鎳：雙碳政策下，生產(chǎn)成本提升，溢價擴(kuò)張

鎳在有色金屬中單位產(chǎn)品碳排放量中位列第二。鎳產(chǎn)品單位碳排放量在10-16噸二氧化碳當(dāng)量，僅次于鋁，為有色金屬中單位產(chǎn)品碳排量第二大的金屬。

在碳排放上，鎳鐵碳排>精煉鎳，火法>濕法，海外>國內(nèi)。碳排放權(quán)實施初期以免費(fèi)配額為主，對鎳生產(chǎn)成本的影響較小，隨著配額有償化將抬升鎳生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，按照全額征收碳排放計算，以2021年1-5月，天津碳排放市場均價25.57元/噸計算，一噸鎳鐵碳排成本為412元/噸，一噸電解鎳的碳排成本為261元/噸，對鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)的利潤影響較大。在下游需求快速攀升的情況下，硫酸鎳現(xiàn)貨緊張，溢價更加擴(kuò)張，預(yù)計還將持續(xù)較長時間。

(4)鈷：供給持續(xù)提升，但供不應(yīng)求局勢將成

據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)統(tǒng)計，目前全球已探明陸地鈷資源量約2500萬噸，儲量720萬噸，其中剛果(金)在2020年鈷的全球供應(yīng)中占70%。但是非洲疫情反復(fù)及疫苗落地差異造成鈷供需錯配。

未來三年鈷供應(yīng)CAGR約為13.3%，預(yù)計2021-23年鈷供應(yīng)量分別為17.6、19.8、22.1萬噸，對應(yīng)增量2.4、2.2、2.3萬噸，CAGR為13.3%。其中核心增量主要來自于嘉能可Mutanda復(fù)產(chǎn)、歐亞資源RTR爬產(chǎn)、中色迪茲瓦、萬寶龐比以及印尼鎳鈷項目投產(chǎn)。而手抓礦及中小礦山受政策趨嚴(yán)、商業(yè)倫理壓力、礦山品位下降等因素影響，供給彈性已大幅減弱，未來三年鈷需求CAGR約為18.5%。預(yù)計2021-23年鈷需求量(考慮安全庫存需求)分別為18.8、21.9、25.1萬噸，對應(yīng)增量3.7、3.1、3.2萬噸，CAGR為18.5%。2021-2022年或仍存在一定過剩，不過過剩正在快速壓降，2023年鈷行業(yè)則將可能轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。