一、熱點關(guān)注
高磊（法律類 北京市萬商天勤律師事務(wù)所）：私募資金如何參與PPP 項目？有哪些成功案例？遇到了哪些困難？ 取得了哪些成效？
二、交流實錄
楊捷（政策類 云南省財政廳政府和社會資本合作中心）：私募資金主要依托產(chǎn)業(yè)基金參與PPP 項目，產(chǎn)業(yè)基金
從資金性質(zhì)層面可劃分為政府主導(dǎo)、金融機構(gòu)主導(dǎo)和社會企業(yè)主導(dǎo)三類，從法律組織形式層面可劃分為公司型、契約型以及有限合伙型三類，對于私募資金參與 PPP 項目有以下三點思考內(nèi)容供參考。首先，關(guān)于參與的形式。一是以社會投資人身份參與PPP 項目，主要體現(xiàn)為股權(quán)投資的形式。二是以財務(wù)投資人身份參與 PPP 項目，體現(xiàn)為債務(wù)融資的形式。私募資金以社會投資人身份介入 PPP 項目的，可以強化對項目的掌控力，通過項目全過程管理從源頭上降低成本、控制風(fēng)險、提高收益。同時，私募資金以社會投資人身份介入項目也存在如下問題：一是必須遵守 PPP 相關(guān)政策法規(guī)的要求， 如不得以回購、保底承諾等方式變相融資。二是需具備較高的項目管理能力，PPP 項目合作期限較長、合作范圍復(fù)雜， 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
作為社會投資人的私募資金必須協(xié)調(diào)解決項目建設(shè)運營過 程中出現(xiàn)的各種問題與障礙。私募資金以財務(wù)投資人身份介入項目的優(yōu)勢在于總體風(fēng)險較低。作為財務(wù)投資人，私募資金無需承擔(dān)項目整體建設(shè)運營風(fēng)險，無需參加競爭性采購程序，無需遵守禁退期的規(guī)定，具有責(zé)任輕、前期成本低、退 出容易的優(yōu)點。然而，基于風(fēng)險與收益相匹配的原則，以財務(wù)投資人身份介入項目，私募資金缺乏對項目的整體掌控 力，難以從源頭上控制項目風(fēng)險，無法分享因項目管理效能 提升所帶來的超額收益。
其次，關(guān)于成功案例。海南省海口市疏港貨運快速干道 工程 PPP 項目。為解決該項目資本金融資需求，中國交通建設(shè)下屬子公司中交投資基金管理（北京）有限公司(中交基 金)發(fā)行契約型私募投資基金，中交四航局和中交公規(guī)院主 要通過投資基金向 PPP 項目進(jìn)行投資。投資基金設(shè)立規(guī)模為 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
10.34 億元，由中交四航局、中交公規(guī)院、招商銀行以及其他第三方資金參與認(rèn)購。其中，招商銀行認(rèn)購優(yōu)先級份額約
8.27 億元，中交四航局和中交公規(guī)院分別認(rèn)購一般級份額約
1.23 億元和 0.14 億元，第三方資金認(rèn)購一般級份額約 0.7 億元。
最后，關(guān)于困難與成效。私募資金參與 PPP 項目面臨的困難：一是以股權(quán)方式投入會存在“風(fēng)險大、利潤薄”的問題，受到 PPP 項目“盈利但不暴利”的原則限制，投資方的 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
投資熱情不高。二是以債權(quán)方式投入會存在缺乏對項目的整體掌控力，難以從源頭上控制項目風(fēng)險，使得項目整體管理 效率不高。但與其它投融資方式相比，私募資金參與PPP 項目取得了以下成效：一是可以通過股權(quán)直接投資滿足法律對建設(shè)項目資本金比例的強制性要求，而其它金融機構(gòu)的直接股權(quán)投資受到法律法規(guī)的諸多限制。二是有助于促進(jìn)項目融資的發(fā)展，目前以項目自身收益為基礎(chǔ)的內(nèi)部增信模式尚未普及，銀行對建設(shè)項目融資大都要求抵押、質(zhì)押或者股東擔(dān)保，加重了投資人財務(wù)負(fù)擔(dān)，股權(quán)融資可以降低項目資產(chǎn)負(fù) 債率，促進(jìn)項目融資的發(fā)展。三是有助于通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計和靈活的內(nèi)部管理機制引入社保資金、保險資金等長期優(yōu)質(zhì)資本，滿足 PPP 項目的長期和大量建設(shè)運營資金需求。
周蘭萍（法律類 北京市中倫（上海）律師事務(wù)所）：
目前，私募基金通過和其他社會資本組成聯(lián)合體共同參與PPP 項目采購，或者在項目落地后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和結(jié)構(gòu)化融資手段作為財務(wù)投資人為PPP 項目提供投融資支持已在國內(nèi)形成較為成熟的做法，且在各地 PPP 項目中都較為常見。私募基金參與PPP 項目所帶來的成效一方面體現(xiàn)在能夠通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計和靈活的內(nèi)部管理機制引入外部優(yōu)質(zhì)資本，滿足PPP 項目資本金體量較大的投資需求。另一方面，有了中國PPP 基金、地方產(chǎn)業(yè)基金為代表的政策性基金參與，能夠極大地增加 PPP 項目的投資吸引力，有利于引導(dǎo)其他社會資本
的積極參與。
但是，在私募基金與PPP 均缺乏高位階專門立法的情況下，私募基金參與PPP 項目同時會涉及諸多尚有爭議的合規(guī)性問題和現(xiàn)實問題，包括：一是由于財辦金 92 號文關(guān)于“不得由第三方代持社會資本方股權(quán)”的規(guī)定，導(dǎo)致部分基金管理人在項目采購前如不具備提前設(shè)立基金的條件，則在中標(biāo)后再設(shè)立基金（特別是有限合伙基金或公司制基金），并持有項目公司股權(quán)可能面臨合規(guī)性風(fēng)險。二是由于財辦金 92 號文等規(guī)范性文件明確規(guī)定“不得以債務(wù)性資金充當(dāng)資本 金”且財金 23 號文要求各國有金融企業(yè)對資本金來源實行穿透審查，導(dǎo)致私募基金無法再采用“小股大債”、“明股實債”等結(jié)構(gòu)化方式參與項目投資，無法發(fā)揮其具有的資本運作優(yōu)勢，投資熱情也被進(jìn)一步削減。三是受資管新規(guī)等金融政策影響，私募基金無法通過滾動發(fā)行方式參與期限較長的 PPP 項目，通常在存續(xù) 3-5 年后即進(jìn)入退出期，而 PPP 項目長則 20-30 年的回報期與私募基金的存續(xù)期間存在錯配， 無法僅僅通過項目層面的收益分紅實現(xiàn)投資收益和退出。
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項目投資。二是在堅持現(xiàn)有資管新規(guī)和PPP 政策底線下，減少對于私募基金結(jié)構(gòu)化投融資方式的過度監(jiān)管，同時提供多樣化的增信手段加大私募基金參與PPP 項目的積極性。三是完善私募基金的投資退出路徑，對私募基金參與PPP 項目時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、份額贖回條件、募資期限、再融資等事項需結(jié)合PPP 項目特點及私募基金監(jiān)管要求設(shè)定不同于其他社會資本方的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。四是鼓勵并引導(dǎo)私募基金主體提前深度參與 PPP 項目交易結(jié)構(gòu)設(shè)計及融資方案設(shè)計，強化自身風(fēng)險管理能力，利用資本的力量實現(xiàn)資源整合的能力，切實為PPP 項目順利實施提供金融支持。
趙仕坤（咨詢類 北京中澤融信管理咨詢有限公司）：
關(guān)于私募股權(quán)投資基金參與PPP 項目的途徑及建議。與其他融資渠道相比，私募股權(quán)投資基金參與 PPP 項目具有以下優(yōu)勢：一是法律約束和限制較少。作為宏觀調(diào)控實體經(jīng)濟杠桿率的重要工具，法律強制規(guī)定了各建設(shè)項目的資本金比例。私募股權(quán)投資基金可以通過直接投資 PPP 項目來滿足各類PPP 項目資本金比例要求。二是私募股權(quán)投資基金通過股權(quán)的方式融資，避免了向銀行等金融機構(gòu)融資時要求的資產(chǎn)及信用擔(dān)保，可以在一定程度上通過降低項目資產(chǎn)負(fù)債率的方式來規(guī)避項目經(jīng)營風(fēng)險。三是私募股權(quán)投資基金內(nèi)部管理機制靈活，一定程度上能夠幫助企業(yè)提升經(jīng)營管理能力，融通企業(yè)與地方政府的關(guān)系，協(xié)調(diào)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的關(guān) 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
系。但同時，從私募股權(quán)投資基金本身特質(zhì)來看，其與PPP 模式也存在互斥性。私募股權(quán)投資基金獲利渠道是通過持有的非上市公司股份增值后轉(zhuǎn)讓獲利，對收益率的要求普遍高于其他資金投入方式，因而一般私募股權(quán)投資基金投向增值空間大、短期獲利能力強的企業(yè)。而 PPP 項目主要提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，項目本身收益水平低，特別是不具備使用者付費的項目。另外，從政府和社會資本合作的初衷來看， PPP 項目更期望合作期限內(nèi)保持長期良好的合作關(guān)系，而非股權(quán)轉(zhuǎn)讓?，F(xiàn)階段盡管鼓勵私募股權(quán)投資基金投資 PPP 項目， 但真正投資落地的項目非常少，私募股權(quán)投資基金投資原則與 PPP 項目有較大的磨合空間。
鑒于私募股權(quán)投資基金參與PPP 項目，可突破 PPP 項目融資瓶頸，為PPP 項目增加投資來源，謹(jǐn)對私募股權(quán)投資基金順利進(jìn)入 PPP 項目提出以下意見：一是財政部門應(yīng)協(xié)調(diào)證監(jiān)會等相關(guān)部門，共同制定政策，明確私募投資基金參與 PPP 項目的方式、流程及對參與方的監(jiān)管要求，引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金合法合規(guī)地參與 PPP 項目。二是私募股權(quán)投資基金采用直接投資 PPP 項目方式，作為社會資本參與使用者付費項目，通過高效運營，獲得超額收益的同時，提高企業(yè)價值， 為股權(quán)增值轉(zhuǎn)讓獲利提供可能。三是項目實施過程中，項目各方，包括政府方、建設(shè)方、運營方及私募股權(quán)投資基金提供方等各方應(yīng)當(dāng)建立良好的溝通協(xié)調(diào)機制及項目利益分享 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
機制，明確各方的權(quán)責(zé)利，保證項目的合規(guī)推進(jìn)。同時，項目公司應(yīng)完善內(nèi)控制度與風(fēng)險預(yù)警制度，建立外部專家風(fēng)險評估機制，充分揭示、披露和監(jiān)測投資風(fēng)險，控制項目建設(shè)和運營風(fēng)險，及時規(guī)避不合規(guī)操作，避免形成政府兜底承諾、 明股實債等隱性債務(wù)。四是完善私募股權(quán)投資基金退出機制，建立 PPP 項目二級交易市場，規(guī)范交易流程及方式，為私募股權(quán)基金提供暢通的退出渠道，明確退出路徑吸引更多的私募股權(quán)投資基金等投資方參與到 PPP 項目中來。五是專業(yè)機構(gòu)在開展相關(guān)業(yè)務(wù)過程中應(yīng)實時把握項目風(fēng)險，采取措施有效地降低投資風(fēng)險，提高風(fēng)險管理的效率，為私募股權(quán)投資基金運用PPP 模式投資基礎(chǔ)設(shè)施把好風(fēng)控關(guān)。
王勇（咨詢類 中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評估（北京）有限公司山
東分公司）：首先，關(guān)于私募基金投資 PPP 項目的政策支持。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2014〕60 號）提出：“通過投資補助、基金注資、擔(dān)保補貼、貸款貼息等方式，支持社會資本參與重點領(lǐng)域建設(shè)”。此后，國辦發(fā)〔2017〕79 號文、財金〔2014〕156 號文、發(fā)改投資〔2015〕445 號文等多份法規(guī)均要求靈活運用基金投資參與PPP 項目。
其次，關(guān)于私募資金（基金）參與 PPP 項目的方式。主要方式為直接投資和間接投資。直接投資即私募（資金）基 金直接對 PPP 項目公司股權(quán)進(jìn)行投資，間接投資是私募資金 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
（基金）通過對子基金投資的方式間接投資 PPP 項目公司股權(quán)，采取母子基金形式參股PPP 項目，通過子基金投資具體項目，避免多個項目混合管理。關(guān)于私募基金間接投資參與PPP 項目的架構(gòu)。一是金融機構(gòu)主導(dǎo)。即由金融機構(gòu)聯(lián)合地方國企發(fā)起成立有限合伙基金，一般由金融機構(gòu)做優(yōu)先級LP，地方國企或平臺公司做劣后級 LP，金融機構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP。二是社會資本主導(dǎo)。即由具有建設(shè)運營能力的社會資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，共同參與PPP 項目實施。三是政府主導(dǎo)。即通過地方政府 PPP 引導(dǎo)基金組建母子基金模式，參與 PPP 項目。關(guān)于私募基金投資 PPP 項目的模式。一是股權(quán)投資，即私募基金參股 PPP 項目。二是股債聯(lián)動，即私募基金參股項目公司的同時，采用股東借款的方式 對項目公司實施債權(quán)融資。
募資金中的信托（契約）型基金是通過信托契約的形式設(shè)立 的股權(quán)投資基金，自身不具有獨立的法人地位，基金管理人 依據(jù)基金合同負(fù)責(zé)基金的經(jīng)營和管理操作。因此其投資PPP 項目公司股權(quán)時，有違財金 10 號文關(guān)于“項目資本金符合國家規(guī)定比例，項目公司股東以自有資金按時足額繳納資本 金”之規(guī)定。另外契約型基金缺乏企業(yè)實體，不是我國法律 意義上的商事主體，在對外簽約、股東工商登記、財產(chǎn)隔離 等方面也存在一定障礙。關(guān)于私募資金參股 PPP 項目的退出途徑。私募基金的存續(xù)期一般在 7-10 年，因此基金資金需要必要的退出途徑。一是要建立必要的 PPP 項目股權(quán)交易平臺，在確保公共產(chǎn)品及服務(wù)供給的原則下，允許 PPP 項目公司股權(quán)的正常交易。二是在PPP 項目合同（協(xié)議）中要設(shè)定必要的退出條款，滿足私募（資金）基金及時變現(xiàn)的要求。 最后，關(guān)于私募基金參與 PPP 項目的動力因素。吸引私 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
募基金參股 PPP 項目的主要動力在于：一是對被投資PPP 項目公司的管理投入。股權(quán)投資行為是“價值增值型”投資， 為了能夠在具有良好經(jīng)營收入的 PPP 項目取得“價值增值”， 需要對被投資企業(yè)信息以及對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行必要的監(jiān)控。二是對收益的高期望性。股權(quán)投資基金是高風(fēng)險、高期望收益的資產(chǎn)類型，因此股權(quán)投資基金總期望為其投資者帶來較高的投資回報，相比而言，目前大多數(shù) PPP 項目的回報率不足以吸引私募基金投資。
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李貴修（法律類 上海市建緯（鄭州）律師事務(wù)所）：
關(guān)于基金投資人以社會資本方身份參與 PPP 項目的問題分析。私募資金介入PPP 項目有兩種方式，一種為以社會資本方身份投資 PPP 項目，一種為以財務(wù)投資人的身份投資 PPP 項目公司。鑒于第二種方式下私募資金面臨的風(fēng)險較小，且國務(wù)院和各部委出臺的一系列政策也明確支持私募資金以 財務(wù)投資人的身份介入 PPP 項目，私募資金以財務(wù)投資人身份投資PPP 項目的情況較多。但私募資金與銀行融資、保險資金不同，還可以以社會投資人的身份直接參與PPP 項目， 與財務(wù)投資人身份相比，優(yōu)勢在于：一是財務(wù)投資人在意的是資金的短期回籠，往往只關(guān)注挑選項目而不是培育項目， 不利于項目的持久健康發(fā)展。二是私募資金融合了金融、法律、項目管理方面的專業(yè)人才，其作為社會資本方可以有效提升項目管理效能。實踐中，私募資金以社會資本方身份參與 PPP 項目，主要是以尚未募集成立的基金（基金投資人） 與其他社會資本方共同組成聯(lián)合體的方式進(jìn)行，該模式主要存在以下問題：一是政策障礙。證監(jiān)會《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第八條規(guī)定：“各類私募基金募集完畢，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定，辦理基金備案手續(xù)”。中基協(xié)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》第十一條第一款規(guī)定：“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在私募基金募集完畢后 20 個工作日內(nèi)，通過私募基金登記備案系
統(tǒng)進(jìn)行備案”。中基協(xié)《私募投資基金合同指引 1 號》第十五條規(guī)定：“基金合同中應(yīng)約定私募基金在中國基金業(yè)協(xié)會完成備案后方可進(jìn)行投資運作”。由此可見，私募資金應(yīng)當(dāng)先募集，募集完畢后辦理備案手續(xù)，之后才能進(jìn)行投資運作。 二是法律障礙。基金未成立前，基金還沒有辦法形成法律意義上的實體，基金管理人和基金也就無法形成委托代理關(guān)系，不能代表基金參加采購。在這種情形下，基金管理人參加投標(biāo)的后果：一是代理行為因為沒有合法授權(quán)而無效；二是代理行為的后果無法對后成立的基金產(chǎn)生約束力。而在基金未成立前，無法與其他社會資本共擔(dān)責(zé)任。中標(biāo)聯(lián)合體成員應(yīng)當(dāng)就招標(biāo)事項與采購人簽訂初步協(xié)議，并約定由中標(biāo)社會資本對采購人承擔(dān)連帶責(zé)任，但在管理人代表基金參與投標(biāo)的情形下，由于基金還沒有成立，基金管理人代表基金簽訂的初步協(xié)議對基金沒有約束力，實施機構(gòu)無法要求基金與其他社會資本共同就項目義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。因此，私募資金以社會資本方身份參與PPP 項目的前提必須是已經(jīng)募集成立。
家基金管理人，其中規(guī)模較大的中交投資基金管理（北京） 有限公司，注冊資金 2 億元，投資設(shè)立的基金已有 38 個， 總投資規(guī)模達(dá)到數(shù)百億元。這些基金投資的項目包括新疆昌吉的 PPP 項目、廣西玉湛高速公路 PPP 項目、廣西玉林的路網(wǎng)升級改造 PPP 項目等。另外，中建、中電建、中能建等央企，以及金融機構(gòu)和地方國企旗下的基金管理人，都有發(fā)起設(shè)立 PPP 項目基金的成功案例，私募股權(quán)基金成為除銀行資金外，PPP 項目中的重要資金渠道。
其次，關(guān)于私募股權(quán)基金參與PPP 項目的優(yōu)勢。一是通過私募股權(quán)基金的方式，可以實現(xiàn)國有企業(yè)和上市公司的債務(wù)出表，降低負(fù)債率，這是國有企業(yè)和上市公司引入私募股權(quán)基金的主要原因。通常的操作就是 PPP 項目中，項目公司由私募股權(quán)基金控股，其他施工企業(yè)和投資人參股，這樣這些施工企業(yè)和其他投資人通過以小搏大的方式獲得項目的 建設(shè)和運營權(quán)。二是通過私募股權(quán)基金的方式，操作上更為靈活，通過銀行等金融機構(gòu)融資，對于投資人的資信要求、股東方提供的擔(dān)保措施等要求都較為苛刻，私募股權(quán)基金的投資人比較龐雜，既包括機構(gòu)投資人，還包括普通的高凈值人群，很多風(fēng)控要求沒有銀行等金融機構(gòu)的要求嚴(yán)格。三是通過私募股權(quán)基金的方式，資金來源更為廣泛，在當(dāng)前股市不景氣、P2P 暴雷、地產(chǎn)受控的情形下，PPP 項目由于最終回款主要是基礎(chǔ)設(shè)施項目的收費以及政府的預(yù)算資金，相對
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比較安全，因此獲得市場的青睞，當(dāng)然近期也有個別投資 PPP 項目的私募股權(quán)基金暴雷，主要是管理人本身的問題。
再次，關(guān)于私募股權(quán)基金參與PPP 項目的方式。私募股權(quán)基金參與 PPP 項目的方式通常有兩種：一種是前端進(jìn)入， 即先由基金管理人作為聯(lián)合體成員參與 PPP 項目的招投標(biāo)， 中標(biāo)后管理人設(shè)立基金并由基金作為項目公司的股東之一， 參與項目的投資和管理；或者還有的是聯(lián)合體中標(biāo)后，聯(lián)合體成員作為基金的 LP，由基金全資作為項目公司的股東。另外一種是后端進(jìn)入，即項目公司的股權(quán)鎖定期結(jié)束后，基金采取增資擴股或受讓其他投資人股權(quán)的方式，成為項目公司的股東。
最后，關(guān)于私募股權(quán)基金參與PPP 項目存在的問題。一是和現(xiàn)行政策法規(guī)的沖突。由于基金運作的特殊性，在投標(biāo)階段，只能是基金管理人參與投標(biāo)，中標(biāo)后基金管理人來發(fā)起設(shè)立基金，并在基金業(yè)協(xié)會備案完成后，才能作為股東投資到項目公司中，這就造成投標(biāo)主體和實施主體的不一致。另外，目前基金業(yè)協(xié)會對于私募股權(quán)基金的備案，管控越來越嚴(yán)格，管理人中標(biāo)后，基金無法獲得備案也屢見不鮮。建議在未來即將出臺的一些政策文件中，要考慮到私募基金參與 PPP 項目的情形，做好各項政策的銜接。二是 PPP 項目退出機制的沖突。PPP 項目的周期最少 10 年，長的 20 年，私募股權(quán)基金的存續(xù)周期都比較短，短的兩三年，長的三五年，
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PPP 項目目前投資人的退出渠道和政策依據(jù)都不太完善，實踐中對于私募股權(quán)基金投入到 PPP 項目，也帶來一定的障礙， 建議清理 PPP 二級市場的障礙，拓寬私募基金的退出機制。三是 PPP 項目的收益率和基金難以匹配。隨著 PPP 市場的更加成熟，項目的合理收益率基本維持在 6－8 ，但是私募股權(quán)基金的資金成本相對較高，一般達(dá)到年化收益率 8％
-10 左右的。這種成本與收益的倒掛，也是私募股權(quán)基金進(jìn)入 PPP 市場的一個障礙。四是基金管理人本身的問題，由于私募股權(quán)基金及管理人的現(xiàn)狀，他們看中的不是PPP 項目的長期合作，更多的是短期的投資價值，這與 PPP 項目中倡導(dǎo)的政府與社會資本的長期友好合作的理念是有所相悖的，因此，私募股權(quán)基金只是 PPP 項目中的一個有益補充，而不能作為主要的生力軍。
楊洋（財務(wù)類 平安證券股份有限公司）：六點認(rèn)識供
將是 PPP 的重要投資者。由于 PPP 項目期限從 10-30 年，投資體量通常較大且目前此類私募基金流動性較差，因此私募基金會向高凈值客戶募集。而資管新規(guī)限制期限錯配后，銀行理財資金也較難通過信托、基金等結(jié)構(gòu)進(jìn)入 PPP 項目股權(quán)， 考慮 PPP 項目周期長、金額大、收益穩(wěn)定等特性，與中長期保險資金、社?；鸬乳L期限的資金將是未來PPP 項目的重要機構(gòu)投資者。三是“投”。以保險私募股權(quán)基金為例，投資 PPP 項目通常有兩種參與方式。夾層基金：保險資金作為私募股權(quán)基金的優(yōu)先級，在基金中優(yōu)先分配至約定收益，從而保證保險資金的安全，超過約定收益以上的部分，向次級投資人傾斜分配，夾層基金比較符合保險資金作為財務(wù)投資人的定位，因此是保險資金的首選。平層基金或同股同權(quán)方式：保險資金通過保險私募基金持有 PPP 項目公司股權(quán)。行業(yè)投資人（如建設(shè)企業(yè)、運營企業(yè)）在基金層面或在項目公司層面出資，但基金或項目公司層面均按出資比例同時分配收益，由于保險資金在 PPP 項目公司上出資較多但通常不參與實際建設(shè)或運營，此種方式對保險資金保障較弱。四是“管”。目前國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施類的私募基金管理人仍很缺乏且管理規(guī)模有限，這可能和國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的市場現(xiàn)狀有關(guān)。國內(nèi)各大保險集團(tuán)主要還是通過旗下資管公司、私募股權(quán)基金公司來做基金的管理，但對基礎(chǔ)設(shè)施項目的管理能力來看，和國際上的麥格理基礎(chǔ)設(shè)施基金等差距還很大。項目 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
的管理仍然主要通過委托建設(shè)企業(yè)、運營企業(yè)來負(fù)責(zé)，管理能力需要進(jìn)一步提高。五是“退”。PPP 項目股權(quán)二級市場尚不成熟。雖然政策允許PPP 項目公司的部分股權(quán)通過資產(chǎn)證券化等方式來發(fā)行產(chǎn)品，但由于底層資產(chǎn)收益不高以及增信方式等問題，還未大規(guī)模鋪開。但私募股權(quán)基金+REITs 仍是退出途徑之一。六是由于保險資金通常以其私募基金管理公司作為投標(biāo)主體，參與項目招投標(biāo)，待中標(biāo)后和聯(lián)合體其他成員設(shè)立基金或項目公司,建議后續(xù)鼓勵保險私募基金管 理公司參與 PPP 項目投標(biāo)。
李競一（咨詢類 上海濟邦投資咨詢有限公司）：私募
股權(quán)基金參與PPP 項目是典型的財務(wù)投資人角色，要么在高風(fēng)險期平價進(jìn)入、低風(fēng)險期溢價退出（綠地項目），要么在 低風(fēng)險期進(jìn)入（可看到持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的歷史數(shù)據(jù)）并通過管理改善、經(jīng)營效率提升獲得超額收益，特點是提供項目絕 大部分資本金的股權(quán)投資或股債聯(lián)動，其中股權(quán)投資部分一般需要明確的退出路徑，所謂“融投管退”實際操作中是“退 融投管”，退出要考慮在先。
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卻步，建議從項目篩選、識別、準(zhǔn)備階段入手，提升項目自身質(zhì)素，科學(xué)設(shè)定方案和機制，使項目風(fēng)險與收益對等起來， 同時對財務(wù)投資人放開固收類投資機制的限制，政策引導(dǎo)上堵不如疏。其次，關(guān)于財務(wù)投資人進(jìn)入節(jié)點?，F(xiàn)有政策下社會資本應(yīng)為法人，而大多數(shù)私募股權(quán)基金采用有限合伙結(jié)構(gòu)，一是缺乏作為社會資本的合規(guī)性身份，二是在投資競爭階段由于不能確定中選，往往由基金管理人作為聯(lián)合體成員，待采購成交后再組建有限合伙基金并設(shè)立項目公司，在當(dāng)前政策環(huán)境下又存在第三方代持的問題。即便在項目公司組建后再轉(zhuǎn)讓股權(quán)，也存在程序性交易成本。因此，建議在執(zhí)行階段項目公司設(shè)立前對財務(wù)投資人的增加（如采購階段沒有找好財務(wù)投資人的）、減少（如采購?fù)瓿珊筘攧?wù)投資人募集失敗的）或變更（以基金替代基金管理人或更換財務(wù)投資人的）給出開口，在控制中標(biāo)人變更風(fēng)險（如連帶責(zé)任） 的前提下給財務(wù)投資人合規(guī)的進(jìn)入路徑。最后，關(guān)于財務(wù)投資人退出方式。財務(wù)投資人無法退出是比項目質(zhì)地差和進(jìn)入障礙更令人苦惱的問題，一來大多數(shù) PPP 項目在股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定期的限制上將財務(wù)投資人和其他類型投資人等同對待，導(dǎo)致財務(wù)投資人持有項目股權(quán)期限過長，與私募基金的投資周期難以匹配。二來不成熟的資本市場沒有提供便利的退出通道，這點在短期內(nèi)恐怕難以解決。三來項目投資價值不大， 尤其是施工利潤等各項外包收入分流后留給股權(quán)投資的回 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
報水平太低，導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場上缺少愿意接盤的買方。建 議參照國際慣例，對財務(wù)投資人設(shè)置較短期限的股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖 定期，減少交易條件上的退出障礙。同時，切實改善 PPP 一級市場的風(fēng)險收益機制，為二級市場的產(chǎn)生創(chuàng)造先決條件。 另外，現(xiàn)在的基建市場結(jié)構(gòu)是好項目要么十幾年前做完
了，要么被政府和本地國企留下了，真正推向 PPP 市場的項目可經(jīng)營性都不強，卻還要硬包裝出 10的使用者付費來， 一些省份還不允許使用者付費不足的風(fēng)險在政府和項目公 司之間分擔(dān)，導(dǎo)致 PPP 項目經(jīng)營層面的收入風(fēng)險比較大，且通過管理改善和效率提升也很難帶來經(jīng)營效益的增長，即便是麥格理這樣的專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施長線投資人也無法輕易參與 其中。
徐玉環(huán)（咨詢類 上海濟邦投資咨詢有限公司）：私募
資金參與 PPP 項目的方式主要有：一是作為社會資本聯(lián)合體參與 PPP 項目投資競爭。此方式為常用方式，無合規(guī)風(fēng)險。但投標(biāo)前商務(wù)條件不穩(wěn)定，進(jìn)而影響后續(xù)出資決策，存在募資風(fēng)險。二是社會資本中標(biāo)后，基金參與組建項目公司或增資。此種方式需在實施方案及采購文件中預(yù)留基金作為財務(wù)投資人參與組建項目公司或增資的權(quán)利，成功案例如徐州市城市軌道交通 2 號線一期工程項目。三是其他如購買項目收益權(quán)等。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
目前遇到的困難主要有：一是期限不匹配。PPP 項目項
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目周期長。合作期限 10 年以上，多數(shù)為 20-30 年。而市場
上的私募股權(quán)基金的投資期限一般 5-10 年不等，無法匹配PPP 項目的周期。二是回報機制偏債權(quán)。私募股權(quán)基金多數(shù)扮演財務(wù)投資人的角色，對項目的運作更多依賴操盤社會資本方。因此，私募股權(quán)基金可能會要求操盤社會資本方提供承諾回購、收益補足等增信措施，使得資金性質(zhì)偏債權(quán)。三是主動管理能力不足。由于 PPP 項目專業(yè)度高，涉及范圍廣， 當(dāng)前國內(nèi)的私募基金管理人對基礎(chǔ)設(shè)施項目的管理能力和經(jīng)驗均不足，缺乏主動管理、提升項目價值、實現(xiàn)“開源節(jié)流”、獲取股權(quán)溢價收益的投資理念。
取得的成效有：一是提供股權(quán)資金，解決項目資本金到位的問題。資本金的稀缺已經(jīng)成為 PPP 項目面對的重要難題。而私募股權(quán)基金能夠提供資本金支持，緩解社會資本方的出資壓力。二是融資增信，解決融資落地難的問題。市場上知名的私募基金的參與（如中國 PPP 基金），在解決資本金出資問題的同時，也能夠一定程度上提升項目的可融資性。三是發(fā)揮引導(dǎo)作用。具有政府引導(dǎo)基金性質(zhì)的私募基金能夠引導(dǎo)社會資本投向國家重點建設(shè)方向的項目中。四是促進(jìn)前期工作深化。為吸引私募股權(quán)基金參與，操盤社會資本在前期策劃投標(biāo)階段更加關(guān)注項目的經(jīng)濟效益及風(fēng)險，細(xì)化前期工作。五是促進(jìn)項目效益提升。私募股權(quán)基金作為財務(wù)投資人參與項目公司的管理，能夠發(fā)揮其資源整合及管理經(jīng)驗方面
的優(yōu)勢，協(xié)助項目公司提升項目效益，從而增加其持有項目公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓溢價。
徐向東（咨詢類 北京財指南咨詢有限公司）：分享案
例如下：山東財經(jīng)大學(xué)萊蕪校區(qū) PPP 項目，財政部第三批示范項目，中標(biāo)社會資本與浦發(fā)銀行通過“股權(quán)+債權(quán)”方式， 為項目提供融資資金。項目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為中標(biāo)社會資本持股2.14，有限合伙基金持股90.72 ，出資人代表持股7.14 ， 其余的債權(quán)資金，由浦發(fā)銀行濟南分行和建設(shè)銀行萊蕪分行以固定資產(chǎn)貸款的方式授信審批，貸款利率 5.778，期限
11 年，市政府、實施機構(gòu)以及出資人代表未提供任何形式的
擔(dān)保、承諾及回購安排等。該項目竣工驗收合格之后，于 2017 年 7 月啟動了山財大萊蕪校區(qū) PPP 資產(chǎn)支持專項計劃。2018 年 1 月 2 日由上海證券交易所正式批復(fù)無異議函。2018 年 4
月 26 日，募集資金 6.7 億元，其中優(yōu)先級 10 檔，規(guī)模合計
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章貴棟（行業(yè)類 龍元明城投資管理（上海）有限公司）：
國際上私募基金一直是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域（包括 PPP）的主要資金來源，根據(jù)英國 PEI 公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前全球前 50 位的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)類基金管理人管理規(guī)模已經(jīng)接近 4000 億美金，而國內(nèi)真正以股權(quán)投資介入基礎(chǔ)設(shè)施的基金可謂稀少。如果以PPP 成交數(shù)據(jù)為例，從 14 年 1 月到 19 年 2 月，基金管理公司出現(xiàn)在 PPP 中標(biāo)社會資本聯(lián)合體中的僅有 25 家。這種差異背后的原因可能在于：一是尚未走出對基建領(lǐng)域 “明股實債”的路徑依賴。在 PPP 模式實施之前，地方政府實際上是基建領(lǐng)域最大的股東，基建領(lǐng)域的股權(quán)投資并未形成一個良好的市場氛圍?；椖績A向于以債務(wù)融資而非私募股權(quán)融資。其次，一些較優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營性基建資產(chǎn)很早就已經(jīng)上市完成募資（公路、港口、機場、水廠等），私募基金 參與的空間也不大。種種因素，基建領(lǐng)域過去的一些投融資特征以“明股實債”為主，在一定時期內(nèi)仍將存在。二是資管新規(guī)增加的產(chǎn)品設(shè)計難度。在資管新規(guī)發(fā)布以前，市場上已經(jīng)有部分機構(gòu)在嘗試實現(xiàn)真正覆蓋全生命周期的真股權(quán) 投資，雖然需要一定的期限錯配，但是這種對基建股權(quán)風(fēng)險和收益的認(rèn)可是一個從 0 到 1 的進(jìn)步，但是資管新規(guī)從路徑上扼殺了部分機構(gòu)轉(zhuǎn)型的探索。三是基金管理人的能力不 足?；ㄍ顿Y類項目長期穩(wěn)定回報的資產(chǎn)特征，實際上是需要管理人擁有豐富的管理經(jīng)驗和團(tuán)隊，政府、金融機構(gòu)、建
設(shè)單位、運營單位、公眾等均會對項目收益產(chǎn)生影響，而非簡單的找錢、花錢、收錢那么簡單。所以股權(quán)類基金管理人面臨的能力障礙也非一朝一夕能夠解決。四是二級市場的不完備?；ü蓹?quán)類基金的退出渠道并不完備，目前我國基建項目資產(chǎn)的流動性整體嚴(yán)重不足，沒有流動性，退出無法保障，也是影響出資方信心的一個重大因素。五是基建類股權(quán) 資產(chǎn)回報率整體來看吸引力有限。如果當(dāng)縣區(qū)級政府仍然能夠以 7以上的成本進(jìn)行債務(wù)融資的時候，投基建股權(quán)的性價比是不高的。當(dāng)股權(quán)和債權(quán)投資回報率息差能夠達(dá)到300-500 個 BP 左右，基建股權(quán)才會有一定吸引力。
鄭大衛(wèi)（財務(wù)類 上海浦東發(fā)展銀行）：過去，私募基
金參與 PPP，主要是類直投方式幫助央企出表，或者明股實債方式幫助社會資本方增加資本金來源，資金來源大部分是金融機構(gòu)理財，隨著資管新規(guī)，由于不能滾動發(fā)行導(dǎo)致銀行長期限理財資金難以銷售，同時留下一堆代持問題逐步整 改。目前，私募資金來源成為最大問題，在銀行理財無法參與情況下，出現(xiàn)私募資金由項目供應(yīng)鏈企業(yè)作為 LP，或者租賃資金參與，本質(zhì)為了獲得工程或設(shè)備分潤。未來，期盼保險資金等參與，關(guān)鍵還是一句話，項目質(zhì)量好，風(fēng)險收益匹配，退出渠道通暢，股權(quán)資金不請自來。
作為真股權(quán)的資金投入到 PPP 項目中。原因有二：一是缺乏長期限的資金來源。受資管新規(guī)等金融政策影響，過去私募基金靠信托等資管產(chǎn)品滾動發(fā)行已不再被允許。現(xiàn)有私募基金的資金來源，基本不可能滿足 PPP 項目十年以上長期限的資本金需求。二是私募基金傾向于以債權(quán)而非股權(quán)的方式投資 PPP 項目。私募基金背后的資金來源多為金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品，而金融機構(gòu)對其資金的安全性要求較高，尤其對于投資 PPP 這種期限長、風(fēng)險大，收益低的項目，對其資金安全性的考量要遠(yuǎn)大于收益。因此在實踐操作中，私募基金往往 要求社會資本方提供擔(dān)保、兜底、差額補足等明股實債的增信方式，以確保其資金安全性。
目前私募基金參與 PPP 項目，已不是成本高低的問題， 而是能否的問題。過去私募基金以小股大債、明股實債投資PPP 的方式已不再可行。曾計劃使用私募基金的 PPP 項目， 相當(dāng)一部分難以落地，私募基金已投資的或部分投資的，相當(dāng)一部分要求社會資本方接盤。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
劉窮志（學(xué)術(shù)類 武漢大學(xué)）：兩點認(rèn)識供參考。一是
私募資金參與PPP 具有優(yōu)勢、也有劣勢。優(yōu)勢：首先，私募資金通過股權(quán)直接投資更容易滿足法律對建設(shè)項目資本金 比例的要求。其它金融機構(gòu)的直接股權(quán)投資受到法律法規(guī)的諸多限制，比如，銀監(jiān)會要求信托公司持有被投資企業(yè)股權(quán) 不得超過 5 年，而私募沒有這樣的限制。其次，更好地滿足
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PPP 項目融資需求。銀行對 PPP 項目融資加重了投資人財務(wù)負(fù)擔(dān)，而私募資金股權(quán)融資可以降低 PPP 項目資產(chǎn)負(fù)債率。最后，有助于優(yōu)化 PPP 項目公司治理結(jié)構(gòu)。私募資金具有項目專業(yè)人才，作為資本方進(jìn)入項目公司，能夠提升項目管理效能。劣勢：PPP 項目具有投資期限長、回報率偏低、重視政府關(guān)系、重運營的特點，其操作方式與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金大不相同。二是關(guān)于私募資金參與PPP 的路徑。以社會投資人身份參與 PPP 項目。即是與政府開展全生命周期合作、并獲得合理投資回報的社會資本方?；蛞载攧?wù)投資人身份參與PPP 項目。即僅為 PPP 項目提供融資，不承擔(dān) PPP 項目設(shè)計、建設(shè)、運營的金融機構(gòu)。
傅曉（咨詢類 英國長江國際律師事務(wù)所）：私募基金
在目前的的大環(huán)境下參與 PPP 項目的現(xiàn)實問題，私募基金做投資的方向第一個就是利益的追求。PPP 項目的回報率利潤率相對比較低，對比私募基金基本上都是要求回報率要能夠覆蓋到十以上，因此就目前的成本與收益，私募與 PPP 并不匹配。所以在這個背景下，我們就是在要求一個以追逐商業(yè)利潤的金融機構(gòu)去投資一個不賺錢，扔進(jìn)去就砸錢的基建項目。這也是為什么目前的成功案例里，私募基金的發(fā)起人基 本上都是各大央企，也就是說，私募基金并不是真正意義上的參與，也不是真正意義上的社會資本參與 PPP 項目。
設(shè)計和打包階段就考慮出一個肥瘦搭配的，符合私募投資指向的項目搭配。簡單說，就是 PPP 項目本身的項目的內(nèi)部收益，或者在其他項目上面給一些配比來彌補私募基金損失。
馮濤（法律類 上海鑄達(dá)律師事務(wù)所）：私募參與 PPP
項目，從發(fā)展方向上看，有利于提高 PPP 項目市場化運作的水平，最終提高公共服務(wù)的效率和水平，符合 PPP 模式的價值取向。但就目前中國的具體和實際情況，條件還不具備， 只可作研究和探討，以及在現(xiàn)行法律體系內(nèi)和框架下進(jìn)行一點嘗試（公司法規(guī)則下的基金股權(quán)投資等）。理由:一是中 國目前還處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，市場成熟的程度以及市場化水平尚在處于發(fā)展階段，投資人整體素質(zhì)及相應(yīng)的市場經(jīng)濟的風(fēng)險意識，還有基金管理人的法律意識，游戲規(guī)則思維及運作水平，與成熟的市場經(jīng)濟還有一些距離。二是截止目前， 沒有相應(yīng)的法律法規(guī)對基金參與 PPP 項目進(jìn)行規(guī)制和保障。作為成熟的投資人，如果自己的投資沒有相對應(yīng)的法律作強有力保護(hù)的話，那他會非常擔(dān)心，不會投資的。三是由于沒有相應(yīng)的法律法規(guī)，當(dāng)然也不會有相應(yīng)的體制機制。在此情況下，即使有基金直接參與PPP 項目，也會使PPP 項目的運作增添復(fù)雜性，提高了難度，加大了風(fēng)險，這不符合防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的初衷。
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金（含基金）參與 PPP 項目，因 PPP 項目一般情況下致力于“合理”利潤，對于“合理”利潤區(qū)間外的，諸如一般、正 常經(jīng)營情況下的“虧損”或者“超額”利潤不大支持，導(dǎo)致與在一般情況下盡量追求“高”利潤的私募資金（基金）的經(jīng)營目標(biāo)不一致，所以一般情況下私募資金不愿意參與PPP 模式的項目投資。二是私募資金（基金）即便參與 PPP 模式的項目投資，也往往抱著“階段”投資的目的，投資之時便設(shè)計“退出”之計（機制），很少作長期打算。所以，一般 情況只要 PPP 模式不做較大變革，私募資金很少參與 PPP 項目的現(xiàn)狀就不會有什么改變。
李成林（法律類 建緯律師事務(wù)所）：私募股權(quán)基金的
投資目標(biāo)是盈利，但我國目前的PPP 項目為公益項目，盈利空間小，對私募的吸引力有限。另外，私募主要通過退出方 式牟利。退出渠道一般有三種： 一是通過創(chuàng)業(yè)板上市，投資者通過股票的拋售退出。 二是通過轉(zhuǎn)讓給第三方退出。三是公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓。但我國目前的PPP 市場，上市退出的渠道不暢，股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制較多。此外，市場上存在的基金公司 也多為明股實債的公司，缺少真正意義上的私募股權(quán)投資。 為了促進(jìn)私募股權(quán)投資，推動 PPP 項目的健康發(fā)展，核 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
心是轉(zhuǎn)變思想觀點。在政策和法律上建議如下：一是出臺一些盈利空間比較大的好項目，吸引私人投資者。二是出臺配套政策，為公益項目提供打包的盈利項目，吸引私人投資者。
三是減少對股權(quán)投資者的轉(zhuǎn)讓限制。對股權(quán)投資者，并不要求鎖定期，只要合同約定，遵守契約原則，既可退出的靈活的方式。四是培育和完善 PPP 項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級市場的建設(shè)。如建設(shè)股權(quán)掛牌上市轉(zhuǎn)讓的市場，制定相關(guān)的政策和交易規(guī)定。五是制定對私募股權(quán)的稅收優(yōu)惠減免等政策。
尹昱（財務(wù)類 建設(shè)銀行建銀工程咨詢有限責(zé)任公司山
東分公司）：首先，從我們省的情況來看，私募基金參與 PPP 項目還是以政府引導(dǎo)基金為主。政府引導(dǎo)基金也是以私募基金的形式募集的，政府引導(dǎo)基金之外的私募基金不多見、規(guī)模也小。其次，關(guān)于遇到的困難。一是在目前經(jīng)濟下行時期， 設(shè)立基金不難，難在基金的資金募集，商業(yè)銀行參與基金募集，有助于基金盡快成立落地。二是基金投資環(huán)節(jié)的困難?；鸢l(fā)行時一般 1-3 年，5 年的很難賣出去，而投資往往要求五年以上，造成了基金在設(shè)立和投資環(huán)節(jié)的矛盾困難。三是 PPP 項目公益性和基金盈利性的矛盾。多數(shù) PPP 項目有很強的公益性，而基金投資者追求的是資金安全和收益。地方政府推薦的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項目投資大、盈利低且投資回收期長，不太符合基金的投資方向，私募基金參與熱情不高。四是退出困難。多數(shù)投資聯(lián)合體是施工企業(yè)出力、私募基金出錢的合作模式，項目建設(shè)階段結(jié)束后，施工企業(yè)急于退出、私募基金的期限也快到了，使用者付費和政府付費剛剛開始，還不夠有關(guān)方退出。最后，關(guān)于取得的成效。對地
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方來說，私募基金將零散社會資金集中起來，帶動更多的社會資本投入 PPP 項目，充實了 PPP 項目資本金，也有助于項目取得銀行信貸資金。
連國棟（咨詢類 山西萬方建設(shè)工程項目管理咨詢有限
公司）：三點認(rèn)識供參考。在資管新規(guī)等一系列監(jiān)管文件下， 私募基金對于PPP 項目的投資應(yīng)該是敬而遠(yuǎn)之，參與甚少， PPP 項目投資回報低、周期長與私募基金的回報要求和發(fā)行周期難以匹配，如果年回報只有 5-6，周期達(dá) 10-30 年，我們是否會買這樣的基金。二是在目前政策下，PPP 項目的回報、所承擔(dān)的風(fēng)險（績效考核風(fēng)險、支付風(fēng)險）、監(jiān)管要求與其他投資渠道相比，并不具備優(yōu)勢，因此從私募投資角度判斷，為什么一定要投資 PPP 項目。三是基于 PPP 項目屬性， 用保險基金、政策性的引導(dǎo)基金來投入 PPP 項目，發(fā)揮公共屬性，很可能會更為適合。
周勤（咨詢類 中國國際經(jīng)濟咨詢有限公司）：私募資
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嵌套、退出等等。這理論和現(xiàn)實之間的差距有些是市場供給造成的，有些是時代的產(chǎn)物。
鄭敬波（咨詢類 北京金準(zhǔn)咨詢有限責(zé)任公司）：私募
資金參與到 PPP 項目還是很有難度的。一是作為社會投資人進(jìn)入，做股權(quán)投資。但私募資金的期限與PPP 合作期限可能存在沖突，私募資金的存續(xù)時間一般短于PPP 合作期限，需要設(shè)置好退出機制方能操作。二是作為債務(wù)融資方進(jìn)入。主要問題是 PPP 項目收益可能不足以支持私募資金的回報，同時也存在資金錯配的問題。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
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