ESG作為一種推動長期價值的理念，與其他推動長期價值的角度相比，并沒有體現(xiàn)出更好或更差。ESG更像是一個筐，什么概念都往里裝。在行業(yè)實(shí)踐中，ESG一方面無法與宏觀的趨勢緊密結(jié)合，另一方面又難以扎根于微觀的產(chǎn)業(yè)。這導(dǎo)致了ESG會在實(shí)質(zhì)性（materiality）上的考量減弱。而實(shí)質(zhì)性一直是可持續(xù)發(fā)展報(bào)告領(lǐng)域中的重要概念，對財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性的考量即ESG對企業(yè)層面產(chǎn)生對財(cái)務(wù)績效的影響是ESG概念的初衷。

此外，即使我們忽略財(cái)務(wù)業(yè)績，只考慮外部因素，較高ESG評級的公司并不總是更好。其中的核心原因在于ESG的衡量過程中存在對企業(yè)對社會整體評估的遺漏。學(xué)者Alex Edmans舉出了一個案例：企業(yè)一味的降低其碳排放水平可能會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出的減少，從而產(chǎn)生較少的消費(fèi)者剩余，為供應(yīng)商提供較少的收入，為員工提供較少的工作。即使考慮到碳強(qiáng)度（排放量除以銷售額），一家能源企業(yè)也可以通過迅速關(guān)閉其污染最嚴(yán)重的工廠來減少這一數(shù)字，而不需要為其工人找到新的工作承擔(dān)責(zé)任。

從全球來看，高管薪酬與ESG目標(biāo)掛鉤是增長最快的ESG趨勢之一。普華永道發(fā)現(xiàn)，92%的美國企業(yè)和72%的英國企業(yè)現(xiàn)在在激勵計(jì)劃中使用ESG指標(biāo)?；谠搱?bào)告的訪談證據(jù)，三分之一的企業(yè)在2022年首次實(shí)施了與ESG掛鉤的薪酬。一些投資者公開表示，所有企業(yè)都應(yīng)將其薪酬與ESG績效掛鉤，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在考慮將這種關(guān)聯(lián)變成強(qiáng)制性的。值得注意的是對ESG績效表現(xiàn)同樣存在這均衡衡量。當(dāng)企業(yè)高管為產(chǎn)出A投入更多的努力，但卻減少了其在其他產(chǎn)出上的努力。如果產(chǎn)出和結(jié)果的邏輯模型很難衡量，這將導(dǎo)致企業(yè)更容易出現(xiàn)使命漂移的現(xiàn)象。

ESG不是作為投資本身出現(xiàn)的，事實(shí)上，也并沒有真正意義上的ESG投資，而是只有從ESG的角度進(jìn)行分析，進(jìn)而形成ESG策略而已。其中代表是全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）界定的ESG投資的七大策略：ESG整合法、積極股東（參與企業(yè)治理）法，負(fù)面篩選法、國際慣例篩選（最低標(biāo)準(zhǔn)）法、同類最佳（正面篩選）法、可持續(xù)主題投資法、以及影響力投資法。正如在金融機(jī)構(gòu)評估一家企業(yè)的價值時，考慮長期因素是基于投資本身的行為，而不是為了進(jìn)行ESG投資。ESG是一項(xiàng)投資，而任何投資都有收益遞減和/或成本增加的特點(diǎn)。Russell Investment對企業(yè)的ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了評估，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)和企業(yè)的ESG表現(xiàn)差異很大。以燃油效率為例，它對交通領(lǐng)域影響很大，而對金融機(jī)構(gòu)幾乎沒有影響。在國內(nèi)我們也可以看到ESG對很多企業(yè)高層來說，是壓力，是成本，也是負(fù)擔(dān)。對于企業(yè)來說，并非所有ESG問題都同等重要。正如ESG報(bào)告的第一步，是要去梳理關(guān)鍵性議題。對企業(yè)來說，這是一個盤查“家底”的過程，尤其對于中小企業(yè)來說更是如此，每個企業(yè)都需要根據(jù)自己的實(shí)際情況來開展工作。中集集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展總監(jiān)李柱文給出了具體案例。2021年，全國多個省份的企業(yè)面臨限電、停電問題。這時候，ESG管理者就可以聯(lián)合部門做深度調(diào)研，搞清公司多少家單位受到影響？可能造成的營收損失有多少？多少家單位有條件安裝屋頂光伏發(fā)電？能夠減少多少成本？能降低多少碳排放？能避免多少運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)？解決這些問題，既是響應(yīng)“雙碳政策”，同時，也實(shí)實(shí)在在支持了運(yùn)營改善。這就是一個ESG策略落地的過程。

只有在ESG對企業(yè)財(cái)務(wù)有重大影響的情況下，采用ESG策略的投資才會帶來優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，具體可能體現(xiàn)為增加了利潤或者減少了風(fēng)險(xiǎn)。同時，對非實(shí)質(zhì)性ESG問題的投資不僅不會帶來更好的財(cái)務(wù)業(yè)績，甚至可能由于增加了成本或風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致業(yè)績下滑。從財(cái)務(wù)角度來看，當(dāng)收益不再超過成本時，企業(yè)應(yīng)該停止投資，這意味著最佳水平是有限的。此外，這個最佳水平在不同的企業(yè)和不同的時間可能會有所不同。例如，Edmans教授和其合作者的文章中發(fā)現(xiàn)，被譽(yù)為最佳工作企業(yè)在企業(yè)所在國的勞動力市場中回報(bào)是遞減的。當(dāng)勞動力市場法規(guī)已經(jīng)保證了最低水平的工人福利時，與同行相比，員工滿意度高的企業(yè)可能是在過度投資。

企業(yè)在考慮采用第三方機(jī)構(gòu)給出ESG咨詢建議時需要考慮公司的實(shí)際情況，進(jìn)行關(guān)鍵性議題的實(shí)質(zhì)性評估。畢馬威認(rèn)為，通過實(shí)質(zhì)性評估，一個組織可以從其分析過程中獲得最大的利益，在這個過程中，他們將ESG的視角應(yīng)用于企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會、趨勢發(fā)現(xiàn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。所以，對于企業(yè)來說，ESG戰(zhàn)略應(yīng)該其根據(jù)長期發(fā)展戰(zhàn)略與短期經(jīng)營目標(biāo)的平衡自行做出的選擇，而不應(yīng)成為統(tǒng)一的硬性指標(biāo)。

對于機(jī)構(gòu)投資者和投資管理公司來說也是同樣如此，實(shí)質(zhì)性不是一種靜止的存在狀態(tài)，而是一種動態(tài)的過程。在評估企業(yè)ESG表現(xiàn)上，實(shí)質(zhì)性問題和非實(shí)質(zhì)性問題之間并沒有那么涇渭分明。當(dāng)投資者在考慮跨多個行業(yè)的投資時，不同的因素應(yīng)該有不同的權(quán)重。為了確定實(shí)質(zhì)性問題的重要性，目前已經(jīng)存在諸如情景分析、前瞻性評估、行業(yè)特定數(shù)據(jù)集以及其他影響力的衡量與管理方法。此外，資產(chǎn)管理公司應(yīng)考慮，將ESG責(zé)任平均分配到整個公司，并由執(zhí)行團(tuán)隊(duì)提供積極的授權(quán)和指導(dǎo)。分散的ESG治理結(jié)構(gòu)讓整個基金的員工在日常運(yùn)作和受托責(zé)任中可以實(shí)現(xiàn)監(jiān)督和執(zhí)行ESG責(zé)任。相對于傳統(tǒng)的ESG治理，ESG的所有權(quán)和責(zé)任分散在整個組織中，使得ESG責(zé)任和價值觀的執(zhí)行更加靈活和徹底。

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