貨幣政策應(yīng)如何應(yīng)對(duì)上述價(jià)格壓力是一個(gè)非常重要的話(huà)題。有人擔(dān)心，如果貨幣政策對(duì)較高的能源通脹作出回應(yīng)，則可能減緩甚至阻礙低碳經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，因?yàn)槔手苯佑绊戀Y本成本，從而影響投資綠色技術(shù)的積極性。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，目前有人提出了兩個(gè)具體的建議，然而這兩個(gè)建議都有嚴(yán)重缺陷。

 

1、提高通脹目標(biāo)

 

第一項(xiàng)建議是提高通脹目標(biāo)，通過(guò)提高央行的通脹目標(biāo)，將綠色轉(zhuǎn)型的通脹影響內(nèi)部化，更高的目標(biāo)將自動(dòng)減少對(duì)政策調(diào)整的需求。2021年的貨幣政策戰(zhàn)略審查中，我們?cè)诖_定歐元區(qū)最佳通脹目標(biāo)時(shí)，有觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該提高通脹目標(biāo)——鑒于實(shí)際均衡利率的長(zhǎng)期下降，更高的通脹目標(biāo)可能有助于增加可用的政策空間，減少央行停留在有效利率下沿的時(shí)間，從而提高貨幣政策在面對(duì)通縮沖擊時(shí)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的能力。

 

反對(duì)提高通脹目標(biāo)的理由主要有三點(diǎn)：

 

第一，實(shí)際利率的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)在未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)，存在很大的不確定性。未來(lái)或推動(dòng)實(shí)際利率上升的因素如下：與綠色轉(zhuǎn)型本身相關(guān)的投資的巨大資金需求（僅是能源轉(zhuǎn)型就需要將全球年度投資翻倍）、歐洲為在戰(zhàn)略領(lǐng)域減少對(duì)全球價(jià)值鏈的依賴(lài)而產(chǎn)生的投資需求、經(jīng)濟(jì)數(shù)字化帶來(lái)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)和日益耗盡其累積儲(chǔ)蓄的老齡化社會(huì)。

 

第二，較高的通脹目標(biāo)會(huì)增加通脹的成本，而這種成本可能是非線(xiàn)性的。目前歐洲的情況生動(dòng)地表明了高通脹給人們帶來(lái)的負(fù)擔(dān)。

 

第三，如果央行決定在未能實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)前就改變通脹目標(biāo)，幾乎肯定會(huì)失去可信度和公眾信任。這將造成社會(huì)通脹預(yù)期調(diào)整，從而嚴(yán)重破壞通脹目標(biāo)的價(jià)格錨定作用。正如各國(guó)央行在過(guò)去十年面對(duì)一系列通縮沖擊卻沒(méi)有降低通脹目標(biāo)一樣，在綠色轉(zhuǎn)型有可能放松零利率下限約束并在長(zhǎng)期內(nèi)降低能源價(jià)格的時(shí)候，對(duì)提高通脹目標(biāo)的建議也應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。并不是說(shuō)通脹目標(biāo)永遠(yuǎn)不會(huì)被調(diào)整，但應(yīng)對(duì)氣候變化不太可能是其調(diào)整的原因。

 

 

2、將能源價(jià)格排除在通脹目標(biāo)之外

 

第二項(xiàng)建議是，在確定貨幣政策的方向時(shí)，要更多地關(guān)注基本或者說(shuō)核心通脹指標(biāo)。這個(gè)想法有兩個(gè)主要問(wèn)題：

 

一是，央行通常使用基于排除法的核心通脹指標(biāo)——剔除那些與中期通脹趨勢(shì)不太相關(guān)的、最不穩(wěn)定的價(jià)格項(xiàng)目。但在綠色轉(zhuǎn)型背景下，能源價(jià)格的波動(dòng)并不會(huì)對(duì)稱(chēng)，供給短缺限制了價(jià)格的下行，能源價(jià)格可能趨于持續(xù)性上漲。因此，剔除了能源價(jià)格的通脹指標(biāo)，也會(huì)是一個(gè)對(duì)潛在通脹趨勢(shì)的誤導(dǎo)性指標(biāo)。

 

二是，總體通脹率最能代表家庭的購(gòu)買(mǎi)力變化。全球多數(shù)央行關(guān)注總體通脹率是有原因的，因其最能代表家庭的開(kāi)支，從而為政策制定者充分和有效地保護(hù)家庭的購(gòu)買(mǎi)力提供最佳指導(dǎo)。在歐元區(qū)，能源平均占總消費(fèi)支出的10%左右，對(duì)低收入家庭而言，這一比例往往明顯更高。與提高通脹目標(biāo)一樣，忽視能源價(jià)格的持續(xù)趨勢(shì)性上漲，最終會(huì)破壞對(duì)央行保護(hù)價(jià)格穩(wěn)定決心的信任和信心。

 

但這并不意味著基本通脹的概念在未來(lái)的貨幣政策考量中將變得不那么重要，只是我們必須以不同的指標(biāo)來(lái)多方面衡量。例如，修正后的平均數(shù)衡量方法比基于排除法的指數(shù)提供了更多的靈活性，因?yàn)檫@種方法既包括了所有項(xiàng)目，又降低了那些價(jià)格波動(dòng)很大的項(xiàng)目的權(quán)重。PCCI（Persistent and Common Component of Inflation）是另一種選擇，它的一個(gè)主要好處是，能捕捉到食品和能源價(jià)格的持續(xù)性影響，但又不會(huì)給予其短期價(jià)格變化更多的權(quán)重。疫情期間，PCCI發(fā)出的基本通脹率上升信號(hào)早于其他指標(biāo)，部分反映了能源價(jià)格上漲更廣泛的影響。

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